摘要

  • Bangladesh Submarine Cables PLC 把 650 Gbps 的 SMW-5 容量让给沙特电信（Saudi Telecom）、把 13 Gbps 租给 Orange 直到光缆寿命终结、把 200 Gbps 以十年期租给马来西亚电信（Telekom Malaysia）；三笔加起来，正好等于 2024-2025 年报所说的 863 Gbps 对外租出容量。
  • 公司为维持流量而买入的容量，走的是「一年加一年」续期和两年初始期的招标条款；在这份账目里，耐久的一端朝向国外，短约的一端朝向本国。

世界的光缆在孟加拉国只碰两个地方：科克斯巴扎尔的吉隆贾（Jhilongja）和库阿卡塔的阿利普尔（Alipur）。拥有这两个登陆点的公司同时是三个财团的成员——SEA-ME-WE-4、SEA-ME-WE-5、SEA-ME-WE-6，2021-2022 年报把这一点写得很清楚。地理是这道题里最容易的一段。难的一段在附注里：公司在那里说明，哪些承诺带着终止日期，以及日期对面站着谁。

这家公司的文件以 Bangladesh Submarine Cables PLC 的名义发布。2023-2024 年董事会报告记载，它把 Yanbu-马赛段已分配的 SMW-5 容量的 25.31% 转让给沙特电信，2021 年 5 月 12 日起生效；同一份报告把这个比例折算为当时的 650 Gbps。报告还记载，2021 年 6 月 30 日与 Orange 签约，租出新加坡-法国路由上的 13 Gbps，期限是 SMW-5 余下的整个寿命。第三笔是 2022-2023 财年完成的：把 Djibouti-马赛段的 200 Gbps 租给马来西亚电信，十年。

算术收得异常干净。2024-2025 年报说，公司此前累计向国际电信运营商租出 863 Gbps 的 SMW-5 容量。三家具名对手方，650 加 13 加 200，正好 863 Gbps，一分不多。这是我的计算，不是公司的表述；但它说出了路由图说不出的东西：截至 2025 年 6 月 30 日，已识别的对外容量不是一串试验性交易，而是全部已披露头寸。

钱停在一笔延期出售该停的位置。同一份报告的附注 37 在 IPLC-Export 收入中确认：沙特电信就 25.31% 容量转让支付的 360 万美元已部分确认；Orange 的 0.13x100G 对应 17.5 万美元；马来西亚电信点亮容量租约开具 95 万美元。附注 28 列出 2025 年 6 月 30 日预收收入合计 433,744,533 塔卡，其中沙特电信 230,310,000、Orange 11,454,710、TM Technology Services 76,836,000。现金已经到账，收入还在慢慢赚。

Orange 这一行最能说明赚钱要赚多久。附注 37 写道，该笔金额「based on IRU considering the remaining cable life (i.e. 16 years) of SMW-5 to comply the criteria mentioned in the IFRS 15」，而马来西亚电信那笔按协议期间确认。十六年是会计上的剩余寿命，不是签好的合同上印着的到期日；年报也没有附上 Orange 或沙特电信的协议原件。还有一处差别值得并排摆：2024-2025 年报不再重述马来西亚电信的十年期，只说「协议期间」，而 2023-2024 年报写的是十年、写的是 SMW-5 的余生。所以这些文件证明的范围，比人们通常让它们承担的窄得多：一个买方的收入摊在光缆的物理寿命上，另一个买方在上一年报里曾有固定十年期，而续约与终止机制从未公开。

翻到账本的另一侧。公司对自己买入的容量，没有任何带日期的长期权利。它自己的新加坡国际带宽招标文件规定：每条电路先激活一年，第一年履约成功后再续一年，超过两年须双方同意。它按月计价，按两年评估报价，并保留在性能指标连续三个月不达标时终止的权利。另一份覆盖金奈、马赛以及从 Tuas 登陆站到新加坡 SG3 Equinix 的回传招标文件规定初始期两年，签约后两年内可激活任何 10G 电路或端口，每条已激活电路自激活日起运行两年；在我读到的这一版里，没有续约条款。两份文件的招标日期与发布日期栏都是空白，也都没有写明中标供应商，因此它们证明的是这家公司的标准采购条件，而不是某一份已授予的合同。

把两侧摆在一起，形状就很难看。向外：2021 年生效的转让、跑到光缆寿命尽头的权利、十年租约，对价停在预收收入里。向内：一年续一年、两年一评估、按 Mbps 逐月开票、一条终止条款，公开采购文本里找不到任何写明的期限。这门生意里耐久的那几件工具，恰恰不是让孟加拉国保持在线的那几件。

常设成本写在费用行里。2025 财年包含 92,455,394 塔卡的 IP Transit Cost（购买带宽）和 483,860,614 塔卡支付给 SEA-ME-WE-4 与 SEA-ME-WE-5 两个财团的运维费。财团成员身份是一张长期账单，买来的转接也是一张长期账单，两者都不作为容量资产出现。附注 8 的无形资产只有 BTRC 的海缆牌照和软件：115,000,000 塔卡的牌照取得费按二十年有效期摊销，那里没有独立的 IRU 容量资产。附注 7 给 2023 年 11 月 30 日投入使用的 SMW-4 升级设备定了七年使用年限——又是会计寿命，不是合同到期日。

前方的管线暂时改变不了这个读法。2021-2022 年报记载，2021 年 9 月 23 日签署 SMW-6 建设与维护协议，最初一个 MIU，后增至两个 MIU，即通往新加坡与法国的 13,200 Gbps，须经政府同意；2023-2024 年报重复了 13,200 Gbps 这个数字。公司的公开文件索引编列了 2022 年 4 月 5 日开启的 SMW-6 C&MA 修正协议、2022 年 6 月 20 日的部分让与记录、2022 年 9 月 22 日第三条海缆项目下的追加容量采购记录、SMW-6 供货合同变更，以及埃及过境协议修正案。索引不给的，是投产日期；我也没在读到的那批文件里找到写明的那一天，所以不替它们补。

最新的线索同样薄。招标公告索引列出第 128 项（2025 年 10 月 12 日）：邀请租用 SMW-5 从新加坡 Equinix 到马赛的 4x100G 点亮容量；第 129 项（2025 年 10 月 19 日）：供货 8x100G SFP 模块，并把两块 4x100G MPA 卡从科克斯巴扎尔移到新加坡 SG3 Equinix。我拿到的是检索索引里的条目，不是文件本身。它们是标题，不是条件：这里不凭一行列表去断言租期、中标结果或设备搬迁。

还有一项披露应当放在数字旁边而不是数字下面：2024-2025 年报表附有 Aziz Halim Khair Choudhury, Chartered Accountants（PKF AHKC）的保留意见，随 2025 年 10 月 23 日的函件送交。以上数字一律按公司公布原样使用。

那么什么会推翻这个判断？两件事。第一，若出现一份带日期的长期进口容量权利披露——一份写明期限与对手方的 IRU 或多年租约——逻辑就会反转，因为它把一座耐久的时钟放到了维持孟加拉国连接的那一侧。第二，若重述显示沙特电信、Orange、马来西亚电信那几笔金额属于牌照费而非容量转让，向外的那座时钟就整个消失。我读过的文件里两样都没出现。若真出现，这篇简报就是错的，应当更正而不是辩护。

在那之前，对孟加拉国国际连接最有用的描述不是路由条数，而是一张日程表。三家买方持有的权利以光缆寿命和年为单位；运营方持有的续约以十二个月和二十四个月为单位；两座时钟之间的落差，就是这个国家为一度拥有、如今不再拥有的容量所付的价钱。任何与这家公司谈判的运营方，都该先读预收收入那条附注，再看网络拓扑图，然后问一句：自己那份合同，会落在日程表的哪一侧。这些文件背后的实体见孟加拉国海缆有限公司（BSCCL）名录条目。