摘要

  • China Mobile 的2026 年前三季度港交所原始公告列出经营活动现金净流入人民币 1852.90 亿元，同比增加 242.43 亿元；营运资本变动之前的经营现金流却减少 190.08 亿元。
  • 营运资本造成的现金消耗同比缩小 378.08 亿元，实缴税款减少 54.43 亿元。应收账款仍耗用 385.81 亿元现金，只是比上年少耗用 155.35 亿元。
  • 购买固定资产、其他无形资产及非流动资产支付的现金减少 138.22 亿元。经营现金扣去这一付款项目后余 819.97 亿元，低于向公司股东支付的 1019.77 亿元股息。

现金流量表比战略口号更会算账

China Mobile 的客户数很大，增长也没有停。到 9 月底，移动客户 10.14 亿户，年初以来净增 889 万户；综合宽带客户 3.42 亿户，净增 1305 万户。可是主营业务收入降至 6577.09 亿元，同比减少 3.7%；EBITDA 降至约 2475 亿元，减少 6.7%；归属股东利润降至 1061.98 亿元，减少 7.9%。更多连接没有把主营收入推上去。公司在公告里讲通信、算力和 AI 三类业务的协同，财务报表则给出了必须先跨过的现金门槛。

先看营运资本变动之前。2026 年前九个月，这一行是 2675.36 亿元；上年同期为 2865.44 亿元，少了 190.08 亿元。若只按这条线推演，今年的经营现金应该更紧。结果底部的经营现金净流入反而从 1610.47 亿元升到 1852.90 亿元，多了 242.43 亿元。反转发生在两处：营运资本和税款。

上年，营运资本从经营现金中拿走 888.17 亿元；今年拿走 510.09 亿元，少拿 378.08 亿元。应收账款一项仍造成 385.81 亿元流出，去年是 541.16 亿元。收款压力变轻，却没有消失。合同资产更是从上年释放 14.35 亿元现金，转为今年耗用 41.27 亿元。存货、应付款、合同负债和其他变动合起来补足剩余差额。实缴税款则从 366.80 亿元降至 312.37 亿元，少付 54.43 亿元。

于是可以把这张表重新合上：营运资本前减少 190.08 亿元，加上营运资本少消耗 378.08 亿元，再加上税款少付 54.43 亿元，正好等于经营现金多出的 242.43 亿元。这里没有神秘的新收入发动机，只有已经披露的逐行差额。投资者若把现金增长直接记到 AI 业务名下，就跳过了整张现金流量表。

少付资产款，未完工资产却更多

投资活动里，购买物业、厂房、设备、其他无形资产及非流动资产支付的现金为 1032.93 亿元，上年为 1171.15 亿元，少付 138.22 亿元。这是公告使用的宽口径付款项目，不能偷换成公司另行定义的资本开支。用经营现金减去它，得到 819.97 亿元，上年是 439.32 亿元。这个简单余数增长了 380.65 亿元。

再翻资产负债表：在建工程从 2025 年末的 618.45 亿元增至 2026 年 9 月末的 975.97 亿元。一个是九个月里实际付出的现金，一个是两个时点的未完工资产余额。付款少了，工程账面却厚了，后续的建设、验收与账单时点就更值得盯住。

股息是另一只钟。前九个月向公司股东支付了 1019.77 亿元，比上述 819.97 亿元的简单余数高 199.80 亿元。公司有存款、金融资产与其他现金流，报表没有把某一笔股息指定由哪一项支付。已经确定的是顺序：股东先拿到钱；算力、网络和 AI 的投入要在之后证明回报。九个月公告没有单列 AI 服务收入或相应现金投入；下一份分业务现金桥会改变对这笔投资的判断。

原始文件