CMA의 파이버 경쟁 테스트는 Substantial의 소유주가 누구였을지에 달려 있다

요약

• CMA의 중간 보고서는 nexfibre의 제안 거래에 대한 가장 유력한 대안으로, CityFibre가 Substantial을 인수한 뒤 그 소매 사업을 매각하는 시나리오를 잠정적으로 검토하고 있다.
• 이 매수자는 도매 시장 지도를 바꾼다. CMA의 미래 중복 모델은 서로 다른 네트워크 풋프린트를 비교하며, 31.9%와 17.7% 수치는 동일한 분모를 공유하지 않는다.

경쟁시장관리공단(CMA)의 중간 보고서에서 가장 영향력이 큰 매수자는 실제로 Substantial을 인수하지 않은 주체다. CMA의 잠정적 견해에 따르면, nexfibre의 제안 거래가 없었다면 CityFibre가 이 그룹을 인수하고 이후 그 소매 사업을 다른 인터넷 서비스 제공사(ISP)에 매각했을 가능성이 가장 높다. 이는 Substantial이 그대로 독립적으로 지속되는 시장과는 다른 시장이다.

이 구분은 CMA에 특정한 반사실(counterfactual)을 제공한다. 즉, 거래가 없었다면 예상되는 경쟁 여건이다. 이는 CityFibre가 인수를 완료했거나, 조건부 없는 자금 조달 패키지를 확보했거나, 인수에 성공이 확정되었다는 주장이 아니다. 매각 절차에는 CityFibre와 nexfibre 양측 모두가 관여했다. CMA는 당사자들이 제출한 재무 증거, 거래 성사에 대한 양측의 유인, CityFibre의 자금 조달 선택지를 종합하면 CityFibre의 인수가 가장 유력한 경로라고 본다. 이 결론은 잠정적이며, 보고서는 이 분석을 본질적으로 불확실한 것으로 서술한다.

다른 매수자는 운영 모델을 바꾼다

Substantial에는 Netomnia와 Brsk의 파이버 네트워크, 그리고 YouFibre를 포함한 소매 사업이 포함되어 있다. CMA의 CityFibre 시나리오에서는 이 네트워크가 CityFibre의 기존 ISP 고객에게 서비스하는 도매 플랫폼의 일부가 되고, 소매 사업은 제3자에 매각된다. 반면 독립적인 Substantial은 소매 부문을 유지하면서도 도매 역량을 가질 수 있다.

이 두 경로가 중요한 이유는 접속 네트워크와 소매 제공자가 공급망에서 차지하는 위치가 다르기 때문이다. 파이버 소유주는 여러 ISP에 용량을 판매할 수 있고, ISP는 그 접속에 요금 청구, 지원, 장비, 고객 관계를 결합해 상품화한다. 같은 네트워크가 다른 소유자의 통제를 받게 되면, 땅속의 물리적 케이블은 그대로 있더라도 도매 조건을 협상할 수 있는 당사자 집단은 바뀐다.

검토 중인 거래 역시 자산을 분리한다. CMA가 서술한 프레임워크에서 nexfibre는 Netomnia와 Brsk의 라스트마일 네트워크 자산을 유지한다. VMO2는 YouFibre와 Brsk ISP를 포함한 Substantial의 나머지 부분에 1억 5천만 파운드를 지급한다. 별도의 합의로 보고서는 VMO2가 11억 파운드의 현금과 nexfibre의 지분을 받고, nexfibre가 약 210만 VMO2 가구를 대상으로 하는 업그레이드를 조달하고 소유하게 된다고 설명한다. FTTP 이용가능성 수수료는 460만 가구와 관련된다. 이들은 단순 현금 인수가격에 합산할 수 있는 금액이 아니라 더 넓은 거래 프레임워크의 서로 다른 부분이며, 일부 조건은 공개되지 않았다.

따라서 어느 그룹이 어느 그룹을 산다는 식의 헤드라인보다 소유 구조의 분리가 더 많은 정보를 준다. CMA는 네트워크 이전, 소매 사업 매각, 그리고 VMO2와 nexfibre 간의 지속적인 상업적 관계를 함께 검토하고 있다. 각각은 누가 도매 접속을 공급하는지, 누가 그것을 구매할 수 있는지, 그리고 풋프린트 전반에서 한 ISP의 대안이 어떻게 달라지는지를 바꿀 수 있다.

경쟁은 풋프린트가 아니라 중복을 따라간다

CMA는 경쟁 평가의 초점을 당사자들의 결합 FTTP 풋프린트 전반의 도매 고정 브로드밴드에 둔다. 그 논리는 네트워크의 중복이 직접적인 대안을 만든다는 것이다. 즉, 한 ISP가 같은 지역을 서비스하는 다른 소유자에게 물량을 옮기겠다고 위협할 수 있다. 또한 보고서는 네트워크 제공자들이 더 넓은 풋프린트에 걸쳐 일부 경쟁 조건을 설정하므로, 일부 지역에서의 경쟁이 다른 곳의 가격이나 서비스 조건에도 영향을 미칠 수 있다고 본다.

그래서 가구 수를 더하는 것이 경쟁적인 도매 옵션을 더하는 것과 같지 않다. 중복되지 않는 네트워크는 도달 범위를 넓히지만, 독립적으로 통제된 다른 네트워크와 나란히 지나가는 곳에서는 그 네트워크의 도매 제안을 견제할 수 있다. CMA의 반사실 하에서 CityFibre는 Substantial의 네트워크를 소유하고 이를 도매할 수 있었다. 제안 거래 이후 같은 네트워크 자산은 nexfibre 내부에 놓이고, CityFibre는 그 소유 그룹 밖에 있게 된다.

보고서의 미래 중복 표는 이 구분에 수치를 부여하지만, 분모에 주의가 필요하다. 반사실 시나리오에서는 결합된 CityFibre/Substantial 풋프린트가 미래 VMO2/nexfibre 풋프린트의 31.9%와 중복된다. 거래 이후에는 CityFibre만이 더 커진 합병 기업의 미래 풋프린트 중 17.7%와 중복된다. CityFibre 단독 수치는 반사실 VMO2/nexfibre 풋프린트 기준 18.2%다.

약 32%와 약 18%로 흔히 반올림되는 비교는 고정된 네트워크 기준선 위의 동질적 감소가 아니다. 거래 이후의 분모에는 Substantial이 추가한 풋프린트가 포함되며, 그 상당 부분은 CityFibre와 중복되지 않는다. 또한 이 퍼센트는 고객 점유율, 매출 점유율, 소매 선택권의 척도가 아니다. 이는 모델링된 미래 네트워크 중복 비율이다. CMA는 Ofcom의 2026년 1월 고정 네트워크 데이터와, VMO2가 전체 네트워크를 FTTP로 업그레이드할 것이며 Openreach가 장기적으로 레거시 네트워크를 FTTP로 전환할 것이라는 가정에서 이 수치를 도출했다. 추가 구축이 불확실한 다른 사업자에 대해서는 현재 네트워크 규모를 사용한다.

CMA의 잠정 모델에 따르면, CityFibre 반사실 시나리오에서는 관련 중복 지역에 Openreach, VMO2/nexfibre, CityFibre가 모두 위치하게 된다. 제안 인수 이후에는 CityFibre가 Substantial의 풋프린트와 거의 중복되지 않아 해당 지역의 독립 소유 도매 네트워크 수가 줄어든다고 보고서는 설명한다. CMA는 잠정적으로 이 거래가 도매 경쟁을 실질적으로 저해할 수 있다고 결론 내린다. 아울러 더 나은 도매 조건이 소비자와 기업 상품으로 흘러들 수 있다고 하면서도, 최종 소매 가격 효과를 예측하는 데는 신중하다.

투자도 반사실의 일부다

당사자들은 이 거래가 네트워크 규모, 투자, 그리고 Openreach에 맞서는 더 강한 도매 도전자를 가져온다고 주장한다. 그들의 제출 자료는 결합 풋프린트와 목표 지정 FTTP 업그레이드를 도매 계약의 상업적 타당성을 높이는 방법으로 서술한다. 이 주장들은 중요하지만, 증분 용량이 이 특정한 소유 구조 변화에 의존하는지에 대한 답은 되어 주지 않는다.

CMA는 이 거래가 일정한 규모를 추가하고 특정 업그레이드를 포함한다는 점을 인정한다. 잠정적 견해는 규모의 상당 부분이 헤드라인 수치보다 작다는 것이다. VMO2가 어차피 케이블 네트워크를 FTTP로 업그레이드하기 때문이다. 또한 CMA는 당사자들이 이 거래가 새로운 ISP 도매 계약의 성립 가능성을 실질적으로 높인다는 증거, 혹은 CityFibre가 Substantial 풋프린트의 소유자로서 더 나쁠 것이라는 증거를 제한적으로만 제출했다고 본다. 이는 잠정 평가이며, 투자에 가치가 없다는 결론이 아니다.

이 사건은 이제 연결된 두 가지 질문을 검증하고 있다. CityFibre가 실현 가능한 대안적 소유자였는지, 그리고 거래가 가져오는 추가 도매 도달 범위가 잃게 되는 경쟁적 견제를 상쇄할 만큼 거래에 고유한 것인지 여부다. 당사자들의 구제 방안 제안은 10월 16일에 제출 예정이다. 중간 발견사항에 대한 의견 제출은 10월 23일 오후 5시까지이며, 2단계 최종 결정의 법정 기한은 12월 15일이다. 그때까지 Substantial의 미래 소유주와 도매 ISP에 제공되는 조건은 확정되지 않은 상태로 남아 있다.

출처:CMA 중간 보고서(2026년 10월 2일), 특히 18–19쪽, 36–65쪽, 99–102쪽, 140–145쪽;중간 보고서 요약;CMA 사건 페이지 및 일정.