Résumé

  • GE Vernova a signé l'achat de Trench Group pour l'équivalent de 9 milliards de dollars. La clôture est attendue fin 2027, mais le multiple de 13 repose sur l'EBITDA ajusté prévu pour 2028, hors synergies.
  • Trench vise 1,9 milliard de dollars de chiffre d'affaires en 2028 avec une marge d'EBITDA ajusté d'environ 36 %. La valeur payée aujourd'hui exige des composants livrés demain.

Une usine ne se commande pas en même temps qu'un multiple

Les traversées haute tension ne font guère de bruit dans une présentation boursière. Leur absence, elle, peut retarder un projet de réseau. Dans son annonce de l'accord, GE Vernova explique que Trench fabrique aussi des transformateurs de mesure et des bobines dans 11 sites. Trench fournit déjà le groupe. En l'achetant, GE Vernova ramènerait chez elle une partie des arbitrages de production qui dépendaient jusque-là d'un fournisseur.

Le prix annoncé, équivalent à 9 milliards de dollars, représente 13 fois l'EBITDA ajusté prévu pour 2028 avant synergies. Les propres hypothèses publiées par l'acheteur donnent 1,9 milliard de dollars de revenus et près de 36 % de marge cette année-là. Cela fait environ 684 millions de dollars d'EBITDA ajusté projeté. Le calcul explique le multiple; il ne transforme pas un objectif à deux ans en bénéfice déjà acquis.

Le groupe évoque environ 5 milliards de dollars de carnet de commandes et d'accords-cadres chez Trench, dont certains vont jusqu'à la prochaine décennie. Il ne sépare pas ces deux catégories et ne donne pas de calendrier de conversion. Il donne, en revanche, un jalon industriel précis: le nouveau site de Charlotte devrait commencer à produire des équipements de 765 kV fin 2027. C'est aussi la période visée pour conclure l'acquisition, sous réserve des autorisations et des consultations requises. La propriété du fournisseur et une nouvelle ligne de production sont donc deux promesses qui se rejoignent tard dans l'année prochaine.

Les résultats trimestriels de GE Vernova ajoutent une échelle utile: 29 milliards de dollars de commandes, 12,6 milliards de revenus et 197 milliards d'obligations de performance restantes pour le groupe. Aucun de ces montants n'est le carnet mixte de Trench. Le groupe avait 16,8 milliards de trésorerie fin septembre et prévoit de financer le rachat pour moitié en liquidités et pour moitié en dette. Le prix en dollars est calculé sur un change euro-dollar de 1,12; il peut varier.

Le pari est de maîtriser une pièce du réseau avant que la demande ne se transforme en installations. Une cadence effective à Charlotte et des livraisons depuis les autres usines donneraient du poids à la cible de 2028. Il manque aujourd'hui une ventilation entre commandes fermes et accords-cadres, puis leur calendrier de production. Ce sont ces deux lignes, plus que le seul montant de 5 milliards, qui diraient combien du futur est déjà réservé.

Sources