摘要

  • GE Vernova 签约收购 Trench Group，对价约合 90 亿美元，预计 2027 年底交割。所谓 13 倍估值，用的是 Trench 2028 年的预测调整后 EBITDA，未计协同效应。
  • Trench 预计 2028 年收入 19 亿美元、调整后 EBITDA 利润率约 36%。这些数字要靠工厂扩产和设备交付兑现。

支票开给今天，利润写在后年

高压套管不是电网项目里最显眼的设备，缺了它却无法把系统完整接起来。GE Vernova 的收购公告显示，Trench 在欧美亚经营 11 处工厂，生产套管、互感器和线圈，原本就是 GE Vernova 的供应商。买下它，相当于把部分供货排程从合同谈判搬进自己的生产体系。

价格的关键在分母。90 亿美元约为 Trench 2028 年预测调整后 EBITDA 的 13 倍，不包括交易协同。公司给出的 2028 年收入目标为 19 亿美元，利润率约 36%；两数相乘约为 6.84 亿美元，90 亿除以此数约为 13.2 倍。四舍五入后的估值逻辑清楚，然而 2028 年的利润还没有生产出来。

公告还把约 50 亿美元的积压订单和框架协议并列报告，其中一部分延续到下一个十年。它没有拆分已确定订单和框架，也没有给出转为出货的时间表。另一条时间线更具体：Trench 新开设的夏洛特工厂预计 2027 年底开始生产 765 千伏设备；收购也预计那时完成，前提是取得必要审批并完成员工咨询。买方拿到控制权时，新产线才开始接受检验。

GE Vernova 的第三季度业绩说明为何要争这段产能：集团新订单 290 亿美元，收入 126 亿美元，剩余履约义务 1,970 亿美元。这些是集团口径，不能与 Trench 的 50 亿美元混成一张订单表。GE Vernova 九月底持有现金 168 亿美元，预计交割价一半由现金、一半由债务支付。美元对价按欧元兑美元 1.12 换算，最终美元数额还会受汇率影响。

这是一笔争夺工业瓶颈的交易。夏洛特产线如期投产、其他工厂把订单变成设备，2028 年的利润预测才有更硬的基础。最有用的下一份披露是 50 亿美元中确定订单与框架协议各占多少，以及交货排程。那会告诉市场，远期利润已有多少真正排进了工厂。

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