摘要

  • Cipher Digital 在截至 2026 年 9 月的 10-Q中首次列出 HPC 租赁收入：三季度 585.2 万美元，来自 8 月起租的 Black Pearl 初始阶段。HPC 分部营业亏损 202.8 万美元。
  • 公司合并营业亏损 7191.5 万美元，净利润却为 3159.6 万美元。与 Fluidstack 的 Barber Lake 租约相关的 Google 权证负债重估，产生了 1.2718 亿美元账面收益。
  • 基本每股收益为 0.08 美元。稀释后计算扣除该权证收益，并计入约 2469.7 万股潜在权证股份，变成每股亏损 0.22 美元。

机房开始收租，利润先由权证写出

真正落地的进展是 Black Pearl。Cipher 在 2026 年 8 月让该数据中心的首个阶段起租，三季度据此确认 585.2 万美元 HPC 租赁收入。其中约 520 万美元主要是按租期直线法确认的固定租金。同期比特币挖矿仍贡献 2084.9 万美元收入。这家公司的新业务已经出现第一行账单，却尚未接管整张损益表。

把净利润推成正数的，则不是 Black Pearl 的租金。Cipher 的原始申报文件列出 Google 权证负债公允价值变化收益 1.2718 亿美元。公司向 Google 提供权证，是因为 Google 对 Fluidstack 在 Barber Lake 租约下的部分义务提供了支持。Black Pearl 是本季度租金起点，Barber Lake 是这笔权证安排所系的项目。把两个园区揉成“AI 机房已经赚钱”的一句话，等于让尚未起租的项目替已起租的项目签收收入。

分部报表给了更干净的尺子。HPC Leasing 三季度营业亏损 202.8 万美元；Bitcoin Mining 亏损 698.2 万美元。两处分部合计亏损 901 万美元。另有 6290.5 万美元其他营业项目未列入上述分部结果，合并营业亏损遂达 7191.5 万美元。不能把全部公司层费用都塞给 Black Pearl，也不能把一个尚在亏损的 HPC 分部写成已完成盈利转型。

在营业线以下，利息收入为 3268.4 万美元，扣除已资本化部分后的利息费用为 5899.4 万美元。权证估值收益远大于最终净利润 3159.6 万美元。财务报表确实显示净利润；经营设施并未因此凭空多收 1.27 亿美元租金。

每股收益的正负号，是合同结构的影子

Cipher 列出的归属普通股股东基本口径利润为 3160.5 万美元，折合每股 0.08 美元。计算稀释后收益时，公司从分子扣除 1.2718 亿美元 Google 权证收益，得到负 9557.5 万美元；分母再加入 24,697,252 股权证潜在股份。最后的稀释后每股亏损是 0.22 美元。这里没有第二次现金亏损：同一个季度的不同每股口径，对可转为股份的权利采用不同处理。

租金本身也有账期。9 月底，Cipher 列示递延收入 4618.5 万美元、应计租金应收 140 万美元。公司说明租赁款项的开票或收款时间，与直线法确认收入的时间可以不同。三季度确认的 585.2 万美元 HPC 收入，不能直接当作当季已经收到的现金。

10-Q 还列出已起租租赁部分未来最低基础租金合计 4.85164 亿美元；它只覆盖截至 9 月 30 日已开始的部分，不含可变收费或尚未起租的阶段。Barber Lake 被宣传的约 91 亿美元总合同收入，涉及另一项目和更长的交付期。两个总数分别回答“哪些租赁已开始”与“未来合同标签有多大”。

资本投入则已经在资产负债表上。净物业及设备从 2025 年末约 6.334 亿美元升至 2026 年 9 月底约 38.999 亿美元；净长期借款从 27.116 亿美元升至 54.472 亿美元。2026 年前九个月，经营活动净耗现金 2.83194 亿美元，投资活动净耗 23.5291 亿美元，融资活动提供 28.24067 亿美元。这些是九个月现金流，不是单独三季度的收支。

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