Cipher 첫 HPC 임대 매출과 Google 워런트 평가이익의 차이

요약

Cipher Digital의 2026년 3분기 SEC 보고서는 Black Pearl 첫 구역이 8월에 임대를 시작한 뒤 HPC 임대 매출 585만2천 달러가 발생했다고 적었다. 새 HPC 부문의 영업손실은 202만8천 달러였다.
회사 전체 영업손실은 7191만5천 달러인데 순이익은 3159만6천 달러였다. Fluidstack의 별도 Barber Lake 임대계약을 뒷받침하는 Google 워런트 부채의 공정가치 변동이 1억2718만 달러의 이익을 만들었다.
기본 주당이익은 0.08달러, 희석 주당손실은 0.22달러다. 희석 계산에서는 워런트 평가이익을 순이익에서 빼고 잠재 주식 2469만7252주를 분모에 더한다.

서버실이 돈을 벌기 시작한 날과 흑자가 찍힌 이유

새 사업의 첫 실적은 분명하다. Black Pearl의 초기 구역은 2026년 8월 임대가 개시됐고, Cipher는 7~9월 HPC 임대 매출 585만2천 달러를 인식했다. 그 가운데 주로 520만 달러는 고정 임대료를 계약 기간에 걸쳐 정액으로 나눠 기록한 금액이다. 같은 기간 비트코인 채굴 매출은 2084만9천 달러였다. 데이터센터 사업이 실제 손익계산서에 들어왔지만, 아직 기존 사업보다 매출이 크지는 않다.

분기 흑자를 설명하는 숫자는 다른 계약에 있다. 원본 10-Q에는 Google에 부여한 워런트의 부채 공정가치 변동이익 1억2718만 달러가 나온다. Google은 Barber Lake 임대차에서 Fluidstack의 일부 의무를 뒷받침했고, Cipher는 그 대가로 주식을 살 권리를 줬다. Black Pearl은 첫 HPC 임대료가 나온 곳이고, Barber Lake는 워런트 약정과 관련된 곳이다. 두 부지를 하나로 뭉치면 주가에 따라 바뀐 회계상 이익을 임차인이 낸 사용료로 오인하게 된다.

이번 보고서는 HPC Leasing을 별도 부문으로 보여준다. 이 부문의 분기 영업손실은 202만8천 달러, Bitcoin Mining의 영업손실은 698만2천 달러다. 부문 밖의 기타 영업 항목 6290만5천 달러를 더하면 회사 전체 영업손실은 7191만5천 달러가 된다. 공통 비용 전부를 Black Pearl에 배분할 근거는 없다. 그렇더라도 HPC 부문 자체가 아직 영업흑자를 내지 못했다는 사실은 바뀌지 않는다.

영업선 아래에는 이자수익 3268만4천 달러와 자본화한 이자를 제외한 이자비용 5899만4천 달러가 놓인다. 워런트 평가이익은 최종 순이익 3159만6천 달러보다 네 배 넘게 컸다. 분기 순이익이 플러스라고 해서 임대실이 그만큼의 현금을 창출한 것은 아니다.

주당 8센트 흑자가 22센트 적자로 바뀌는 계산

보통주 주주에게 귀속되는 기본 순이익은 3160만5천 달러로, 기본 주당이익은 0.08달러다. 희석 주당이익을 구할 때 Cipher는 분자에서 Google 워런트 평가이익 1억2718만 달러를 제거한다. 분자는 9557만5천 달러의 손실이 된다. 분모에는 워런트에 따른 잠재 주식 24,697,252주가 추가된다. 결과는 주당 0.22달러 손실이다. 이 차이는 두 번의 현금 거래가 아니라 주식으로 바뀔 수 있는 권리를 계산에 넣는 방식에서 생긴다.

임대 매출도 현금 입금표와 일치하지 않는다. 9월 말 이연수익은 4618만5천 달러, 발생했지만 아직 받지 못한 임대료는 140만 달러였다. Cipher는 청구·수금 시점과 정액법 수익 인식 시점이 다를 수 있다고 설명한다. 그래서 585만2천 달러의 3분기 매출을 같은 기간 들어온 임대 현금으로 바꿔 읽을 수 없다.

이미 임대가 시작된 계약 부분에서 앞으로 받을 최소 기본 임대료는 4억8516만4천 달러다. 이 표에는 변동 대가와 아직 개시되지 않은 구역이 빠져 있다. Barber Lake의 약 91억 달러 계약 매출이라는 표제는 별도 부지와 훨씬 긴 인도 일정을 가리킨다. 계약총액이 커도 실제 수익을 만드는 순서는 구역별 인도와 임대 개시가 정한다.

돈은 먼저 투입됐다. 순자산 기준 시설·장비는 2025년 말 6억3341만7천 달러에서 2026년 9월 말 38억9988만 달러로 늘었다. 순장기차입금은 27억1164만8천 달러에서 54억4717만4천 달러로 증가했다. 2026년 1~9월 영업활동은 현금 2억8319만4천 달러를 썼고, 투자활동은 23억5291만 달러를 썼으며, 재무활동은 28억2406만7천 달러를 공급했다. 이 현금흐름은 9개월치이고, 앞의 임대 매출과 워런트 이익은 3분기치다.