摘要

  • 2026年8月，Bharti Hexacom 股东将与 Indus Towers 的年度交易授权续期，上限定为200亿卢比。额度下降不等于单价下降，也不代表公司一定会花完这笔钱。
  • 公司已披露交易构成、租金比较方法和独立估值材料。此前113.41亿卢比的铁塔出售提案另有审批过程，不能拿来解释年度额度，更不能把不同表决混成一次估值裁决。

先看账单，再看票数

140.82亿卢比。这是2026年股东大会通知披露的 Hexacom 在2025—26财年与 Indus 实际发生的交易总额。先别把它全当成塔租：购买服务占87.87亿，费用报销51.45亿，资产或设备相关交易1.5亿；反向提供服务的金额四舍五入后为零。这些金额包含适用的商品及服务税。

电费报销、租用设施、买卖资产，同样从账户里走钱，却不是同一门生意。通知还解释了这个合计为什么不同于财务报表中的关联交易金额：使用权资产和租赁负债采用 Ind AS 116 会计处理。两个合计不同，不能直接推断有款项不知去向。

租金究竟贵不贵，也不是完全没有参照。B S R & Co. LLP 的2026—27财年备忘录把 Hexacom 向 Indus 支付的租金，与它向无关联设施供应商约定的租金比较，认为两者相近，符合独立交易原则。能源费用则建议按实际成本转付，不加价。

但想沿着这个结论继续往下核对，会遇到边界。资料由管理层提供，可比性也依赖管理层确认；B S R 说明，它没有对所获资料进行审计或核验。公开的 Indus 部分没有逐站列出数值对照。对于 Hexacom 反向提供的带宽等电信服务，备忘录还说明缺少相关可比数据，建议参照第三方竞争性市场价格。租金有比较依据，不代表每一种交易都得到了同样验证。

股东改一个数字，网络却搬不了家

运营商想换供应商，不能只把付款账户改掉。天线的位置关系到覆盖，站点接着光纤，还要有稳定供电。一座铁塔的价值，往往在于它已经在那里，而且网络正围绕它运行。

Bharti Hexacom 在2025年股东大会通知中给出的理由就很具体：换站点可能中断网络，产生提前退租费用，还要调整回传光纤。这是公司解释为何继续使用 Indus Towers 的设施，并不意味着它没有选择，更不意味着租金不必比较。

2025年8月20日，股东批准双方每个财年最多进行220亿卢比的关联交易，即印度金额单位中的2,200 crore。授权到下一届年度股东大会为止，最长十五个月。文件涉及两个财年，不等于自动覆盖两个完整财年。

下一次表决已经有了结果。2026年8月11日，股东按新通知将额度续期为每财年200亿卢比，至2027年年度股东大会，最长同样为十五个月。单看这20亿的变化，还不能判断塔租降了、租用站点少了，还是实际支出减少了。

近乎全票通过，回答的也只是那道题

2026年表决记录列出66,146,683张赞成票、152张反对票，支持率99.9998%。发起人及其集团没有投票，记录注明关联方回避。不能把这个结果写成 Bharti Airtel 靠控股票数替自己定价。

Hexacom 与 Indus 都是 Airtel 的子公司。共同母公司同时关心两边的经营，分别持有两家公司股票的外部投资者，利益却未必完全一致。因此，谁来比较价格、谁批准、谁回避，确实重要。但一次表决不能代替逐项检查合同。

2025年的支持率没这么高。正式结果为88.2892%赞成、11.7108%反对。反对票有明确记录，不是只能靠100减去报道中的赞成率，再猜剩下的是弃权还是无效票。那一年发起人集团同样没有投票；汇总表也不能告诉我们，某一位具名股东究竟投了哪些反对票。

股东同意的是总额度，里面既有服务，也有费用报销和资产交易。每座塔的标准租金、年度调整、站点溢价及服务要求，还在合同里。

另一笔113.41亿，不能算进同一本账

这笔钱对应的是 Hexacom 拟向 Indus 出售约3,400座铁塔及相关基础设施。2025年2月邮寄投票通知写明，拟议对价最高113.41亿卢比，交割时还可按约调整。它不是年度日常交易的额度。

公司年报记载，该出售决议于2025年3月16日获批。随后，国有股东 Telecommunications Consultants India Limited，即 TCIL，要求启动符合其公共部门要求的新流程；年报当时将交易状态描述为搁置。

两笔钱的关系并非无从查证。ETTelecom 刊载的同期 PTI 报道明确引述公司发言人：8月获批的年度决议不包括这笔铁塔出售。网址里保留着1,134 crore，正文讨论的却是2,200 crore的年度授权，不能只凭网址把两者合并。

出售提案也不是没有外部估值。公司公开了Grant Thornton Bharat LLP 的估值及相关证明文件。文件存在，不等于 TCIL 接受了估值，更不等于读者可以不看假设就接受结论。反过来，2025年曾经搁置，也不能直接写成2026年10月仍然搁置；本次核查的材料没有证明它后来已经交割。

从塔上的生意看回来

Indus 的2026年6月季度业绩公告报告合并收入843.1亿卢比、EBITDA利润率53.6%；运营表列出267,611座宏站铁塔、432,250个共址租用点，平均共享系数为1.62。经营数据不是一片空白，但这些总数不能单独说明 Hexacom 付了多少租金、回款是否及时。

股权关系也不必停留在2019年的合并进展报道，或2022年宣布收购4.7%股权的阶段。最新季度报告记载，合并于2020年11月完成；Indus 于2024年11月成为 Airtel 子公司，Vodafone 股东于同年12月退出。旧报道解释的是来路，不是现在的持股状态。

对外部股东来说，更值得追问的是：同样条件的一座塔，究竟付了多少钱，获得了什么服务？批准额度让业务有了继续开展的空间；真实账单、服务表现和回款，才让这段关系变得可以判断。

其他历史参考包括 Businessworld 报道、MSN 季度报道、Indus 原业绩页面地址和 Airtel 年报入口。前两篇正文此次未能独立核读，Indus 旧地址返回错误；本文判断以上述有日期的公司文件为依据。公司身份资料见 Indus Towers 名录条目 仅限战略圈层会员。