Résumé

  • Le PPA signé couvre 396 MW pendant quinze ans, livrables en quatre sous-tranches successives de 99 MW à partir, selon le calendrier visé, du troisième trimestre 2028.
  • L’extension d’environ 600 MW nécessite encore une offre de Fervo, l’accord de Google et la négociation d’un contrat définitif.
  • Si Fervo ne présente pas l’offre requise, la société devra peut-être rembourser des sommes déjà versées au titre d’énergie réputée livrée, selon une formule aujourd’hui non chiffrable.

Un contrat d’électricité peut contenir plusieurs degrés de réalité. Dans celui que Fervo a signé avec Google le 26 août, le premier degré est ferme : Cape Generating Station 6, filiale de Fervo, vendra les produits énergétiques d’un projet géothermique amélioré de 396 MW à Cape Station, dans l’Utah.

Le Form 8-K du 1er septembre transforme ce total en calendrier industriel. Quatre blocs de 99 MW doivent être mis en service successivement, les premières dates cibles commençant au troisième trimestre 2028. La durée de livraison est de quinze ans. Fervo garantit les obligations de la filiale de projet et Alphabet celles de Google.

Ces garanties renforcent la chaîne de paiement et d’exécution. Elles ne forent pas les puits et ne délivrent pas les autorisations. De même, 396 MW multipliés par quinze ans donnent 5 940 MW-années de puissance nominale, et non une production en MWh. Sans prix, facteur de charge ni profil de livraison, ce produit arithmétique ne donne ni chiffre d’affaires ni valeur du contrat.

Une option, une obligation d’offrir et un futur contrat

Fervo s’est engagé à proposer à Google environ 600 MW supplémentaires. La société indique qu’une extension aboutie porterait la capacité géothermique sous contrat à au moins environ 950 MW, avec une date de mise en service garantie au plus tard en juin 2030. Le communiqué déposé auprès de la SEC résume l’ensemble par « près de 1 GW ».

Cette formule commerciale ne doit pas effacer les étapes juridiques. Fervo doit faire une offre. Google conserve le choix de l’accepter. Les deux groupes doivent ensuite trouver des conditions mutuellement acceptables et signer un accord définitif. Tant que ces deux derniers reçus manquent, les 600 MW ne sont pas une vente contractée.

L’obligation de Fervo est néanmoins assortie d’une conséquence. Si la société ne formule pas l’offre requise, elle doit rembourser à Google des montants auparavant payés à la filiale au titre d’énergie réputée livrée dans le PPA existant. Le calcul dépend du volume déjà payé et de l’écart entre le prix de marché et le prix du PPA. Fervo ne peut pas encore estimer le montant.

Il ne s’agit donc ni d’une indemnité forfaitaire annoncée, ni d’un remboursement déjà dû, ni d’une sanction infligée à Google en cas de refus. La queue de risque apparaît uniquement si Fervo manque à son obligation de présenter l’offre. Cette asymétrie donne une valeur économique à une étape que les communiqués traitent souvent comme une simple intention.

Un ajout important, sans prix public

Au 30 juin, Fervo comptabilisait 658 MW couverts par des PPA contraignants et d’autres accords de vente d’électricité. La société leur attribuait environ 7,2 milliards de dollars de carnet de revenus potentiel. Son 10-Q trimestriel précise que cette mesure suppose la production attendue, les prix contractuels avec leurs indexations et l’exécution intégrale des contreparties sur toute la durée.

Les 396 MW nouveaux représentent 60,2 % de cette base de juin. S’ils s’y ajoutent intégralement, le total arithmétique atteint 1 054 MW. Fervo n’a toutefois publié ni nouveau montant de carnet ni prix du PPA. Extrapoler les 7,2 milliards selon une moyenne par MW ignorerait les différences de durée, de prix, d’indexation et de production.

Les 600 MW possibles doivent rester dans une troisième colonne. Ils n’étaient pas inclus dans le carnet de juin et ne rejoignent pas la colonne des contrats signés avant acceptation et documentation définitive.

Le chantier reste le principal convertisseur

À la fin juin, Fervo disait construire 500 MW à Cape Station : environ 100 MW dans la phase I et 400 MW dans la phase II. Pour la phase II, 82 des 179 permis et autorisations publics nécessaires avaient été obtenus; 97 restaient en cours dans le contexte du dépôt.

Le financement suit une échelle comparable. Fervo estime que la phase II exigera environ 2,2 milliards de dollars de dépenses cumulées jusqu’en 2028 et prévoit d’en financer une part importante par de la dette de projet. Les investissements du premier semestre ont atteint 399,3 millions de dollars; 850 à 900 millions supplémentaires étaient prévus pour le second semestre. La trésorerie non restreinte atteignait 2,106 milliards après l’introduction en Bourse, face notamment à 488,3 millions d’engagements contractuels envers les fournisseurs, principalement liés aux deux phases.

Le financement Granite de 421,4 millions de dollars concerne la phase I. Ses 212,3 millions tirés et ses 157,8 millions de capacité non tirée ne prouvent pas le financement de la phase II. Ce dernier devra produire son propre reçu.

Fervo compte aussi utiliser les voies ouvertes par le SB 132 de l’Utah pour un système privé fermé, avec raccordement possible devant ou derrière le compteur. Le texte adopté permet ce type de relation pour une grande charge, mais impose des séparations et des accords approuvés lorsqu’un réseau public intervient. La loi est une voie, pas une autorisation propre au projet. Le centre de données de Google reste lui-même présenté comme potentiel.

Le contrat mérite donc plus qu’un scepticisme automatique : 396 MW et quinze années sont signés, avec garanties parentales. Mais il mérite aussi moins que le raccourci d’un gigawatt acquis. Entre les deux se trouvent quatre mises en service, une offre à formuler, une décision de Google, un accord à négocier et une formule de remboursement qui ne devient pertinente que dans un cas précis.

Sources