Resumo

  • A Fervo assinou com o Google um PPA de 15 anos para 396 MW, divididos em quatro subetapas sucessivas de 99 MW, com início das datas-alvo de operação comercial no terceiro trimestre de 2028.
  • A expansão de aproximadamente 600 MW não é capacidade contratada: ainda requer a oferta da Fervo, o aceite do Google e um acordo definitivo aceitável para as duas partes.
  • Se não fizer a oferta exigida, a Fervo poderá ter de devolver pagamentos anteriores do Google por energia considerada entregue; a fórmula depende do volume já pago e da diferença entre o preço de mercado e o do PPA.

Um megawatt pode aparecer como contrato, cronograma ou possibilidade. No acordo da Fervo com o Google, confundir essas três colunas transforma uma obrigação condicional em receita imaginada.

Em 26 de agosto, a subsidiária integral Cape Generating Station 6 assinou com a Google Energy um contrato de compra de energia para um projeto geotérmico avançado de 396 MW em Cape Station, no condado de Beaver, Utah. O Form 8-K protocolado em 1º de setembro reparte o compromisso em quatro blocos sucessivos de 99 MW. As datas-alvo de operação comercial começam no terceiro trimestre de 2028, e a entrega dura 15 anos.

A conta de capacidade fecha: quatro vezes 99 MW são 396 MW. Multiplicar essa potência por 15 anos produz 5.940 MW-ano de capacidade nominal, não geração em MWh, receita ou caixa. O documento não informa preço do PPA, fator de capacidade nem produção anual, portanto não oferece os insumos para avaliar o contrato em dólares.

As garantias também têm fronteira. A Fervo garante as obrigações da subsidiária do projeto, enquanto a Alphabet garante as do Google. Isso reforça o risco de contraparte no contrato assinado, mas não elimina risco geológico, licenciamento, construção, conexão ou desempenho operacional.

A expansão precisa atravessar três portões

A Fervo concordou em oferecer ao Google aproximadamente 600 MW adicionais. Se a expansão for aceita e documentada, a capacidade geotérmica contratada total seria de não menos que aproximadamente 950 MW, com data garantida de operação comercial até junho de 2030. O comunicado arquivado na SEC chama o conjunto de quase 1 GW.

Hoje, entretanto, os 600 MW não estão contratados. Primeiro a Fervo precisa apresentar a oferta. Depois o Google decide se a aceita. Por fim, as empresas têm de negociar um acordo definitivo mutuamente aceitável. Uma promessa de oferecer não é obrigação de comprar, e nenhuma das duas equivale a uma venda assinada.

Há uma assimetria econômica relevante. O documento não diz que o Google paga multa se recusar. Diz que, se a Fervo não apresentar a oferta exigida, terá de reembolsar valores anteriormente pagos à subsidiária por energia considerada entregue no PPA existente.

O valor depende de quanto já foi pago nessa modalidade e da diferença entre o preço de mercado e o preço do PPA. A Fervo afirma não conseguir estimá-lo agora. Não é multa fixa, dívida atualmente vencida, nem devolução automática de todos os pagamentos. É uma exposição contingente presa ao dever da Fervo de colocar a expansão na mesa.

O aumento em MW é grande; o backlog em dólares continua desconhecido

Em 30 de junho, a Fervo declarava 658 MW em PPAs vinculantes e outros arranjos de venda de energia, associados a cerca de US$7,2 bilhões de backlog potencial de receita. O 10-Q do trimestre explica que a métrica pressupõe geração esperada, preços contratados com reajustes ou indexação e cumprimento integral da contraparte durante todo o prazo.

Os 396 MW novos equivalem a 60,2% daquela base de junho. Se forem integralmente adicionais, a soma aritmética chega a 1.054 MW. A Fervo, contudo, não apresentou backlog atualizado nem o preço acertado com o Google. Aplicar a média histórica de dólares por MW criaria precisão falsa porque duração, geração, preço e mecanismos de reajuste podem ser diferentes.

Os aproximadamente 600 MW ficam fora das duas contas. Não estavam no backlog de junho e só entram na capacidade assinada depois de aceite e documentação definitiva.

Um comprador não perfura o poço

No fim de junho, a Fervo dizia ter 500 MW em construção em Cape Station: aproximadamente 100 MW na Fase I e 400 MW na Fase II. Para a operação comercial da Fase II, havia obtido 82 de 179 licenças e aprovações governamentais; 97 continuavam em andamento no contexto do relatório.

O capital é outro conversor. A empresa estimava cerca de US$2,2 bilhões de investimento acumulado na Fase II até 2028 e pretendia financiar parcela significativa com dívida de projeto. O capex do primeiro semestre foi de US$399,3 milhões, seguido de projeção de mais US$850 milhões a US$900 milhões no restante de 2026. O caixa sem restrição somava US$2,106 bilhões após o IPO de maio, diante de US$488,3 milhões em compromissos vinculantes com fornecedores, sobretudo para as duas fases.

O Project Granite, de US$421,4 milhões, não é a solução da Fase II. Ele financia a Fase I. No encerramento de junho, havia US$212,3 milhões utilizados e US$157,8 milhões ainda disponíveis. A dívida para a Fase II precisa de um comprovante próprio.

A entrega de energia também depende de uma configuração ainda condicionada. A Fervo pretende usar caminhos autorizados pelo SB 132 de Utah para um sistema privado fechado, com conexão possível antes ou depois do medidor. O texto promulgado abre essa via para grandes cargas, mas preserva requisitos de viabilidade de engenharia, aprovação pública, separação de instalações e contratos aprovados quando a rede da concessionária estiver envolvida. A lei é um caminho regulatório, não um certificado de conclusão. O centro de dados do Google permanece potencial.

Assim, há mais que uma intenção: 396 MW por 15 anos e garantias das duas matrizes estão assinados. Há menos que 1 GW fechado: quatro partidas físicas, uma oferta, uma decisão do comprador e outro contrato ainda separam o título da entrega. O reembolso pertence apenas ao caso específico em que a Fervo deixa de apresentar a oferta, e cada estado merece seu próprio livro-caixa.

Fontes