Zusammenfassung

  • Fervos unterschriebener PPA mit Google deckt 396 MW über 15 Jahre ab, aufgeteilt auf vier aufeinanderfolgende 99-MW-Teiltranchen mit angestrebten Betriebsstarts ab dem dritten Quartal 2028.
  • Die Erweiterung um rund 600 MW ist noch keine vertraglich gebundene Kapazität. Sie setzt Fervos Angebot, Googles Annahme und eine beiderseits akzeptable endgültige Vereinbarung voraus.
  • Unterlässt Fervo das vorgeschriebene Erweiterungsangebot, muss das Unternehmen möglicherweise frühere Google-Zahlungen für als geliefert geltende Energie erstatten. Die Höhe hängt von Zahlungen und Markt/PPA-Preisdifferenz ab und ist derzeit nicht schätzbar.

Ein Stromabnahmevertrag kann in einem Absatz drei Reifegrade enthalten. Bei Fervo sind 396 MW verkauft, rund 600 MW anzubieten und kein Megawatt dieser zweiten Gruppe gekauft, bevor Google zustimmt.

Am 26. August schloss Fervos hundertprozentige Tochter Cape Generating Station 6 mit Google Energy einen PPA über Energieprodukte aus einem 396-MW-Projekt für verbesserte Geothermie am Cape Station im Beaver County, Utah. Der am 1. September eingereichte Form 8-K übersetzt die Summe in einen Ablauf: vier aufeinanderfolgende Teiltranchen zu je 99 MW, angestrebte kommerzielle Betriebsstarts ab dem dritten Quartal 2028 und eine Lieferdauer von 15 Jahren.

Die interne Rechnung stimmt. Viermal 99 MW ergeben 396 MW. 396 MW mal 15 Jahre ergeben zwar 5.940 MW-Jahre Nennleistung, aber weder MWh noch Umsatz oder Cashflow. Preis, Kapazitätsfaktor und erwartete Jahreserzeugung fehlen; daraus lässt sich kein Vertragswert ableiten.

Auch die Garantien haben einen begrenzten Gegenstand. Fervo garantiert die Pflichten der Projektgesellschaft, Alphabet jene von Google. Das stärkt die Gegenparteikette im unterschriebenen PPA. Bohrerfolg, Bau, Genehmigungen, Anschluss und Verfügbarkeit garantiert es nicht.

Zwischen Option und Vertrag liegen drei Entscheidungen

Fervo hat zugesagt, Google eine Erweiterung um ungefähr 600 MW anzubieten. Bei Annahme und Dokumentation würde die gebundene Kapazität für verbesserte Geothermie laut Einreichung auf mindestens ungefähr 950 MW steigen; der garantierte kommerzielle Betriebsbeginn läge spätestens im Juni 2030. Die bei der SEC eingereichte Pressemitteilung rundet das auf fast 1 GW.

Heute sind diese 600 MW nicht vertraglich verkauft. Fervo muss erst ein Angebot vorlegen. Google kann es annehmen oder ablehnen. Bei einer Annahme müssen beide Seiten noch eine endgültige, für beide akzeptable Vereinbarung aushandeln. Angebotspflicht, Käuferoption und unterschriebener Verkauf sind keine Synonyme.

Die wirtschaftliche Asymmetrie macht das Angebot trotzdem substanziell. Die Einreichung nennt keine Strafe für Google, falls der Konzern ablehnt. Sie legt vielmehr fest: Macht Fervo das verlangte Angebot nicht, muss Fervo Beträge erstatten, die Google der Projekttochter zuvor für unter dem bestehenden PPA als geliefert geltende Energie gezahlt hat.

Die Formel hängt vom bereits bezahlten Volumen und vom Unterschied zwischen Marktpreis und PPA-Preis ab. Fervo kann die Höhe derzeit nicht schätzen. Damit ist die Klausel weder eine feste Abbruchgebühr noch eine heute fällige Schuld oder die pauschale Rückzahlung sämtlicher PPA-Beträge. Das bedingte Risiko hängt am Nichtangebot durch Fervo, nicht an einer Ablehnung durch Google.

Der Kapazitätssprung ist messbar, der Dollarwert nicht

Zum 30. Juni meldete Fervo 658 MW unter bindenden PPAs und anderen Stromverkaufsvereinbarungen sowie rund 7,2 Milliarden Dollar potenziellen Umsatz-Backlog. Der Quartalsbericht auf Form 10-Q erläutert die Voraussetzungen: erwartete Erzeugung, Vertragspreise einschließlich Eskalation oder Indexierung und vollständige Gegenparteierfüllung über die gesamte Laufzeit.

Die neuen 396 MW entsprechen 60,2 Prozent dieser Juni-Basis. Sind sie vollständig zusätzlich, ergibt die Addition 1.054 MW. Einen aktualisierten Backlog und Googles PPA-Preis hat Fervo jedoch nicht veröffentlicht. Das alte durchschnittliche Dollar-pro-MW-Verhältnis zu übertragen, würde Unterschiede bei Laufzeit, Produktion, Preis und Eskalation verschleiern.

Die rund 600 MW gehören in keine der beiden Rechnungen. Sie waren nicht Teil des Juni-Backlogs und werden erst nach Annahme und endgültiger Dokumentation zu unterschriebener Kapazität.

Ein Abnehmer baut kein Kraftwerk

Ende Juni befanden sich laut Fervo 500 MW am Cape Station im Bau: ungefähr 100 MW in Phase I und 400 MW in Phase II. Für den kommerziellen Betrieb der Phase II waren 82 von 179 behördlichen Genehmigungen und Freigaben erteilt; 97 befanden sich im Kontext des Berichts noch im Verfahren.

Kapital ist ein eigener Konversionsschritt. Fervo veranschlagte für Phase II bis 2028 kumulierte Investitionen von ungefähr 2,2 Milliarden Dollar und wollte einen erheblichen Anteil als Projektfinanzierung aufnehmen. Im ersten Halbjahr 2026 beliefen sich die Investitionen auf 399,3 Millionen Dollar, für den Rest des Jahres wurden weitere 850 bis 900 Millionen Dollar erwartet. Nach dem Börsengang im Mai standen 2,106 Milliarden Dollar frei verfügbare Barmittel 488,3 Millionen Dollar bindenden Lieferantenverpflichtungen gegenüber, überwiegend für beide Cape-Station-Phasen.

Die 421,4 Millionen Dollar schwere Project-Granite-Fazilität ist kein Finanzierungsbeleg für Phase II. Sie finanziert Phase I. Ende Juni waren 212,3 Millionen Dollar gezogen und 157,8 Millionen Dollar ungenutzt. Phase-II-Schulden brauchen einen eigenen Abschluss.

Fervo will außerdem Wege nutzen, die Utahs SB 132 für ein geschlossenes privates Erzeugungssystem eröffnet, gegebenenfalls mit Anschluss vor oder hinter dem Zähler. Der beschlossene Gesetzestext lässt solche Konstruktionen für große Lasten zu, behält aber technische Machbarkeit, behördliche Genehmigung, Anlagentrennung und genehmigte Verträge bei Verbindungen zum Versorgungsnetz als Bedingungen bei. Das Gesetz ist ein Weg, keine Fertigstellungsurkunde. Auch Googles Rechenzentrum bleibt als potenziell beschrieben.

Das richtige Urteil liegt deshalb nicht an einem Extrem. 396 MW, 15 Jahre und zwei Muttergarantien sind mehr als eine Absichtserklärung. Fast 1 GW sind aber noch nicht gesichert. Vier Betriebsstarts, ein Angebot, eine Käuferentscheidung, ein zweiter Vertrag sowie Finanzierung und Genehmigungen müssen jeweils einen eigenen Beleg liefern.

Quellen