Résumé

  • China Tower Corporation Limited et ses trois actionnaires-opérateurs ont signé six accords-cadres le 18 janvier 2023, valables jusqu'au 31 décembre 2027, et la grille tarifaire qu'ils contiennent rend le locataire supplémentaire moins cher que la grille précédente.
  • Sur un site à deux locataires, le second locataire non-ancre paie 67,6 % du prix de base, contre 70 % dans la grille entrée en vigueur le 1er janvier 2018 ; sur un site à trois locataires, 57,6 % contre 60 %.
  • Un taux d'occupation en hausse enregistre donc des volumes gagnés, pas un pouvoir de fixation des prix : le tarif du locataire marginal est arrêté par les clients qui contrôlent le vendeur.

China Tower Corporation Limited possède des structures métalliques et les raccordements électriques qui vont avec ; ses principaux clients y accrochent leurs antennes radio. La fiche de l'entreprise est publiée ici (https://btw.media/fr/directory/china-tower-corporation-limited-cn). Le secteur résume cette activité en un seul chiffre — les locataires divisés par les sites — et, sur ce critère, la société ressemble à une machine à extraire davantage d'actifs déjà construits. Un agrégateur secondaire rapporte pour le premier semestre 2026 : 2,172 million de sites, 3,871 millions de locataires, un taux d'occupation de 1,78, pour un chiffre d'affaires de 48,69 milliards de RMB, dont 35,26 milliards issus de l'activité pylônes (https://telecomlead.com/telecom-services/telecom-tower-economics-2026-china-tower-indus-american-tower-sba-and-helios-compared-on-tenancy-revenue-and-profitability-128277). Ces chiffres reposent sur un seul agrégateur ; aucune annonce intermédiaire déposée par l'émetteur pour la période n'est disponible pour ce texte, ils ont donc un poids secondaire.

Le taux compte les locataires. Il ne les facture pas. Le prix est écrit dans des accords-cadres conclus avec trois sociétés qui sont à la fois les premiers clients et, par leurs participations, les contrôleurs du vendeur. Deux fois en dix ans, le renouvellement a déplacé le prix du locataire supplémentaire dans le même sens.

Deux grilles, un même sens

Les accords en vigueur ont été signés le 18 janvier 2023, courent du 1er janvier 2023 au 31 décembre 2027 et sont décrits dans le rapport annuel 2025 de China Tower, qui renvoie à une circulaire du 15 décembre 2022 pour le détail des tarifs (https://doc.irasia.com/listco/hk/chinatower/annual/2025/ar2025.pdf). La circulaire contient le tableau qui compte. Un locataire non-ancre bénéficie d'une remise de 32,4 % sur le prix de base sur un site à deux locataires et de 42,4 % sur un site à trois ; il reste 67,6 % et 57,6 % à payer, et les deux locataires non-ancre d'un site à trois obtiennent le tarif à trois. Les locataires ancres paient 62,6 % et 52,6 % du prix de base. Les redevances de site et d'accès électrique suivent une échelle distincte : 60 % et 50 % à payer pour les non-ancre, 55 % et 45 % pour les ancres (https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2022/1215/2022121500109.pdf).

China Telecom Corporation Limited, l'un de ces trois actionnaires, a écrit le même tarif sous forme de formule dans son annonce du 13 décembre 2022 : 0,676B + 0,60(S+E) quand un site porte deux locataires, 0,576B + 0,50(S+E) quand il en porte trois, B désignant le prix de base, S et E les coûts de site et de raccordement électrique (https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2022/1213/2022121301435.pdf).

La grille remplacée figure dans le prospectus d'introduction en bourse de juillet 2018 : une remise de 30 % sur le prix de base pour le deuxième locataire d'un site à deux, de 40 % pour le deuxième et le troisième d'un site à trois, applicable au 1er janvier 2018, soit 70 % et 60 % à payer, avec des remises d'ancre de 35 % et 45 % (https://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2018/0725/LTN20180725011.pdf). China Mobile Limited a déposé le même pas, côté acheteur : son avenant daté du 31 janvier 2018 a porté la remise de partage à deux preneurs de 20 % à 30 %, fixé les autres preneurs à 30 % et 40 % contre 35 % et 45 % pour le premier occupant, avec effet au 1er janvier 2018 et un terme au 31 décembre 2022 (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1117795/000119312518133541/d510208dex426.htm).

Bout à bout, le locataire supplémentaire d'un site à deux payait 80 % du prix de base au niveau de remise que ce dépôt remplaçait, 70 % à partir du 1er janvier 2018, 67,6 % à partir du 1er janvier 2023. Chaque fraction à payer des deux tableaux publiés — ancre et non-ancre, deux et trois locataires — a bougé de exactement 2,4 points de pourcentage au renouvellement de 2023. C'est de l'arithmétique sur des grilles publiées, pas un indicateur de la société, et la lecture honnête n'est pas flatteuse pour un récit spectaculaire : la baisse de 2018 valait dix points, celle de 2023 a tout juste déplacé un tarif.

Le sens, lui, n'a pas changé.

Pourquoi le taux ne peut pas porter l'argument

Le partage de site est une activité indulgente. La structure est debout, le raccordement électrique est déjà payé, et un deuxième ou un troisième locataire ajoute des revenus face à un coût marginal modeste. C'est mon raisonnement à partir d'une logique de coûts irrécupérables, et il faut le présenter comme tel : le dossier retenu permet de parler du prix d'un locataire supplémentaire, pas de sa marge.

La mécanique mensuelle explique pourquoi le vendeur ne peut pas capitaliser sur un taux en hausse. China Unicom (Hong Kong) Limited a écrit à la SEC américaine en juin 2017 que le taux de remise de co-location s'applique à chaque paiement mensuel selon la situation de partage du moment, avec des remises plus fortes pour trois opérateurs que pour deux, à compter de la mise en service du locataire entrant et dans la limite des installations réellement partagées (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1113866/000119312517199567/filename1.htm). Le prix se réinitialise avec l'occupation au lieu d'être figé à la construction. Le compte lui-même est un objet contractuel : dans le cadre en vigueur, des opérateurs partageant réseaux et antennes peuvent compter pour un seul.

Un taux d'occupation qui monte d'une période à l'autre dit donc qu'un partage a eu lieu. Il ne dit pas si la société a conservé la valeur, puisque le prix de l'incrément se négocie avec les contreparties qui détiennent la société. Sur un site où deux locataires se partagent désormais l'installation, la contribution du second a été fixée par une grille que son propre actionnaire de contrôle a contribué à établir.

Là où le dossier s'arrête

Quatre blancs bornent la conclusion. Le revenu par locataire n'est pas publié séparément du revenu par site. Le coût marginal d'un locataire supplémentaire n'est pas divulgué du tout. Le poids d'une classe d'anciens reste inconnu : les parties qui partageaient déjà des pylônes acquis avant le 31 octobre 2015 paient 27,6 % du prix de base et 30 % du coût de site, et la même annonce de China Telecom précise que le prix du produit ne change pas quand un troisième locataire arrive — une cohorte que la densification ne peut pas monétiser, à un poids que les documents ne donnent pas.

Et la tarification des locations venant de parties autres que les trois opérateurs est absente du dossier.

Ce que l'arithmétique peut dire, c'est le peu que rapporte chaque site en haut de bilan. 35,26 milliards de RMB de revenus pylônes répartis sur 2,172 millions de sites donnent environ 16 200 RMB par site pour le semestre, soit environ 2 700 RMB par mois. C'est mon calcul à partir de deux chiffres d'agrégateur, pas un indicateur de la société, et il ignore délibérément les trois lignes non-pylônes du même rapport.

Le test de 2027

Le cadre actuel expire le 31 décembre 2027. Cette date est le test falsifiable de tout ce qui précède. Si le prochain jeu d'accords maintient les fractions à payer à 67,6 % et 57,6 %, ou les relève, la logique du renouvellement par remise est cassée et cette lecture est fausse. Si un troisième renouvellement les rogne encore, le taux d'occupation continuera de monter pendant que le prix de chaque incrément baisse, et le marché continuera de féliciter la société pour le premier chiffre en ignorant le second.

China Tower n'est pas une entreprise fragile. C'est une entreprise dont les meilleurs clients rédigent la grille tarifaire, et le taux que le secteur célèbre n'a jamais été conçu pour mesurer cela.