Zusammenfassung

  • Die China Tower Corporation Limited und ihre drei Betreiber-Aktionäre unterzeichneten am 18. Januar 2023 sechs Rahmenverträge mit Laufzeit bis 31. Dezember 2027, und die darin enthaltene Preistabelle macht den zusätzlichen Mieter billiger als die Tabelle, die sie ersetzte.
  • An einem Standort mit zwei Mietern zahlt der zweite, nicht verankernde Mieter 67,6% des Grundpreises statt 70% nach der ab 1. Januar 2018 geltenden Tabelle; an einem Standort mit drei Mietern sind es 57,6% statt 60%.
  • Eine steigende Tenancy Ratio verzeichnet also gewonnene Menge, nicht gewonnene Preissetzungsmacht: Der Preis des Grenzmieters wird von den Kunden festgelegt, die den Verkäufer kontrollieren.

Die China Tower Corporation Limited besitzt den Stahl und die Stromanschlüsse, und ihre größten Kunden hängen dort ihre Funktechnik auf. Der Verzeichniseintrag des Unternehmens ist hier veröffentlicht (https://btw.media/de/directory/china-tower-corporation-limited-cn). Die Branche fasst dieses Geschäft in einer einzigen Kennzahl zusammen — Mieter geteilt durch Standorte — und nach diesem Maßstab wirkt das Unternehmen wie eine Maschine, die aus bereits gebauten Anlagen noch mehr herausholt. Ein sekundärer Aggregator berichtet für das erste Halbjahr 2026: 2,172 Millionen Standorte, 3,871 Millionen Mieter, eine Tenancy Ratio von 1,78 und einen Umsatz von 48,69 Milliarden RMB, davon 35,26 Milliarden aus dem Turmgeschäft (https://telecomlead.com/telecom-services/telecom-tower-economics-2026-china-tower-indus-american-tower-sba-and-helios-compared-on-tenancy-revenue-and-profitability-128277). Das sind Zahlen eines einzigen Aggregators; eine vom Emittenten eingereichte Zwischenmitteilung für diesen Zeitraum liegt für diesen Text nicht vor, ihr Gewicht ist daher sekundär.

Die Ratio zählt Mieter. Sie bepreist sie nicht. Der Preis steht in Rahmenverträgen mit drei Gesellschaften, die zugleich die größten Kunden und über ihre Beteiligungen die Kontrolleure des Verkäufers sind. Zweimal im vergangenen Jahrzehnt bewegte die Verlängerung den Preis eines zusätzlichen Mieters in dieselbe Richtung.

Zwei Tabellen, eine Richtung

Die geltenden Verträge wurden am 18. Januar 2023 unterzeichnet, laufen vom 1. Januar 2023 bis zum 31. Dezember 2027 und sind im Jahresbericht 2025 von China Tower beschrieben, der für die Tarifdetails auf ein Rundschreiben vom 15. Dezember 2022 verweist (https://doc.irasia.com/listco/hk/chinatower/annual/2025/ar2025.pdf). Das Rundschreiben enthält die entscheidende Tabelle. Ein nicht verankernder Mieter erhält 32,4% Rabatt auf den Grundpreis an einem Standort mit zwei Mietern und 42,4% bei drei Mietern, sodass 67,6% und 57,6% zu zahlen bleiben; beide nicht verankernden Mieter eines Dreifachstandorts erhalten den Drei-Mieter-Tarif. Verankernde Mieter zahlen 62,6% und 52,6% des Grundpreises. Standort- und Stromzugangsentgelte folgen einer eigenen Staffel: 60% und 50% zu zahlen für Nicht-Verankerer, 55% und 45% für Verankerer (https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2022/1215/2022121500109.pdf).

Die China Telecom Corporation Limited, eine dieser drei Aktionäre, schrieb denselben Tarif als Formel in ihrer Mitteilung vom 13. Dezember 2022: 0,676B + 0,60(S+E) bei zwei Mietern und 0,576B + 0,50(S+E) bei drei, wobei B den Grundpreis und S und E die Standort- und Stromanschlusskosten bezeichnen (https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2022/1213/2022121301435.pdf).

Die ersetzte Tabelle steht im Prospekt der Globals Offering vom Juli 2018: 30% Rabatt auf den Grundpreis für den zweiten Mieter an einem Doppelstandort und 40% für den zweiten und dritten Mieter an einem Dreifachstandort, wirksam ab 1. Januar 2018, was 70% und 60% zu zahlen ließ, bei Verankerer-Rabatten von 35% und 45% (https://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2018/0725/LTN20180725011.pdf). Die China Mobile Limited reichte denselben Schritt von der Käuferseite ein: Ihre Zusatzvereinbarung vom 31. Januar 2018 hob den Grundpreis-Sharingrabatt für zwei Pächter von 20% auf 30%, setzte die übrigen Pächter auf Rabatte von 30% und 40% gegenüber 35% und 45% für den ersten Nutzer, trat am 1. Januar 2018 in Kraft und nannte eine Laufzeit bis 31. Dezember 2022 (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1117795/000119312518133541/d510208dex426.htm).

Aneinandergereiht zahlte der zusätzliche Mieter eines Doppelstandorts 80% des Grundpreises auf der Rabattstufe, die jenes Dokument ersetzte, 70% ab 1. Januar 2018 und 67,6% ab 1. Januar 2023. Jeder zu zahlende Anteil der beiden veröffentlichten Tabellen — verankernd und nicht verankernd, zwei und drei Mieter — verschob sich bei der Verlängerung 2023 um exakt 2,4 Prozentpunkte. Das ist Arithmetik auf offengelegten Tabellen, keine vom Unternehmen berichtete Kennzahl, und die ehrliche Lesart begünstigt keine dramatische Erzählung: Der Schnitt von 2018 betrug zehn Punkte, der von 2023 bewegte einen Tarif kaum. Die Richtung aber blieb.

Warum die Ratio das Argument nicht tragen kann

Standort-Sharing ist ein nachsichtiges Geschäft. Der Turm steht, der Stromanschluss ist bezahlt, und ein zweiter oder dritter Mieter bringt Umsatz bei bescheidenen Grenzkosten. Das ist meine Folgerung aus der Logik versunkener Kosten und sollte als solche gekennzeichnet werden: Der vorliegende Bestand trägt eine Aussage über den Preis eines zusätzlichen Mieters, nicht über dessen Marge.

Die monatliche Mechanik erklärt, warum der Verkäufer eine steigende Ratio nicht einbehalten kann. Die China Unicom (Hong Kong) Limited erklärte im Juni 2017 gegenüber der US-Börsenaufsicht, der Co-Tenancy-Rabattsatz werde auf jede Monatszahlung nach der jeweiligen Sharing-Situation angewandt, mit größeren Rabatten für drei Betreiber als für zwei, beginnend mit dem Leistungsstart des eintretenden Mieters und begrenzt auf tatsächlich geteilte Anlagen (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1113866/000119312517199567/filename1.htm). Der Preis wird mit der Belegung neu gesetzt statt beim Bau fixiert. Auch die Zählung selbst ist Vertragsgegenstand: Nach den geltenden Rahmenverträgen können Betreiber, die Netze und Antennen gemeinsam teilen, als einer zählen.

Eine von Periode zu Periode steigende Tenancy Ratio sagt also, dass Sharing stattfand. Sie sagt nicht, ob das Unternehmen den Wert behielt, denn der Preis des Zuwachses wird mit den Gegenparteien ausgehandelt, denen das Unternehmen gehört. An einem Standort, den heute zwei Mieter teilen, wurde der Beitrag des zweiten durch eine Tabelle festgelegt, an deren Setzung sein eigener kontrollierender Aktionär mitwirkte.

Wo der Bestand endet

Vier Lücken begrenzen die Schlussfolgerung. Der Umsatz pro Mieter wird nicht getrennt vom Umsatz pro Standort veröffentlicht. Die Grenzkosten eines zusätzlichen Mieters werden überhaupt nicht offengelegt. Das Gewicht einer bestandsgeschützten Gruppe ist unbekannt: Parteien, die bereits vor dem 31. Oktober 2015 erworbene Türme teilten, zahlen 27,6% des Grundpreises und 30% der Standortkosten, und dieselbe Mitteilung von China Telecom stellt fest, dass sich der Produktpreis nicht ändert, wenn ein dritter Mieter hinzukommt — eine Kohorte, die sich durch Verdichtung nicht monetarisieren lässt, mit einem Gewicht, das die Dokumente nicht nennen.

Und die Preisgestaltung für Mieten von Parteien außerhalb der drei Betreiber fehlt im Bestand.

Was die Arithmetik sagen kann, ist, wie wenig jeder Standort auf der Umsatzlinie einbringt. 35,26 Milliarden RMB Umsatz im Turmgeschäft, verteilt auf 2,172 Millionen Standorte, ergeben rund 16.200 RMB je Standort im Halbjahr, etwa 2.700 RMB monatlich. Das ist meine Rechnung aus zwei Aggregatorzahlen, keine Kennzahl des Unternehmens, und sie ignoriert bewusst die drei Nicht-Turm-Sparten desselben Berichts.

Der Test von 2027

Der aktuelle Rahmenvertrag endet am 31. Dezember 2027. Dieses Datum ist der falsifizierbare Test für alles oben Gesagte. Halten die nächsten Vereinbarungen die zu zahlenden Anteile bei 67,6% und 57,6% oder heben sie sie an, ist das Muster der Verlängerung per Rabatt gebrochen und diese Lesart falsch. Kürzt eine dritte Verlängerung sie erneut, steigt die Tenancy Ratio weiter, während der Preis jedes Zuwachses weiter fällt, und der Markt wird das Unternehmen weiter für die erste Zahl beglückwünschen und die zweite ignorieren.

China Tower ist kein schwaches Geschäft. Es ist ein Geschäft, dessen beste Kunden die Preisliste schreiben, und die Kennzahl, die die Branche feiert, war nie dafür entworfen, das zu messen.