الخلاصة

  • وقّعت China Tower Corporation Limited ومساهموها الثلاثة من المشغلين ست اتفاقيات إطار في 18 يناير 2023 تمتد حتى 31 ديسمبر 2027، والجدول السعري الذي تحمله يجعل المستأجر الإضافي أرخص مما كان عليه في الجدول الذي حلّ مكانه.
  • في موقع بمستأجرين اثنين يدفع المستأجر الثاني غير المرساة 67.6% من السعر الأساسي، مقابل 70% في الجدول الساري من 1 يناير 2018؛ وفي موقع بثلاثة مستأجرين يدفع 57.6% مقابل 60%.
  • فارتفاع نسبة الإشغال يسجّل حجماً مكتسباً لا قدرة تسعيرية: سعر المستأجر الحدّي يحدده العملاء الذين يسيطرون على الشركة البائعة.

China Tower Corporation Limited تملك الحديد والوصلات الكهربائية، وكبار عملائها يعلّقون عليها معدات الراديو. ومدخل الشركة في الدليل منشور هنا (https://btw.media/ar/directory/china-tower-corporation-limited-cn). ويختصر القطاع هذا النشاط برقم واحد: المستأجرون مقسومين على المواقع. وبهذا المعيار تبدو الشركة آلة لاستخراج المزيد من أصول بُنيت بالفعل. وموقع تجميعي ثانوي يذكر عن النصف الأول من 2026: 2.172 مليون موقع، و3.871 مليون مستأجر، ونسبة إشغال 1.78، وإيرادات 48.69 مليار يوان صيني، منها 35.26 ملياراً من نشاط الأبراج (https://telecomlead.com/telecom-services/telecom-tower-economics-2026-china-tower-indus-american-tower-sba-and-helios-compared-on-tenancy-revenue-and-profitability-128277). هذه أرقام موقع تجميعي واحد؛ ولم يُتَح لهذا النص أي إعلان مرحلي مقدَّم من المُصدر عن تلك الفترة، فوزنها إذن ثانوي.

النسبة تعدّ المستأجرين. لكنها لا تسعّرهم. فالسعر مكتوب في اتفاقيات إطار مع ثلاث شركات هي في الوقت نفسه أكبر العملاء، وهي، عبر حصصها، المسيطرة على البائع. ومرتين في العقد الماضي، حرّك التجديد سعر المستأجر الإضافي في الاتجاه نفسه.

جدولان واتجاه واحد

اتفاقيات الإطار السارية وُقّعت في 18 يناير 2023 وتسري من 1 يناير 2023 إلى 31 ديسمبر 2027، ويصفها التقرير السنوي 2025 لـ China Tower، الذي يحيل القارئ إلى تعميم صادر في 15 ديسمبر 2022 لتفصيل الأسعار (https://doc.irasia.com/listco/hk/chinatower/annual/2025/ar2025.pdf). والتعميم يحمل الجدول الذي يهم. فالمستأجر غير المرساة يحصل على خصم 32.4% من السعر الأساسي في موقع بمستأجرين اثنين، و42.4% في موقع بثلاثة، فيتبقى 67.6% و57.6% واجبة الدفع؛ ويحصل المستأجران غير المرساة في الموقع الثلاثي كلاهما على تعريفة الثلاثة. أما المستأجرون المرساة فيدفعون 62.6% و52.6% من السعر الأساسي. وتخضع رسوم الموقع والوصول الكهربائي لسلّم خصم منفصل: 60% و50% واجبة الدفع لغير المرساة، و55% و45% للمرساة (https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2022/1215/2022121500109.pdf).

وقد كتبت China Telecom Corporation Limited، وهي إحدى هذه المساهمات الثلاث، التعريفة نفسها على شكل معادلة في إعلانها المؤرخ 13 ديسمبر 2022: 0.676B + 0.60(S+E) حين يحمل الموقع مستأجرين اثنين، و0.576B + 0.50(S+E) حين يحمل ثلاثة، حيث B السعر الأساسي، وS وE كلفتا الموقع والوصلة الكهربائية (https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2022/1213/2022121301435.pdf).

أما الجدول الذي حلّ هذا مكانه فيظهر في نشرة الإصدار العام لشهر يوليو 2018: خصم 30% من السعر الأساسي للمستأجر الثاني في موقع بمستأجرين، وخصم 40% للمستأجرين الثاني والثالث في موقع بثلاثة، ساري من 1 يناير 2018، بما يترك 70% و60% واجبة الدفع، مع خصمي مرساة قدرهما 35% و45% (https://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2018/0725/LTN20180725011.pdf). وقد قدّمت China Mobile Limited الخطوة نفسها من جانب المشتري: فملحقها المؤرخ 31 يناير 2018 رفع خصم المشاركة على السعر الأساسي لحالتي المستأجرين من 20% إلى 30%، وحدد المستأجرين الآخرين بخصمين قدرهما 30% و40% مقابل 35% و45% لأول شاغل، وسرى من 1 يناير 2018، ونصّ على مدة تنتهي في 31 ديسمبر 2022 (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1117795/000119312518133541/d510208dex426.htm).

وإذا وُضعت الجداول بعضها إلى جانب بعض، كان المستأجر الإضافي في موقع بمستأجرين يدفع 80% من السعر الأساسي عند مستوى الخصم الذي حلّ ذلك المستند مكانه، ثم 70% من 1 يناير 2018، ثم 67.6% من 1 يناير 2023. وكل كسر واجب الدفع في الجدولين المنشورين، للمرساة وغير المرساة، ولحالتي المستأجرين والثلاثة، تحرّك بمقدار 2.4 نقطة مئوية بالضبط في تجديد 2023. هذا حساب على جداول معلنة، لا مؤشر تعلنه الشركة، والقراءة الصادقة لا تخدم رواية درامية: خفض 2018 كان عشر نقاط، وخفض 2023 حرّك التعريفة حركة طفيفة. أما الاتجاه فلم يتغيّر.

لماذا لا تحمل النسبة الحجة

مشاركة الموقع نشاط متسامح. الحديد قائم، والوصلة الكهربائية غارقة كلفتها، والمستأجر الثاني أو الثالث يضيف إيراداً مقابل كلفة إضافية متواضعة. وهذا استدلال منّي انطلاقاً من منطق الكلفة الغارقة، ويجب وسمه كذلك: فالسجل المتاح يدعم قولاً في سعر المستأجر الإضافي، لا في هامشه.

والآلية الشهرية تشرح لماذا لا يستطيع البائع رسملة ارتفاع النسبة. فقد أبلغت China Unicom (Hong Kong) Limited هيئة الأوراق المالية الأمريكية في يونيو 2017 أن معدل خصم المشاركة يُطبّق على كل دفعة شهرية بحسب وضع المشاركة في ذلك الحين، وبخصم أكبر لثلاثة مشغلين من اثنين، بدءاً من تاريخ تشغيل المستأجر الجديد، ومقصوراً على المرافق المشتركة فعلاً (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1113866/000119312517199567/filename1.htm). فالسعر يُعاد ضبطه مع الإشغال بدل تثبيته عند البناء. والعدد نفسه موضوع تعاقدي: فبموجب الاتفاقيات السارية يجوز أن يُحتسب المشغلون الذين يتشاركون الشبكات والهوائيات واحداً.

فارتفاع نسبة الإشغال من فترة إلى أخرى يقول إن مشاركة حدثت. ولا يقول هل أبقت الشركة القيمة، لأن سعر الزيادة يُتفاوض عليه مع الأطراف التي تملك الشركة. وفي موقع يتقاسمه اليوم مستأجران، حدّد الجدول الذي شارك مساهم السيطرة نفسه في وضعه مساهمة المستأجر الثاني.

حيث يتوقف السجل

أربع ثغرات تحدّ الاستنتاج. فالإيراد لكل مستأجر لا يُنشر منفصلاً عن الإيراد لكل موقع. والكلفة الإضافية للمستأجر الإضافي غير معلنة إطلاقاً. وحجم فئة ذات حقوق مكتسبة غير معلوم: فالأطراف التي كانت تتشارك أبراجاً مقتناة قبل 31 أكتوبر 2015 تدفع 27.6% من السعر الأساسي و30% من كلفة الموقع، ويذكر إعلان China Telecom نفسه أن سعر المنتج لا يتغيّر عند انضمام مستأجر ثالث، وهي مجموعة لا تستطيع الكثافة أن تحوّلها إلى إيراد، بحجم لا تعطيه المستندات. وأما تسعير الإيجارات الواردة من أطراف غير المشغلين الثلاثة فغائب عن السجل.

وما يستطيع الحساب قوله هو القليل الذي ينتجه كل موقع على مستوى الإيراد الأول. فـ35.26 مليار يوان من إيرادات نشاط الأبراج موزّعة على 2.172 مليون موقع تعطي نحو 16,200 يوان لكل موقع في النصف، أي نحو 2,700 يوان شهرياً. وهذا حسابي من رقمين لموقع تجميعي، لا مؤشر للشركة، وهو يتجاهل عمداً البنود الثلاثة غير الخاصة بالأبراج في التقرير نفسه.

اختبار 2027

ينتهي الإطار الحالي في 31 ديسمبر 2027. وهذا التاريخ هو الاختبار القابل للتكذيب لكل ما سبق. فإن أبقت الاتفاقيات المقبلة كسور الدفع عند 67.6% و57.6%، أو رفعتها، انكسر نمط التجديد بالخصم وكانت هذه القراءة خاطئة. وإن قلّصها تجديد ثالث مرة أخرى، فستواصل نسبة الإشغال ارتفاعها بينما يواصل سعر كل زيادة انخفاضه، وسيواصل السوق تهنئة الشركة على الرقم الأول وتجاهل الثاني.

China Tower ليست نشاطاً ضعيفاً. إنها نشاط يكتب أفضل عملائه قائمة أسعاره، والنسبة التي يحتفي بها القطاع لم تُصمّم قط لقياس ذلك.