요약

  • 2026년 9월 30일로 끝난 분기 10-Q는 계약 잔고를 고객에게 임대한 전력 용량, 즉 메가와트로 정의하고, 임대 1,120MW와 청구 가능 485MW를 제시한다.
  • 유일한 달러 표는 ASC 842에 따른 임대인 만기 분석으로 7,484,422천 달러의 미래 수령액을 적시하며, 아직 시작되지 않은 CoreWeave 지급 18억 달러와 약 530MW의 AMD/Neocloud 계약을 제외한다.

문서는 2026년 9월 30일로 끝난 분기의 Form 10-Q이며 2026년 11월 5일에 제출됐다. Core Scientific의 SEC 제출 색인도 같은 날짜를 기록한다. 회사가 무엇을 계약 잔고라고 부르는지는 그 문서에 그대로 적혀 있다.

회사가 계약 잔고라고 부르는 것

지표 이름은 Leased Customer Power Capacity이고 정의는 다음과 같다. "Power capacity that is committed to customers under executed customer contracts" — 서비스가 시작됐는지와 무관하게, 체결된 고객 계약으로 약속된 전력 용량이다. 바로 다음 문장이 용도를 밝힌다. 경영진은 이 지표를 체결된 고객 약정과 계약 잔고를 관리하는 데 쓴다.

2026년 9월 30일 기준으로 회사는 임대 전력 용량 1,120MW와 청구 가능 전력 용량 485MW를 보고했다. 정의가 서비스 개시를 요구하지 않으므로 첫 숫자는 아직 건설되거나 시운전 중인 계약 용량을 포함하고, 둘째 숫자는 이미 청구할 수 있는 것만 센다. 10-Q는 코로케이션 부문 계약이 보통 10년 이상이라고 설명한다.

여기에 첫 번째 경계가 있다. 회사 자신의 언어로 계약 잔고는 약속된 전력의 양이지 돈의 액수가 아니다.

분기의 유일한 달러 표

달러 부분은 다른 표에 있고 기술적인 이름이 붙는다. 임대인 만기 분석이다. 10-Q는 회사가 받을 것으로 예상하는 미래 운영리스 지급액 7,484,422천 달러를 보고한다.

문서는 이 표 옆에 "할인하지 않음"이라는 단어를 찍지 않는다. 숫자의 성격을 정하는 것은 기준이다. FASB 2016-02 개정의 ASC 842-30-50-12는 운영리스 임대인의 만기 분석이 최소 첫 5년은 연도별로, 그 뒤는 합계로 할인하지 않은 수령 현금흐름을 보여야 한다고 요구한다. 즉 현재가치가 아니라 명목 계약 일정이다. 회사가 다른 것을 보여주려 했다면 그렇게 말해야 했을 것이고, 말하지 않았다.

표의 근거가 되는 회계정책은 2025년 12월 31일로 끝난 사업연도의 Form 10-K에 자세히 적혀 있다. 코로케이션 라이선스 약정은 데이터센터 공간이라는 리스 요소와 전력 공급·물리적 보안·유지보수라는 비리스 요소를 함께 담는다. 리스 요소가 우세하므로 결합 요소는 운영리스 기준에 따라 회계처리되고 비취소 기간에 걸쳐 정액으로 인식된다. 합리적으로 확실하지 않은 연장 옵션은 제외된다. 전력 공급·유지보수와 일부 상환액은 변동 리스 지급액으로 처리되어 코로케이션 매출에 총액으로 표시된다.

여기서 실무적 결론 두 가지가 나온다. 첫째, 이 표는 계약 기간과 견고함을 재는 것이지 현재의 경제적 가치를 재는 것이 아니다. 계약을 늘리면 마진은 그대로인데 숫자는 커진다. 둘째, 총액으로 표시하므로 코로케이션 매출에는 전가된 전력·유지보수 비용이 실린다. 마진을 읽을 때는 중요하지만 수령액 표를 바꾸지는 않는다.

표가 제외하는 것

이 표는 만기 분석이고, 만기는 시작된 리스에만 존재한다. 제외 항목은 10-Q가 직접 밝힌다.

첫째, 2026년 9월 30일 기준으로 아직 시작되지 않은 CoreWeave의 미래 비취소 운영리스 지급액 18억 달러다. 시작일로부터 초기 12년 만기다. 둘째는 용량 기준으로 더 크다. 약 530MW를 덮는 AMD 및 기타 네오클라우드 계약은 15년 만기에 5년 옵션 세 개를 두고 있으며 역시 시작되지 않았고, 해당 금액은 표에 포함되지 않았다.

세 번째 숫자를 이 둘과 나란히 읽는 경우가 많은데 그러면 안 된다. AMD는 1,925MW의 추가 예약 권리를 갖고 있고 문서 자체가 이를 구속력 없다고 설명한다. 예약 권리는 체결된 계약이 아니며 위 두 숫자 어디에도 들어가지 않는다.

이것이 두 번째 경계다. 달러 표는 이미 시작된 리스를 덮고, 가장 큰 계약 블록은 아직 그 안에 없다.

240억은 어디서 왔나

시장에 도는 이 숫자는 10-Q에서 나오지 않는다. 2026년 7월 28일 2분기 실적 발표문에서 나온다. 약 1.1GW의 임대 전력 용량을 "more than $24 billion of potential contracted revenue" — 240억 달러가 넘는 잠재적 계약 매출 — 로 설명하고, 그중 140억 달러가 넘는 잠재적 기본 계약 매출이 약 530MW의 AMD/Neocloud 약정에 연결돼 있다고 적는다.

그 문장에서 일을 하는 단어는 두 개다. 잠재적, 그리고 계약. 같은 발표문은 437MW에 대한 청구가 약 6억 3,500만 달러의 평균 연환산 코로케이션 GAAP 매출에 해당한다고 밝힌다. 2026년 11월 5일 3분기 발표문은 운영 기준을 갱신했다. 청구 가능 485MW, 7억 달러가 넘는 평균 연환산 코로케이션 GAAP 매출, 그리고 체결된 약정과 계약 잔고를 관리하는 데 쓰는 메가와트 정의의 반복이다. 이 발표문에서 확인한 텍스트에는 계약 잔고의 총 달러 금액이 하나도 없다.

이것이 세 번째 경계다. 발표문에 실린 잠재 매출 전망이며, 나름의 모집단과 기간을 갖는다.

세 경계, 합계는 없다

세 숫자를 나란히 놓아도 하나의 계열이 되지 않는다. 만기 분석은 명목이고 시작된 리스를 덮는다. 240억은 잠재적이며 표가 제외한 블록을 포함한다. 7억은 이미 청구 가능한 것의 연환산 비율이다. 이 중 둘을 더하거나 나누거나 할인하려면 모집단·기간·할인율을 다시 정의해야 하고, 그 조정은 어디에도 공개돼 있지 않다.

회사를 지켜보는 쪽의 결론은 간단하다. 메가와트 잔고는 계약된 물량을 재고, 달러 표는 시작된 리스의 기간과 신용도를 재며, 잠재 숫자는 기회의 크기를 가늠한다. 셋 중 어느 것도 "지금 서명된 것은 얼마의 가치인가"라는 질문에 답하지 않는다. 240억이라는 숫자가 답하는 것처럼 보이는 질문이 바로 그것이다.

읽는 방식이 바뀌는 지점

결론에 영향을 주는 자리에서 밝혀 둔 한계 세 가지다. 10-Q는 자기 표를 할인하지 않았다고 부르지 않는다. 그 분류는 ASC 842-30-50-12에서 나오며, 문서가 달리 말했다면 달라졌을 것이다. 11월 발표문에 달러 기준 계약 잔고 총액이 없다는 것은 확인한 텍스트에 대한 관찰이지, 회사가 다른 곳에서 무엇을 공개하는지에 대한 회사의 진술이 아니다. 그리고 AMD/Neocloud 리스의 개별 금액은 확인한 서류에 공개되지 않았다. 만기 표 밖에서 달러로 계량된 것은 CoreWeave의 18억 달러뿐이다.

BTW 디렉터리의 Core Scientific 항목은 회사 연혁과 그간의 운영 보도를 모아 둔다. Core Scientific, Inc.