Resumen

  • El formulario 10-Q de Core Scientific para el trimestre cerrado el 30 de septiembre de 2026 define la medida que usa para seguir los compromisos firmados con clientes y la cartera contratada —la capacidad eléctrica arrendada a clientes, es decir, potencia comprometida por contratos ejecutados, haya empezado el servicio o no— y declara 1.120 MW arrendados frente a 485 MW facturables.
  • El único calendario en dólares de cobros a clientes es una tabla de vencimientos de arrendamiento de 7.484.422 miles de dólares que, bajo la norma ASC 842, presenta flujos sin descontar y excluye 1.800 millones de dólares de pagos de CoreWeave aún no iniciados con plazos iniciales de 12 años, además de los aproximadamente 530 MW de arrendamientos AMD/Neocloud no iniciados.
  • Los 24.000 millones que sostienen el relato bursátil provienen de la nota del 28 de julio de 2026, donde son «ingresos contratados potenciales» asociados a cerca de 1,1 GW. Tres poblaciones, tres unidades y ninguna aritmética publicada que las una.

Divida los 24.000 millones entre lo que sea y la respuesta ya está mal. Entre un ingreso anualizado y habrá comparado un acumulado plurianual con una tasa anual. Entre megavatios y habrá convertido la etiqueta «potencial» en un precio unitario realizado. Descuéntelos y habrá inventado tanto una tasa de descuento como una fecha de inicio que la empresa no facilitó. La cifra no tiene nada de misteriosa: pertenece a otra especie que aquellas con las que se la alinea habitualmente.

La propia comunicación de Core Scientific lo deja claro, y lo hace en tres lugares que nunca llegan a encontrarse del todo.

La definición está en megavatios. El formulario 10-Q del trimestre de septiembre define la capacidad eléctrica arrendada a clientes como la «potencia comprometida con clientes mediante contratos ejecutados», con independencia de que el servicio haya comenzado, y señala que la dirección usa la medida para seguir los compromisos firmados y la cartera contratada. Al 30 de septiembre de 2026 eran 1.120 MW arrendados y 485 MW facturables. La diferencia entre ambos es la capacidad contratada que aún se construye, se pone en marcha o se acepta: un calendario de obra expresado en potencia, no una cifra de ingresos.

Conviene fijarse en cómo describe el informe los plazos: los contratos de colocation suelen abarcar 10 años o más. Un número en megavatios multiplicado por una década no es una divulgación. Es un ejercicio de modelización con dos supuestos no declarados, el precio por kilovatio y la ocupación a lo largo del tiempo.

Los dólares están en una tabla de vencimientos de arrendamiento. El informe declara 7.484.422 miles de dólares de pagos de arrendamiento operativo futuros a cobrar. Esa tabla es un análisis de vencimientos, y la norma que lo rige es concreta: ASC 842-30-50-12 exige al arrendador operativo mostrar los flujos de efectivo sin descontar a cobrar, año a año durante al menos cinco años y en agregado después. El informe de Core Scientific no imprime la palabra «sin descontar» junto a su tabla; la calificación descansa en la regla con la que se prepara. Si el informe dijera lo contrario, la lectura cambiaría con él.

Que no esté descontado importa porque fija para qué sirve la cifra. Una suma nominal de rentas a lo largo de un plazo de diez años es un calendario, no una valoración. Ese mismo total, descontado a la tasa que elija cualquier prestamista, se convierte en un valor presente bastante menor, y la brecha se ensancha con cada año de plazo. El informe anual aporta la mecánica contable: los acuerdos de colocation combinan componentes de arrendamiento por el espacio del centro de datos con componentes no de arrendamiento por suministro eléctrico, seguridad y mantenimiento; como los componentes de arrendamiento predominan, el conjunto se trata como arrendamiento operativo y se reconoce de forma lineal durante el plazo no cancelable, con las opciones de prórroga excluidas salvo que su ejercicio sea razonablemente seguro. Los importes variables de suministro eléctrico, mantenimiento y ciertos reembolsos quedan fuera de esa medición y se presentan en bruto en los ingresos de colocation.

De ahí se siguen dos consecuencias, y ambas se pierden con facilidad. La tabla cubre solo el plazo no cancelable, de modo que las opciones que un cliente probablemente ejercerá no valen nada en sus columnas. Y la parte variable —el traspaso del coste eléctrico, que en un arrendador de colocation no es un redondeo— queda excluida del calendario fijo y aparece en los ingresos.

Lo que la tabla deja fuera es la mayor parte del relato. El mismo formulario 10-Q revela que sus tablas excluyen 1.800 millones de dólares de pagos futuros no cancelables de CoreWeave por arrendamientos que no habían comenzado al 30 de septiembre de 2026, con plazos iniciales de 12 años desde el inicio. Revela también que los arrendamientos que cubren aproximadamente 530 MW, firmados con AMD y clientes neocloud —15 años con tres opciones de cinco años— no habían comenzado, y que los importes correspondientes no se incluyeron en las tablas. El derecho adicional de reserva de 1.925 MW de AMD se describe como no vinculante, lo que significa que no es capacidad contratada en absoluto.

La exclusión no es un defecto de información: un arrendamiento no iniciado no pertenece a un análisis de vencimientos de cobros. Pero sí significa que los 7.480 millones de dólares describen la parte instalada y en funcionamiento, no la parte firmada. Quien los tome como el total de lo que Core Scientific ha vendido subestimará la cartera en los dos bloques que la propia empresa acaba de describir.

Y luego está la cifra de la nota de prensa. La nota del segundo trimestre, del 28 de julio de 2026, afirmaba que aproximadamente 1,1 GW de capacidad arrendada representaban «más de 24.000 millones de dólares de ingresos contratados potenciales», incluidos más de 14.000 millones de ingresos contratados base potenciales vinculados a unos 530 MW de acuerdos AMD/Neocloud. Esa frase hace cuatro cosas a la vez: valora potencia en lugar de reportar flujos, abarca un horizonte no especificado, se etiqueta a sí misma como potencial y está fechada en un día distinto al de los 1.120 MW del informe trimestral.

La misma nota daba la tasa que más se confunde con ella: la facturación de 437 MW representaba aproximadamente 635 millones de dólares de ingresos de colocation GAAP anualizados medios. En la nota del tercer trimestre, del 5 de noviembre de 2026, 485 MW facturables representaban más de 700 millones de dólares de esos mismos ingresos anualizados medios. Es una tasa anual sobre la base facturable, y repite la definición en megavatios de la medida de cartera. No es un total de por vida, y la nota del tercer trimestre no enuncia ninguna cifra total única de cartera contratada.

La trampa aritmética está, por tanto, colocada con precisión. Un lector que ponga 7.480 millones junto a 24.000 millones concluirá o que la empresa ha publicado dos carteras contradictorias o que una es cuatro veces la otra sin motivo. Ninguna de las dos cosas es cierta. Los 7.480 millones son rentas sin descontar de arrendamientos ya iniciados. Los 24.000 millones son una cifra potencial que abarca acuerdos no iniciados, valorados sobre un horizonte no especificado. Los 700 millones son doce meses de tasa facturable.

Cada una responde a una pregunta distinta: qué se debe contractualmente por los arrendamientos en curso, qué está firmado pero aún no construido, y qué están ganando ahora los arrendamientos en curso.

Una distinción más corresponde aquí, porque es la primera que comprobará un proveedor o un prestamista. Core Scientific es arrendador en estos acuerdos y arrendatario en otros. Su formulario 10-Q declara por separado sus propias obligaciones mínimas futuras: 137.487 miles de dólares de arrendamientos operativos y 1.101 miles de arrendamientos financieros antes de intereses imputados, que se reconcilian en 103.734 miles y 892 miles tras deducir esos intereses. Son lo que debe, no lo que le deben, y pertenecen al otro lado de cualquier compensación que un lector sienta la tentación de hacer. El índice EDGAR registra ese informe trimestral el 5 de noviembre de 2026.

Lo que sobrevive a todo esto es una empresa cuya información es bastante más cuidadosa que la taquigrafía con la que se la resume. Core Scientific mide su cartera como potencia vendida. Reporta dólares como rentas sin descontar sobre los arrendamientos que han comenzado, y como ingresos potenciales sobre los que no. Reporta una tasa anual sobre los megavatios que facturan. Las tres son coherentes entre sí e incompatibles hacia fuera. Quien necesite una sola cifra tendrá que construirla —y declarar la población, el plazo y la tasa de descuento elegidos, porque el informe se negó a elegirlos—.

Para el comprador que firma un contrato de capacidad y para el analista que modela una década, ahí está toda la diferencia entre un calendario y un relato.

Core Scientific, Inc.