Resumen

  • Australian Energy Regulator abrió hasta el 23 de octubre una consulta acotada sobre las pruebas para la beta de las acciones y la prima de riesgo de mercado del proyecto 2026.
  • El panel independiente no afirmó que las cifras propuestas fueran incorrectas. Consideró insuficiente su justificación; además, el nuevo análisis de dividendos de AER muestra que la subida de la tasa libre de riesgo explica buena parte de la caída aparente de la prima implícita.
  • El instrumento definitivo sigue previsto para diciembre. La decisión corresponde a AER y ni el documento nuevo ni el informe del panel modifican por sí solos los cargos de red.

El 9 de octubre, Australian Energy Regulator (AER) publicó un documento de discusión posterior al borrador de su Rate of Return Instrument de 2026. Las partes interesadas pueden contestar preguntas específicas hasta el cierre del viernes 23 de octubre. AER describe el plazo como diez días hábiles estrictos y mantiene su objetivo de publicar el instrumento final en diciembre.

El instrumento define cómo se calcula el retorno permitido sobre el capital de las redes reguladas de electricidad y gas. Vincula a AER y a las empresas de red en las determinaciones cuyo período regulatorio comience dentro de los cuatro años posteriores a su publicación. El regulador dice que el retorno del capital suele representar alrededor de la mitad de los ingresos de una red. Por eso, la metodología puede influir tanto en futuros ingresos regulados como en las señales de inversión; no es una orden tarifaria directa ni una previsión de factura.

El borrador fija una beta de las acciones de 0,55, frente a 0,6 en el instrumento de 2022, dentro de un intervalo propuesto de 0,4 a 0,7. La beta estima la exposición de una empresa al riesgo sistemático del mercado. El borrador también fija la prima de riesgo de mercado (MRP) en 6,1%, frente a 6,2% en 2022. La MRP no se observa directamente: AER la estima y después fija el valor en el instrumento.

Un panel independiente establecido en el proceso previsto por la legislación energética examinó el borrador y publicó en julio un informe de consenso. No concluyó que una beta de 0,55 ni una MRP de 6,1% fueran inadecuadas. Su objeción fue la explicación: el intervalo y la cifra puntual de beta no estaban suficientemente justificados, y no se había demostrado el motivo para dar más peso a comparadores australianos antiguos que a datos internacionales. Sobre la MRP, el panel dijo que los datos actualizados no justificaban convincentemente la rebaja, aunque 6,1% podría ser correcto con una explicación más completa.

El nuevo análisis de AER demuestra por qué un resultado de modelo necesita interpretación. Su modelo de crecimiento de dividendos (DGM) estima el coste del capital propio implícito en los precios y previsiones de dividendos, y después resta la tasa libre de riesgo para obtener una MRP implícita. La tasa media pasó del 3,20% para el período de 2022 al 4,42% para el proyecto de 2026. Ese aumento de 1,22 puntos explica por sí solo cerca de dos tercios de la caída de la MRP en la versión de dos etapas y supera toda la caída en la versión de tres etapas.

Antes de la resta, los costes del capital propio implícitos se mueven en sentidos opuestos: −0,62 puntos en dos etapas y +0,27 en tres. Las versiones difieren en cómo suponen el crecimiento de dividendos después del tercer año.

La consulta pregunta cuánto peso merece el DGM tras esta descomposición. Sobre beta, pregunta si deben tratarse por igual las empresas australianas, cómo usar datos internacionales y estimaciones recientes de cinco años, si conviene añadir cinco comparadores europeos y si se debe excluir Hera Group porque la mayor parte de sus ingresos energéticos procede de ventas y comercialización. Son preguntas sobre pruebas, no una votación con resultado predeterminado.

Las nuevas respuestas se sumarán a las ya recibidas. AER tomará la decisión final y prevé responder a las recomendaciones del panel en la explicación definitiva. El proyecto sigue abierto: el reto para diciembre es hacer visible cómo las muestras y los modelos llevan al retorno elegido.

Fuentes