Кратко

  • Австралийский регулятор энергетики (AER) до конца рабочего дня 23 октября принимает замечания по доказательной базе беты и премии за рыночный риск в инструменте доходности на 2026 год.
  • Независимая комиссия не сочла неподходящими бету 0,55 или премию 6,1%; её замечание касалось недостаточной аргументации и веса, приписанного разным данным.
  • Выпуск окончательного инструмента по-прежнему намечен на декабрь. Ни новая консультация, ни отчёт комиссии сами по себе не меняют сетевые тарифы.

9 октября AER опубликовал дополнительный дискуссионный документ после проекта Rate of Return Instrument (RORI) на 2026 год. Новая формальная консультация ограничена вопросами беты и премии за рыночный риск (MRP). Письменные материалы принимаются до закрытия рабочего дня в пятницу, 23 октября; регулятор называет срок строгими десятью рабочими днями. Окончательный инструмент по-прежнему планируется выпустить в декабре.

RORI задаёт метод, по которому AER рассчитывает допустимую доходность капитала в регулируемых сетях электроэнергии и газа. Он связывает регулятора и сетевые компании при определениях для периодов регулирования, начинающихся в течение четырёх лет после публикации. По оценке AER, доходность капитала обычно составляет около половины сетевой выручки. Поэтому метод может повлиять на будущие решения о выручке и стимулы к долгосрочным вложениям, но это не прямое тарифное распоряжение и не прогноз счета отдельного домохозяйства.

В майском проекте бета собственного капитала установлена на уровне 0,55 против 0,6 в инструменте 2022 года; предлагаемый диапазон — от 0,4 до 0,7. Бета оценивает чувствительность бизнеса сети к общему рыночному риску. Для MRP предложено 6,1% вместо 6,2% в 2022 году. Премию нельзя наблюдать напрямую: AER оценивает её по совокупности показателей и фиксирует значение в инструменте.

Опубликованный в июле доклад независимой комиссии был согласован всеми её членами. Комиссия не заявила, что бета 0,55 или MRP 6,1% неуместны. Она указала на пробел в обосновании: диапазон и точечная оценка беты раскрыты не полностью, а довод в пользу более высокого веса старых австралийских аналогов по сравнению с международными данными не доказан. По MRP обновлённые материалы, по мнению комиссии, убедительно не подтверждали снижение; вместе с тем 6,1% могли бы быть обоснованы при более полной аргументации AER.

Новый анализ AER показывает, почему результат модели нельзя читать по одному заголовочному числу. Модель роста дивидендов (DGM) выводит подразумеваемую стоимость собственного капитала из цен акций и прогнозов дивидендов, а затем вычитает безрисковую ставку, получая подразумеваемую MRP. Между периодом сравнения 2022 года и периодом проекта 2026 года средняя безрисковая ставка выросла с 3,20% до 4,42%, то есть на 1,22 процентного пункта. Только этот рост объясняет примерно две трети снижения MRP в двухэтапной модели и больше всего снижения в трёхэтапной.

Но до вычета ставки подразумеваемая стоимость собственного капитала двигалась в разных направлениях: в двухэтапной версии она упала на 0,62 пункта, а в трёхэтапной выросла на 0,27. Модели по-разному задают рост дивидендов после третьего года. Это разложение расчёта AER, а не наблюдение фактической доходности, требуемой инвесторами.

В новой консультации спрашивается, какой вес следует оставить за DGM после такого разложения. По бете регулятор также просит оценить, надо ли одинаково учитывать австралийские компании, как использовать международные данные и свежие пятилетние оценки, включать ли пять европейских аналогов и исключать ли Hera Group, поскольку большая часть её энергетической выручки приходится на продажи и трейдинг. Это вопросы о доказательствах, а не голосование за заранее выбранный ответ.

AER рассмотрит замечания вместе с материалами, полученными ранее. Окончательное решение остаётся за регулятором; он обещает ответить на рекомендации комиссии в итоговом пояснительном документе. К декабрьскому сроку главный тест — показать, как выбор периода, выборки и модели приводит к обязательному для сторон решению о доходности.

Источники