摘要

  • Rezolve Ai 在叙述和现金流量表中列示4150.2万美元股权薪酬，在调整后 EBITDA 桥接表中却加回5150.2万美元，差额恰为1000万美元。
  • 公司披露调整后 EBITDA 亏损3260.9万美元，该结果只有使用较高的加回数才能成立。保持其他项目不变，采用4150.2万美元会得到4260.9万美元亏损。
  • 财务摘要称经营活动使用现金9610万美元，明细现金流量表则为9195.6万美元，另一处未解释差额为414.4万美元。
  • 收入仍然增长到1.30788亿美元，毛利约6390万美元。合理结论是等待更正或说明，而不是否认增长，更不能据此推断主观意图。

调整指标的价值不在名字，而在能否从法定数字逐项走到终点。Rezolve Ai 的2026年上半年业绩披露收入1.30788亿美元，上年同期为631.7万美元；同时给出调整后 EBITDA 亏损3260.9万美元。问题出在两者之间的一项大额加回。

正文把6750万美元非现金费用拆为4150万美元股权薪酬、2040万美元折旧摊销和560万美元减值。现金流量表把股权薪酬精确写成4150.2万美元，调整后 EBITDA 桥接表却写成5150.2万美元。

这不是四舍五入，而是整整1000万美元。

3260.9万美元亏损依赖较高数字

桥接表从1.39478亿美元净亏损出发，加回918.2万美元利息，扣除449.1万美元所得税收益，再加回2043.3万美元折旧摊销，得到1.14354亿美元 EBITDA 亏损。

随后加入541.9万美元未实现汇兑损失、5150.2万美元股权薪酬、1774.8万美元收购费用、24.1万美元金融工具损失、126万美元离职付款和557.5万美元减值，才会到达3260.9万美元调整后亏损。

若只把股权薪酬换成其他两处使用的4150.2万美元，终点便是4260.9万美元。这个演算不能证明哪个数字正确；它只证明已发布指标依赖一个尚无说明的1000万美元边界。

差额可能来自两类薪酬口径，也可能只是表格错误。现有来源没有给编辑选择答案的权力。公司需要发布带版本的更正或把两种口径逐项解释。

经营现金还有414.4万美元未接上

同一份稿件的摘要表称，上半年经营活动使用现金9610万美元；明细表对同一期间、同一名称列示9195.6万美元。

明细数能与总现金变动闭合：经营流出9195.6万美元，投资流出1.52483亿美元，融资流入2.32513亿美元，汇率影响流入135.9万美元，合计使现金与受限现金减少1056.7万美元。若换成9610万美元，还需补一项414.4万美元。

明细表能闭合，并不等于外部作者可以替公司改数。它只是把下一份有效证据限定得很清楚：说明差异，保留旧版本，并让现金流总表重新相等。

20.7倍增长跨越了收购边界

收入从631.7万美元升至1.30788亿美元，毛利从约600万美元升至6390万美元，是真实且重要的反证。但收入成本也从27.6万美元增至6684.4万美元，毛利率由95.2%降至48.9%。

Rezolve 说现有组合包括软件、专业服务、忠诚度和平台活动。2025年全年业绩披露全年收入4680万美元、GAAP 毛利率66%；2025年 Form 20-F还记录了集团收购序列。

Reward 直接改变了同期可比口径。收购 Form 6-K显示交易于2026年2月10日完成，初始现金价格约2.3亿美元，另有调整与留置安排。Rezolve 当时称 Reward 可增加约9000万美元年收入。

因此，2026年上半年在大部分期间合并 Reward，2025年同期则没有。这不能证明全部增长来自收购，只能说明1970%的标题没有拆出原有业务、收购业务与新活动各自贡献。

融资现金不等于可用现金

Rezolve 1月以每股4美元发行6250万股。发行 Form 6-K列示总募资2.5亿美元，SEC 文件索引保存相关材料。上半年融资净流入2.32513亿美元，加权平均股数同比增加72.5%。

公司支付2.24912亿美元收购款，同时取得8126.3万美元被收购企业现金；仅这两行的净收购现金流出为1.43649亿美元。它既不是全部投资现金，也不是所有收购的最终价格。

6月底，资产负债表合并列示1.00545亿美元现金及受限现金；叙述又拆成3320万美元现金等价物和6740万美元受限现金。短期债务为1.24925亿美元。流动资产2.0035亿美元，流动负债4.05584亿美元，简单营运资金缺口为2.05234亿美元。

这些数不能单独证明流动性危机，却足以说明为什么不能把受限资金当作自由现金。应收及未开票应收从年末几乎翻倍至7829万美元，递延收入则下降28.7%至3315.6万美元。确认收入、形成账单、收回款项和取得使用权是四个阶段。

下半年需要约2.29212亿美元收入

7月初步业绩预估上半年收入1.27亿美元，最终数高于预估，是应当保留的正面证据。

若全年约3.6亿美元指引不变，下半年需要约2.29212亿美元，比上半年高75.3%。月均收入要从约2179.8万美元上升到3820.2万美元。

公司列出的支撑包括零售季节性、部署节奏、客户扩张、合作伙伴和基础设施许可。Google 部署公告描述约100 TB 数据和十条区块链网络，却没有披露合同金额、已确认收入、毛利或回款。

下一次披露必须完成两件事：修复历史桥接表，并把下半年部署依次连接到收入、毛利、应收和可用现金。否则，最快的增长数字与最有利的调整数字仍不在同一张可决策账本上。

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