Zusammenfassung

  • Die Banken beziffern die zusätzliche Finanzierung auf RM15 Mrd.; DayOnes Prospekt nennt nach der Änderung Kreditobergrenzen von 4,1 Mrd. US-Dollar für die Offshore-Fazilität und MYR 13 Mrd. für Murabahah, jeweils mit fünf Jahren Laufzeit.
  • Vier malaysische Kreditnehmer garantieren einander. Bestimmte Vermögenswerte und Anteile sind besichert; die Muttergesellschaft verpflichtet sich zur Finanzierung der Fertigstellung und damit verbundener Entwicklungskostenüberschreitungen.
  • Zum 30. Juni hatte DayOne unter den Johor-Fazilitäten 1,4812 Mrd. US-Dollar und MYR 6,5 Mrd. abgerufen. Diese Beträge stammen aus der Zeit vor der Aufstockung im September; spätere Abrufe wurden nicht offengelegt.

Der Kreditrahmen ist kein Geldeingang

CIMB, Crédit Agricole CIB, DBS, Maybank, OCBC, Standard Chartered und UOB kündigten für die nächste Ausbauphase von DayOne in Johor eine Offshore-Terminfazilität über 2,4 Mrd. US-Dollar und eine Murabahah-Fazilität über RM5,5 Mrd. an. Die Banken beziffern den Zuwachs auf RM15 Mrd. und die Plattform zusammen mit den 2025 vereinbarten RM15 Mrd. auf RM30 Mrd. Das beschreibt die angekündigte Finanzierungskapazität. Es belegt nicht, dass RM15 Mrd. bei DayOne eingegangen, ausgegeben oder vollständig als gezogene Schuld verbucht sind.

Der Prospekt des Kreditnehmers stellt die Vertragsänderung genauer dar. Das ursprüngliche Johor-Paket umfasste eine Offshore-Terminfazilität über 1,7 Mrd. US-Dollar und eine Murabahah-Fazilität über MYR 7,5 Mrd. Nach Änderung und Neufassung am 10. September stiegen die Obergrenzen auf 4,1 Mrd. US-Dollar und MYR 13 Mrd. Die Accordion-Option wurde separat auf höchstens MYR 3,5 Mrd. erhöht. Dieser optionale Höchstbetrag gehört nicht ohne Erklärung zur angekündigten RM30-Mrd.-Plattform; keine dieser Grenzen ist ein Abrufsaldo.

Die jüngsten veröffentlichten Abrufe beziehen sich auf den 30. Juni: 1,4812 Mrd. US-Dollar aus der Offshore-Fazilität und MYR 6,5 Mrd. aus Murabahah. Sie liegen vor der September-Aufstockung. Die geprüften öffentlichen Dokumente nennen weder die Abrufe nach der Änderung noch den heute noch verfügbaren Betrag. DayOne meldete Ende Juni Gesamtverbindlichkeiten aus Darlehen von 4,426455 Mrd. US-Dollar. Dieser Konzernwert ist nicht mit den revidierten Johor-Obergrenzen gleichzusetzen.

Vier Kreditnehmer, ein verbundener Kreditrahmen

Als Kreditnehmer nennt der Prospekt WG Data Hub sowie DayOne Data Centers Malaysia I, II und III. Jeder Kreditnehmer garantiert die Verpflichtungen der anderen. Bestimmte Vermögenswerte und Anteile der Kreditnehmer sichern das Paket. Die Muttergesellschaft hat zugesagt, das für die Fertigstellung der finanzierten Projekte erforderliche Eigenkapital und die zugehörigen Entwicklungskostenüberschreitungen zu finanzieren. Die Sicherheiten sind pari passu mit bestimmten malaysischen Bankgarantie-Fazilitäten; hinzu kommen finanzielle Zusagen zu Sachanlagevermögen, Finanzierungskosten, Verschuldung und Sicherheitenmarge.

Damit erhalten die Banken Rückgriffsmöglichkeiten, die über eine einzelne Projektgesellschaft hinausreichen. Die Unterlagen zeigen jedoch nicht, welcher Vermögenswert welchen Kreditteil besichert, wie die Mittel auf die Kreditnehmer verteilt sind, welchen Spielraum die Finanzklauseln lassen oder wie ein einzelner Kreditgeber vollstrecken könnte. Es wäre daher zu weitgehend, die Struktur entweder als vollständig abgeschottete Projektfinanzierung ohne Rückgriff oder als unbegrenzte Garantie sämtlicher DayOne-Verpflichtungen zu bezeichnen.

Der Prospekt beschreibt ein bestimmtes Geflecht aus wechselseitigen Garantien, Sicherheiten und Verpflichtungen der Muttergesellschaft.

Johor ist Finanzierungsziel und Konzentrationspunkt

Laut Bankenmitteilung soll das zusätzliche Kapital die nächste Kapazitätsphase in Johor finanzieren. In DayOnes Betriebsdaten zum 20. September machten Nusajaya Tech Park (NTP) und Kempas Tech Park (KTP) zusammen 82,1% der Kapazität im Betrieb und 61,3% der Bookings aus. Das sind Kapazitätsanteile, keine Umsatz- oder Sicherheitenquoten. Weltweit hatte DayOne 962MW in Betrieb und 1.328MW im Bau; wie viel des Baus von der Änderung finanziert wird, legte das Unternehmen nicht offen.

Dem Prospekt zufolge sind NTP und KTP getrennte Standorte mit jeweils eigenem Netzzugang und eigener Stromversorgung. Ihre Lage in Johor setzt sie dennoch einigen gemeinsamen regulatorischen, gesellschaftlichen, politischen, wetterbedingten und durch höhere Gewalt ausgelösten Risiken aus. Die neuen Fazilitäten erhöhen damit die Finanzierung in einem Markt, in dem DayOne bereits einen großen Teil der betriebenen und vertraglich gebuchten Kapazität konzentriert. Das kann den Ausbau in einem etablierten Korridor unterstützen, verteilt die Campusstandorte aber nicht breiter.

Zwei Währungen, zwei variable Zinsindizes

Beide Fazilitäten laufen fünf Jahre. Für das Dollar-Darlehen gilt der zusammengesetzte SOFR zuzüglich 2,20% Marge; bei einem Börsengang des Unternehmens sinkt sie auf 2,10%. Murabahah in MYR wird mit KLIBOR plus 2,40% verzinst, nach einem Börsengang mit 2,25%. Beide Zinssätze bestehen aus einem variablen Referenzzins und einer vertraglichen Marge. Die IPO-bedingte Margensenkung fixiert den Referenzzins nicht und garantiert keine niedrigeren Gesamtkosten.

Die Währungszusammensetzung ist relevant, erlaubt aber keine Annahme über eine natürliche Absicherung. Zum 30. Juni waren 86% von DayOnes konzernweiten Billings in US-Dollar, 11% in indonesischen Rupien und 3% in Ringgit denominiert. Billings ist die Kennzahl des Unternehmens für vertraglich gebundene IT-Kapazität, die bereits Erträge erzeugt; sie ist keine Liste der Zahlungseingänge. Dem Prospekt zufolge nutzte DayOne zu diesem Zeitpunkt keine Derivate zur Absicherung des Wechselkursrisikos. Diese Angaben sind weder Johor-spezifisch noch eine Absicherungsanalyse der neuen Kredite.

Ein deutlicher Großteil der Kundenverträge hat eine anfängliche Laufzeit von 10 bis 15 Jahren, meist mit Verlängerungsoptionen von fünf Jahren. Das übersteigt die Kreditlaufzeit. Der Prospekt veröffentlicht jedoch keinen Tilgungsplan oder projektbezogenen Schuldendienst. Zu beobachten ist, ob der Bau rechtzeitig in betriebsbereite und fakturierbare Kapazität übergeht; Kundenverträge allein garantieren die Rückzahlung nicht.

Quellen