Кратко

  • Банки называют дополнительное финансирование пакетом на RM15 млрд; в проспекте DayOne после изменения указаны лимиты US$4,1 млрд для офшорного срочного кредита и MYR13 млрд для финансирования Murabahah, каждый сроком на пять лет.
  • Четыре малайзийские компании-заемщика взаимно гарантируют обязательства друг друга. Обеспечение включает отдельные активы и акции, а материнская компания обязалась финансировать завершение проектов и связанные перерасходы на развитие.
  • На 30 июня DayOne выбрала US$1,4812 млрд и MYR6,5 млрд по кредитам для Джохора. Эти суммы относятся к периоду до увеличения лимитов в сентябре; последующие выборки не раскрыты.

Лимит кредита не означает поступление денег

CIMB, Crédit Agricole CIB, DBS, Maybank, OCBC, Standard Chartered и UOB объявили об офшорном срочном кредите на US$2,4 млрд и финансировании Murabahah на RM5,5 млрд для следующего этапа развития DayOne в Джохоре. Банки оценивают прирост в RM15 млрд и указывают, что общая платформа финансирования с пакетом 2025 года на RM15 млрд достигла RM30 млрд. Это описание заявленной кредитной емкости. Оно не доказывает, что RM15 млрд уже поступили на счета DayOne, потрачены или учтены как выбранный долг.

В проспекте заемщика раскрыто изменение договорных лимитов. Исходный пакет для Джохора включал офшорный срочный кредит на US$1,7 млрд и финансирование Murabahah на MYR7,5 млрд. После изменения и повторного оформления 10 сентября лимиты составили US$4,1 млрд и MYR13 млрд. Отдельно максимальный объем механизма увеличения (accordion) был поднят до MYR3,5 млрд. Этот дополнительный предел нельзя без пояснения прибавлять к объявленной платформе на RM30 млрд. Ни один из лимитов сам по себе не является остатком фактически выбранных средств.

Последние опубликованные выборки датированы 30 июня: US$1,4812 млрд по офшорной линии и MYR6,5 млрд по Murabahah. Эти показатели предшествуют сентябрьскому увеличению. В открытых документах не указано, сколько DayOne выбрала после изменения и какой объем остается доступным. На конец июня компания сообщала о совокупных займах US$4,426455 млрд, но это показатель по всей группе, а не долг в рамках пересмотренных джохорских лимитов.

Четыре заемщика — связанная кредитная структура

В проспекте названы заемщики WG Data Hub и DayOne Data Centers Malaysia I, II и III. Каждый гарантирует обязательства остальных. Обеспечением служат некоторые активы и акции заемщиков. Материнская компания также обязалась предоставить капитал, необходимый для завершения финансируемых проектов, и покрыть связанные перерасходы на развитие. Обеспечение имеет равный приоритет pari passu с некоторыми малайзийскими банковскими гарантиями; соглашение содержит финансовые ковенанты по материальной чистой стоимости, покрытию обслуживания долга, чистому левериджу и марже обеспечения.

Такой механизм дает банкам права требования шире одной проектной компании. Однако документы не показывают, какой актив обеспечивает каждый транш, как распределены средства между заемщиками, каков запас по ковенантам и как каждый кредитор может реализовать обеспечение. Поэтому было бы чрезмерно называть эти кредиты полностью изолированным проектным финансированием без регресса или неограниченной гарантией всех обязательств DayOne. Проспект описывает конкретный набор взаимных гарантий, обеспечения и обязательств материнской компании.

Джохор — и направление средств, и концентрация

Банки заявляют, что дополнительный капитал поддержит следующий этап строительства мощностей в Джохоре. По операционной таблице DayOne на 20 сентября, кампусы Nusajaya Tech Park (NTP) и Kempas Tech Park (KTP) вместе составляли 82,1% действующей мощности и 61,3% Bookings. Это доли мощности, а не выручки или заложенных активов. На мировом уровне компания сообщала о 962MW действующей мощности и 1 328MW в строительстве; доля стройки, финансируемая измененными лимитами, не раскрыта.

Проспект указывает, что NTP и KTP — разные кампусы с отдельными сетями связи и подключением к энергосети. Их расположение в одном штате все же подвергает оба проекта некоторым общим рискам Джохора: регулированию, общественным действиям, политике, погоде и форс-мажору. Значит, новые кредитные средства направлены на рынок, где DayOne уже сосредоточила существенную часть действующей и законтрактованной мощности. Это может помочь наращивать масштаб в сложившемся коридоре, но не рассредоточивает кампусы географически.

Две валюты — два плавающих ориентира

Срок обеих кредитных линий — пять лет. Ставка долларовой линии равна сложному SOFR плюс маржа 2,20%; при проведении IPO компании маржа снижается до 2,10%. Для Murabahah в MYR используется KLIBOR плюс 2,40%, после IPO — 2,25%. В каждом случае плавающий ориентир дополняет договорную маржу: IPO-скидка не фиксирует ориентир и не гарантирует снижения совокупной стоимости займа.

Валютная структура требует внимания, но естественное хеджирование нельзя предполагать. На 30 июня 86% Billings DayOne по всей группе были привязаны к доллару США, 11% — к индонезийской рупии и 3% — к ринггиту. Billings — показатель компании для законтрактованной мощности IT, которая уже приносит доход; это не таблица валютных поступлений. В проспекте сказано, что на эту дату DayOne не применяла деривативы для хеджирования валютного риска. Эти данные не ограничены Джохором и не раскрывают хеджирование новых линий.

У большинства клиентских соглашений начальный срок составляет 10–15 лет, обычно с возможностью продления еще на пять. Это дольше срока кредита, но график погашения и связь обслуживания долга с конкретными проектами в проспекте не опубликованы. Вопрос в том, успеет ли строительство стать действующей, выставляющей счета мощностью в пределах кредитного срока; клиентские контракты сами по себе погашение не гарантируют.

Источники