الخلاصة

  • يصف المقرضون الإضافة بأنها تمويل قدره 15 مليار رينغيت؛ ويحدد prospectus DayOne الحدود المعدلة عند 4.1 مليارات دولار لتسهيل القرض الخارجي و13 مليار رينغيت لتسهيل مرابحة، ولكليهما أجل خمس سنوات.
  • تضمن أربع شركات ماليزية مقترضة التزامات بعضها بعضاً. وترهن بعض الأصول والأسهم، بينما تتعهد الشركة الأم بتمويل إكمال المشروعات وتجاوزات تكاليف التطوير المرتبطة بها.
  • في 30 يونيو، كانت DayOne قد سحبت 1.4812 مليار دولار و6.5 مليارات رينغيت من تسهيلات جوهور. تسبق هذه الأرقام زيادة سبتمبر، ولم يُكشف عن السحب اللاحق.

حد التمويل لا يساوي نقداً مستلماً

أعلنت CIMB وCrédit Agricole CIB وDBS وMaybank وOCBC وStandard Chartered وUOB عن قرض خارجي لأجل بقيمة 2.4 مليار دولار وتسهيل مرابحة بقيمة 5.5 مليارات رينغيت لدعم المرحلة التالية من تطوير DayOne في جوهور. ويصف المصرفيون الإضافة بأنها 15 مليار رينغيت، ويقولون إن منصة التمويل تبلغ 30 ملياراً مع تسهيلات 2025 البالغة 15 ملياراً. يصف هذا الرقم قدرة تمويلية معلنة؛ ولا يثبت أن 15 مليار رينغيت أودعت في حساب DayOne أو صُرفت أو أصبحت ديناً مسحوباً.

يشرح prospectus المقترض التغيير في الحدود التعاقدية. تضمنت حزمة جوهور الأصلية قرضاً خارجياً بقيمة 1.7 مليار دولار وتسهيل مرابحة بقيمة 7.5 مليارات رينغيت. وبعد التعديل وإعادة الصياغة في 10 سبتمبر، ارتفع الحدّان إلى 4.1 مليارات دولار و13 مليار رينغيت. وزاد سقف خيار التوسعة (accordion) بصورة منفصلة إلى 3.5 مليارات رينغيت. لا ينبغي إضافة هذا السقف الاختياري، من دون توضيح، إلى منصة الـ30 ملياراً المعلنة. كما أن أياً من الحدود ليس رصيداً مسحوباً.

تعود أحدث الأرقام المنشورة للسحب إلى 30 يونيو: 1.4812 مليار دولار من القرض الخارجي و6.5 مليارات رينغيت من المرابحة. وهي تسبق زيادة سبتمبر. ولا توضح الوثائق العامة التي روجعت ما سُحب بعد التعديل أو ما تبقى متاحاً. وأعلنت DayOne عن إجمالي اقتراضات للشركة قدره 4.426455 مليارات دولار في نهاية يونيو؛ هذا رصيد على مستوى الشركة، وليس الدين المسحوب من الحدود المعدلة في جوهور.

أربع شركات مقترضة في منظومة ضمان واحدة

تسمي الوثائق المقترضين WG Data Hub وشركات DayOne Data Centers Malaysia I وII وIII. تضمن كل شركة التزامات الشركات الأخرى. كما ترهن بعض أصول وأسهم المقترضين. والتزمت الشركة الأم بتوفير حقوق الملكية اللازمة لإكمال المشروعات الممولة وتغطية تجاوزات تكاليف التطوير ذات الصلة. وترتب الضمانات pari passu مع بعض تسهيلات الضمانات المصرفية في ماليزيا، إلى جانب تعهدات تخص صافي القيمة الملموسة ونسب تغطية خدمة التمويل والرافعة المالية وهامش الضمان.

يمنح ذلك البنوك وسائل رجوع تتجاوز شركة مشروع واحدة. لكنه لا يكشف أي أصل يضمن كل شريحة، ولا كيفية توزيع التمويل بين المقترضين، ولا هامش الالتزام بالشروط المالية، ولا مسار التنفيذ المتاح لكل بنك. لذلك سيكون من المبالغة وصف الترتيب بأنه تمويل مشاريع معزول بالكامل أو ضمان غير محدود لكل التزامات DayOne. يصف prospectus مجموعة محددة من الضمانات المتبادلة والأصول المرهونة وتعهدات الشركة الأم.

جوهور وجهة التمويل ومركز التركّز

تقول البنوك إن رأس المال الإضافي سيدعم المرحلة التالية من تطوير القدرة في جوهور. وفي بيانات التشغيل حتى 20 سبتمبر، شكّل مجمعا Nusajaya Tech Park (NTP) وKempas Tech Park (KTP) معاً 82.1% من القدرة العاملة و61.3% من Bookings لدى DayOne. هذه نسب لقدرة الحوسبة، وليست نسباً للإيرادات أو للأصول المرهونة. وأبلغت الشركة عن 962MW عاملة و1,328MW قيد الإنشاء عالمياً؛ لكنها لم تفصح عن مقدار الإنشاءات الذي تموله الزيادة المعدلة.

يقول prospectus إن NTP وKTP مجمعان منفصلان، ولكل منهما اتصال بالشبكات وكهرباء من الشبكة. لكن وجودهما في جوهور يعرّضهما لبعض العوامل المحلية المشتركة: التنظيم، وتحرك المجتمع، والسياسة، والطقس أو القوة القاهرة. لذلك تضيف التسهيلات أموالاً إلى سوق تتركز فيه بالفعل حصة كبيرة من قدرة DayOne العاملة والمتعاقد عليها. وقد يدعم ذلك التوسع في ممر قائم؛ لكنه لا يوزع مواقع المجمعات جغرافياً.

عملتان ومؤشران متغيران

مدة كل تسهيل خمس سنوات. يحتسب قرض الدولار على أساس SOFR المركب مضافاً إليه هامش 2.20%، ينخفض إلى 2.10% عند حدوث الطرح العام الأولي للشركة. أما تسهيل المرابحة بالرينغيت فيحتسب KLIBOR مضافاً إليه 2.40%، وينخفض الهامش إلى 2.25% بعد الطرح. في الحالتين يضاف هامش تعاقدي إلى مؤشر متغير؛ ولا يثبت خفض الهامش المؤشر الأساسي أو يضمن انخفاض التكلفة الإجمالية.

تستحق تركيبة العملات المتابعة، لكن لا يجوز افتراض وجود تحوط طبيعي. ففي 30 يونيو، كانت 86% من Billings على مستوى مجموعة DayOne مقومة بالدولار، و11% بالروبية الإندونيسية و3% بالرينغيت. وBillings مقياس الشركة للقدرة المعلوماتية المتعاقد عليها التي تحقق دخلاً بالفعل، وليس بياناً بالعملات التي وصلت نقداً. ويقول prospectus إن DayOne لم تكن تستخدم مشتقات للتحوط من مخاطر العملة في ذلك التاريخ. ولا تمثل هذه النسب جوهور وحدها أو وضع تحوط التسهيلات الجديدة.

لدى غالبية عقود العملاء مدة أولية من 10 إلى 15 سنة، وغالباً ما تتضمن خيارات تجديد خمسية. ويتجاوز ذلك أجل القروض، لكن prospectus لا ينشر جدول سداد أو مطابقة بين خدمة الدين وكل مشروع. والسؤال هو ما إذا كان الإنشاء يتحول إلى قدرة تشغيلية قابلة للفوترة قبل استحقاق التمويل، وليس افتراض أن عقود العملاء تضمن السداد وحدها.

المصادر