Кратко

  • Раскрытые компоненты дают около 5,73 ГВт: примерно 3,63 ГВт в Helios, 500 МВт в Merlin, 700 МВт в Caspian и 900 МВт в Selene. В Helios 2 ГВт ещё проходят подключение, а новые площадки находятся на других стадиях сетевого контроля.
  • Операционный знаменатель — 133 МВт критической ИТ-нагрузки первой фазы Helios. Galaxy передала CoreWeave 200 МВт полной мощности, арендная плата росла по мере сдачи, а квартальная выручка от аренды ЦОДов составила $18,877 млн.
  • Обеспеченные облигации на $3,507 млрд под 9,875% относятся ко второй фазе на 260 МВт критической ИТ-нагрузки. Они не являются финансированием всего потенциального портфеля.

Четыре площадки дают сумму, но не один актив

У Helios есть 1,63 ГВт одобренной полной мощности. Ещё две заявки — Helios III и Helios IV по 1 ГВт каждая — продвигаются через процедуру подключения ERCOT. Если сложить одобренное и находящееся в процессе, потенциальный размер Helios достигает примерно 3,63 ГВт.

Merlin представлен как будущий кампус на 500 МВт. Для Caspian Galaxy указывает около 700 МВт потенциала, для Selene — 900 МВт. Арифметика 3,63 + 0,50 + 0,70 + 0,90 даёт около 5,73 ГВт и объясняет формулировку «свыше 5,7 ГВт».

Однако компоненты не взаимозаменяемы. У 1,63 ГВт Helios есть одобрение, которого ещё нет у двух новых гигаваттных заявок. Для Merlin раскрыто первоначальное соглашение примерно на 74 МВт, а рост до 500 МВт зависит от модернизации магистральной сети коммунальной компанией. Caspian и Selene прямо зависят от процедуры ERCOT.

Даже сноски Galaxy разводят статусы: мощность под исполненными опционами или договорами аренды; мощность, прошедшая этапы развития, необходимые для заключения контракта с арендатором; базовая и изученная нагрузка Batch Zero; возможности расширения существующих площадок. Общая сумма — верхняя рамка карты, а не акт ввода.

Helios использует разные знаменатели

Одобренные 1,63 ГВт — полная электрическая мощность. CoreWeave арендовала 800 МВт полной мощности в фазах I, II и III. Они соответствуют 526 МВт критической ИТ-нагрузки: 133 МВт, 260 МВт и ещё 133 МВт.

Часть электричества нужна охлаждению, преобразованию и системам здания, которые делают вычислительную нагрузку доступной. Поэтому полная мощность описывает границу кампуса с энергосистемой, а критическая ИТ-нагрузка — поток к оборудованию арендатора. Разница не является свободным товаром.

Внутри одобренной мощности есть и коммерческий разрыв. На 800 МВт заключены договоры CoreWeave, а 830 МВт остаются без арендатора. Galaxy ведёт переговоры с потенциальными клиентами. Эти 830 МВт уже прошли редкий сетевой барьер, но ещё не дают договорной выручки.

За пределами одобренных 1,63 ГВт находятся 2 ГВт заявок Helios III и IV. Поэтому фраза «мощность Helios» может означать 133 МВт ИТ-нагрузки в эксплуатации, 526 МВт по договорам, 1,63 ГВт одобренной полной мощности или 3,63 ГВт потенциала с заявками. Без прилагательного любой из этих ответов вводит в заблуждение.

Первая фаза — квитанция о переходе в эксплуатацию

Во втором квартале Galaxy завершила передачу CoreWeave 200 МВт полной мощности, то есть 133 МВт критической ИТ-нагрузки первой фазы. Аренда начиналась частями вслед за передачей. К концу июня все 133 МВт работали.

Это был первый квартал, когда сегмент Data Centers начал получать операционную выручку. Galaxy признала $18,877 млн выручки от аренды ЦОДов. Скорректированная валовая прибыль сегмента составила $20 млн, скорректированная EBITDA — $11 млн; оба показателя не относятся к GAAP. Квартальные капитальные расходы сегмента достигли $448 млн.

При полной нагрузке руководство ожидает около $80 млн квартальной арендной выручки и более 90% скорректированной EBITDA-маржи проекта с третьего квартала. Это прогноз, который теперь можно сверить с полным кварталом эксплуатации, а не уже полученный результат.

Первая фаза показывает всю цепочку: земля, сеть, договор, капитал, строительство, приёмка, аренда и выручка. Она доказывает способность Galaxy завершить один переход. Она не переносит статус на другие площадки.

У второй фазы есть свой долговой периметр

Вторая фаза Helios включает два здания, восемь залов, 400 МВт коммунальной мощности и 260 МВт критической ИТ-нагрузки. К квартальному отчёту земляные работы были завершены, шло устройство конструкционных фундаментов, первые залы планировалось передать во втором квартале 2027 года.

28 июля Galaxy Helios Data Centers II LLC разместила обеспеченные старшие облигации на $3,507 млрд с погашением в 2031 году. Купон — 9,875%, выплаты раз в полгода с февраля 2027-го. Простое умножение даёт около $346,3 млн в год. Это шкала финансового времени, а не прогноз денежных выплат каждого периода: резервы, капитализация процентов, календарь и рефинансирование могут изменить профиль.

Презентация связывает долг с базовым пятнадцатилетним договором CoreWeave, двумя пятилетними продлениями, $10,4 млрд минимальных платежей за первоначальный срок и целевым стартом аренды во втором квартале 2027-го. Сумма не включает уже полученный опционный платёж $100 млн, предполагает ежегодную инфляцию и не гарантирует платежи или дату.

Капитал имеет точный адрес: эмитент, залог, арендатор, восемь залов, стройка и арендные часы. Он не относится к Merlin, Caspian, Selene или двум новым заявкам Helios. Финансирование одного контрактного проекта не закрывает весь девелоперский запас.

В Merlin нужно отделить 74 МВт от 426 МВт

Galaxy заключила с городом McGregor соглашение о развитии и приобретении 500 акров для Merlin. Первоначальное соглашение поддерживает около 74 МВт. Возможность вырасти до 500 МВт зависит от модернизации сетей передачи.

Разница составляет 426 МВт. Она может иметь опционную стоимость, но требует работ внешней стороны, условий энергоснабжения, арендатора, строительного капитала и разрешения на ввод. Нельзя ставить её в один статус с первоначальным объёмом.

Batch Zero ERCOT — переходная системная процедура для крупных нагрузок, отвечающих условиям зрелости и обязательств. Модели, подтверждения, документы подключения и финансовое обеспечение делают заявку весомее. Но до включения новой самостоятельной крупной нагрузки требуется отдельное одобрение запроса на энергизацию.

Процедурное место — реальное право, а не потреблённая энергия. В таблице Merlin должны оставаться две строки: 74 МВт начального соглашения и 426 МВт зависимого расширения.

Caspian и Selene начинаются с земельного опциона

Galaxy сообщает о приобретении Caspian и Selene с потенциальными 700 МВт и 900 МВт. Оба значения зависят от ERCOT. В раскрытии нет арендатора, договора, бюджета, проектного финансирования, начала стройки, даты энергизации или аренды. Не указана и цена трёх площадок, добавленных после квартала.

Контроль земли сохраняет путь к будущей сети, позволяет проектировать и не отдаёт участок конкуренту. Но его стоимость остаётся стоимостью опциона, пока не добавлены другие права.

Сервисное соглашение, категория исследования, финансовая гарантия, эксклюзивность с клиентом или утверждённый бюджет продвинут разные колонки. CoreWeave является раскрытым арендатором трёх фаз Helios; публичных обязательств компании на новых площадках нет.

Оценивать нужно скорость перехода

Умножение всех 5,7 ГВт на цену введённого мегаватта создаст точное число для неопределённого объекта. Введённая критическая ИТ-нагрузка связывается с арендой и расходами. Законтрактованную, но не переданную нагрузку можно дисконтировать по условиям, капиталу и срокам. Одобренная, но не арендованная полная мощность имеет дефицитную стоимость. Заявка в процессе и земельное расширение — более ранние опционы.

Нужна матрица площадок. В строке каждой — земля, запрошенная мощность, статус ERCOT, сервисное соглашение, проектная ИТ-нагрузка, арендатор, капитал, строительство, включение и аренда. Только датированный документ двигает колонку. Время и вероятность отказа находятся между стадиями.

Так прогресс становится виден. 133 МВт первой фазы прошли всю цепь. У 260 МВт второй фазы есть договор, стройка и отдельный долг. Неарендованные 830 МВт Helios дальше двух гигаваттных заявок. Начальные 74 МВт Merlin ближе его 426-МВт расширения. Caspian и Selene сохраняют пути, где сетевые и коммерческие часы только запущены.

5,7 ГВт могут быть ценным портфелем возможностей. Его качество измеряется числом мегаватт, получивших следующее подтверждённое право, а не повторением общей суммы.

Источники