Résumé

  • Z.AI a levé environ 2 milliards de dollars par l’émission de nouvelles actions et 3 milliards de dollars par l’émission d’obligations convertibles à coupon zéro
  • Les obligations arrivent à échéance en septembre 2027, tandis que la part en fonds propres n’est assortie d’aucun remboursement programmé

Les faits

Le développeur chinois d’intelligence artificielle Z.AI a levé 5 milliards de dollars au moyen d’un placement d’actions à Hong Kong et d’une émission d’obligations convertibles, selon un document déposé par la société et relayé par Reuters le 13 septembre.

La société a vendu environ 21,97 millions de nouvelles actions H à 714 HK$ chacune, levant ainsi environ 2 milliards de dollars. Elle a également émis des obligations convertibles à coupon zéro arrivant à échéance en septembre 2027, pour un montant de 20,14 milliards de yuans, soit environ 3 milliards de dollars. Les obligations sont libellées en yuans, mais seront réglées en dollars américains, avec un prix de conversion initial de 892,50 HK$.

Z.AI a indiqué qu’environ 60 % du produit net servirait à financer la recherche et le développement de ses modèles de nouvelle génération et de son système entièrement auto-entraîné. Une autre part de 15 % est affectée à l’expansion, le solde étant destiné à sa structure de capital, à son fonds de roulement et à d’autres besoins de l’entreprise. De précédentes versions des conditions de l’opération mentionnaient également les ressources de calcul et les infrastructures connexes.

L’analyse

Z.AI dispose désormais de 5 milliards de dollars de nouveaux capitaux, mais les deux volets de la levée de fonds n’imposent pas les mêmes obligations à la société. Le placement d’actions d’environ 2 milliards de dollars apporte des fonds propres sans remboursement programmé. L’émission obligataire de 3 milliards de dollars ne prévoit aucun versement périodique de coupon, mais toute obligation encore en circulation arrivera à échéance en septembre 2027, sauf si elle est convertie ou remboursée.

Cette échéance intervient à un horizon inhabituellement court au regard des dépenses consacrées au développement des modèles et à l’expansion, qui peuvent s’étaler sur plusieurs années. Z.AI peut utiliser les liquidités dès maintenant sans verser d’intérêts réguliers, tout en laissant ouverte la possibilité que certains détenteurs d’obligations optent finalement pour des actions. S’ils ne le font pas, le principal restant devra tout de même être réglé à l’échéance.

Pour les lecteurs de BTW, ce financement donne à Z.AI une marge de manœuvre pour consacrer dès maintenant des fonds aux modèles, aux capacités de calcul et à l’expansion, tandis que la part financée par les obligations reste soumise à l’échéance de septembre 2027. Les engagements de dépenses et le niveau de trésorerie au cours de l’année à venir permettront de mieux distinguer ces deux volets.

À surveiller

Il faudra surveiller le montant de l’émission obligataire restant en circulation à l’approche de septembre 2027, ainsi que la trésorerie de Z.AI et ses dépenses consacrées au développement des modèles et à l’expansion. Une conversion, un remboursement ou un financement supplémentaire aboutiraient, selon le cas, à un équilibre différent entre dette et dilution pour les actionnaires.