Résumé

  • Le carnet de commandes de clôture de Tejas Networks a augmenté de 51 % entre la fin du premier et du deuxième trimestre 2026-2027, à ₹2 315 crore. L’entreprise indique que les premières expéditions de l’extension BSNL/TCS ont commencé : cela atteste d’un travail à exécuter, pas d’une marge ou d’une trésorerie déjà acquise.
  • Les stocks représentaient encore ₹2 314 crore à la clôture et la dette nette a atteint ₹4 384 crore. Il faut suivre la chaîne complète : livraison, acceptation, facturation, encaissement, puis baisse durable du besoin en fonds de roulement et de la dette.

Les résultats publiés en octobre juxtaposent deux signaux différents. Au trimestre clos le 30 septembre, le chiffre d’affaires de Tejas s’est élevé à ₹406 crore, soit 55 % de plus qu’un an plus tôt. Mais la hausse par rapport au premier trimestre 2026-2027 n’est que de ₹4 crore. La perte nette atteint ₹207 crore, contre ₹307 crore un an auparavant, mais légèrement plus que les ₹202 crore du trimestre précédent. La perte d’EBITDA est passée de ₹99 à ₹108 crore d’un trimestre à l’autre.

La comparaison annuelle est favorable, en partie parce que sa base était faible ; les données séquentielles montrent que croissance et rentabilité n’ont pas encore progressé ensemble.

Le carnet s’étoffe, mais le bilan explique pourquoi sa conversion compte. Tejas annonce ₹2 315 crore de commandes à la clôture, contre ₹1 529 crore à la fin du premier trimestre, soit une hausse de 51 % selon l’entreprise. Dans le même temps, le besoin en fonds de roulement net a baissé de ₹4 478 à ₹4 235 crore. Les créances commerciales, nettes des avances clients, sont passées de ₹2 232 à ₹2 042 crore ; les stocks, de ₹2 358 à ₹2 314 crore seulement. Le recul de ₹44 crore reste modeste au regard du montant immobilisé.

La trésorerie a diminué de ₹589 à ₹451 crore, tandis que la dette nette est montée de ₹4 277 à ₹4 384 crore.

La direction attribue la baisse du besoin en fonds de roulement à la diminution des créances après les encaissements, à l’escompte sans recours de factures et au règlement d’avances clients. Elle explique la hausse de la dette nette par le financement de l’exploitation et des investissements. Ces éléments ne mesurent pas la même chose : un besoin en fonds de roulement inférieur peut coexister avec moins de trésorerie et davantage de dette nette. L’escompte sans recours peut accélérer l’encaissement de certaines factures ; la présentation ne précise ni son montant, ni son calendrier, ni sa récurrence.

Un seul trimestre ne prouve pas que les stocks se sont transformés en liquidités.

Le lien d’exécution est l’extension du réseau 4G de BSNL. Dans sa déclaration boursière du 27 août, Tejas indiquait avoir reçu de Tata Consultancy Services une lettre d’intention pour fournir des équipements d’accès radio, des accessoires et du matériel d’installation destinés à 18 685 sites BSNL, pour ₹1 537 crore ; le bon de commande détaillé devait suivre. La présentation d’octobre indique que les premières expéditions ont commencé au deuxième trimestre et qu’une part importante des stocks devrait servir à cette exécution.

L’entreprise cite la livraison dans les délais, la réduction des stocks, l’amélioration des encaissements et un EBITDA trimestriel positif parmi ses priorités. Elle ne publie ni marge propre à cette commande, ni échéancier de paiement, ni sites réceptionnés, ni encaissements attribuables au contrat.

Les sources présentent une divergence numérique qu’il ne faut pas effacer. Le texte du communiqué de résultats mentionne 18 865 sites ; la déclaration réglementaire d’août et la présentation du deuxième trimestre indiquent toutes deux 18 685. Nous retenons le chiffre confirmé par le dépôt boursier contemporain et la présentation, tout en signalant l’écart. La lettre d’intention de ₹1 537 crore n’est pas du chiffre d’affaires déjà constaté, et le nombre de sites ne permet pas de déterminer quelle part des stocks de Tejas concerne BSNL.

La répartition géographique apporte du contexte, pas une mesure de concentration par client. L’Inde représente 88 % du chiffre d’affaires du trimestre et 96 % du carnet à la clôture ; le reste est international. Ces proportions ne révèlent pas la part d’un client en particulier. Tejas indique aussi que les premières expéditions d’une commande distincte de réseau 5G de bout en bout en Amérique du Sud ont commencé. Ce programme ne doit pas être confondu avec BSNL ni servir à attribuer aux stocks liés à BSNL une évolution donnée.

La question n’est donc pas seulement de savoir s’il existe une demande. Un carnet plus fourni et des expéditions sont des étapes positives dans une chaîne longue. Il faut voir si les équipements quittent les stocks dans des conditions qui produisent du chiffre d’affaires, si les factures se transforment en trésorerie sans recours permanent aux avances ou à l’escompte, puis si cette trésorerie réduit la dette tandis que l’EBITDA s’améliore. Les informations publiques ne montrent pas encore cette séquence. Une commande à exécuter n’est pas une libération du bilan.

Les équipements permettent de construire une infrastructure, mais ne démontrent ni la valeur d’un service utilisé, ni la capture de ses flux de trésorerie. Appliquée ici comme grille d’analyse — et non comme source factuelle sur Tejas — cette distinction appelle des preuves opérationnelles et financières conjointes. La thèse de conversion se renforcerait si les livraisons s’accompagnaient d’une baisse des stocks, de créances stables ou en diminution, d’encaissements et d’une amélioration durable de l’EBITDA. Si le chiffre d’affaires croît tandis que stocks et dette restent élevés, l’activité progresse sans alléger la charge de financement.

Sources