Résumé

  • Le 2 octobre, Applied Digital a annoncé la mise en service de 75 MW supplémentaires à Polaris Forge 1. Le campus atteint ainsi 250 MW de capacité informatique critique opérationnelle annoncée, sur 400 MW contractés à terme.
  • Il s’agit d’une étape de construction et de mise en service, pas d’un chiffre de revenus. Au trimestre clos le 31 mai, les 203 millions de dollars de revenus HPC comprenaient 44,1 millions de loyers de base et 152,4 millions de services d’aménagement des installations clientes.
  • Le prochain test porte sur le loyer de ces nouvelles salles, la date de prise de contrôle par le client et la répartition des coûts. Le communiqué d’octobre ne chiffre aucun de ces éléments.

Analyse

Une capacité nouvelle, une question différente

Les trois salles de 25 MW portent à 150 MW la capacité totale de Building 2, selon l’entreprise. La capacité opérationnelle de Polaris Forge 1 passe de 175 MW après une livraison du 30 juin à 250 MW. Sur la base de chiffres arrondis, le pas de 75 MW représente environ 43 % de plus que le niveau précédent. Le campus est contracté pour 400 MW à pleine capacité : 150 MW ne figurent donc pas encore dans le total opérationnel annoncé. Ces comparaisons portent sur la charge informatique critique, pas sur l’utilisation effective par le client.

Ce n’est pas un nouveau bail. Le rapport annuel 2026 d’Applied Digital fait état de baux CoreWeave portant sur 400 MW à Ellendale, dont une autre tranche de 150 MW, Building 4, alors attendue en 2027. Le communiqué du 2 octobre ne révise pas ce calendrier et ne donne pas de nouvelle valeur contractuelle. La nouveauté est l’avancement physique d’un contrat déjà conclu.

Le poste de résultat à surveiller

Les mégawatts sont visibles avant leur rendement économique. Le quatrième trimestre fiscal, clos le 31 mai — avant la tranche du 30 juin et celle annoncée le 2 octobre — a généré 203 millions de dollars de revenus HPC. Applied Digital les répartit entre 44,1 millions de loyers de base, 152,4 millions de services d’aménagement pour les clients et 6,5 millions de remboursements de charges. Le loyer n’est donc pas le premier poste.

Les services couvrent notamment l’achat et l’installation d’équipements du client ; le rapport annuel indique que ces revenus sont constatés à mesure que le travail et les coûts sont engagés, avec remboursement des coûts et majoration contractuelle.

Cette répartition ne prédit pas les revenus des nouvelles salles. Diviser les 203 millions par 100, 175 ou 250 MW pour obtenir un loyer par mégawatt serait trompeur : le trimestre précède les deux ajouts de 75 MW et les services ne sont pas équivalents à un bail récurrent. Les prochains comptes devront distinguer le loyer, l’aménagement et les coûts correspondants, avec les dates d’exploitation concernées.

Le rapport annuel précise que les loyers sont constatés lorsque le bien est prêt pour l’usage prévu par le locataire et que celui-ci en prend possession ou en contrôle physiquement l’utilisation. La mise en service est donc un indicateur important, mais le communiqué d’octobre ne chiffre ni la date de cette prise de contrôle pour la nouvelle tranche ni le loyer comptabilisé. Cela ne signifie pas que le client n’a pas pris possession ; la confirmation financière reste à publier.

Le jalon réduit l’incertitude sur l’exécution des travaux. Il ne répond pas encore à la question du rendement : chaque tranche mise en service peut-elle produire des loyers durables sans que les coûts de construction et d’aménagement absorbent le bénéfice ? Les résultats suivants permettront de mieux l’évaluer.

Sources