Resumen

  • La SEC propone ampliar los valores admitidos en la regla 17a-7, incluidos la mayoría de los títulos de renta fija valorados con datos observables.
  • El consejo dejaría de certificar cada trimestre el cumplimiento de las operaciones: el CCO asumiría esa revisión, examinaría cada año posibles perjuicios y elevaría los resultados al consejo.

Una operación entre dos fondos de la misma familia puede evitar que ambos acudan al mercado abierto. Si uno necesita vender y otro comprar, el cruce directo puede reducir comisiones y el diferencial entre oferta y demanda. Pero el asesor suele dirigir los dos fondos, y una decisión que favorece a uno puede perjudicar a los partícipes del otro.

El proyecto de la Securities and Exchange Commission (SEC) sobre la regla 17a-7 intenta actualizar el permiso y sus salvaguardas. La Comisión lo presentó el 9 de octubre; el texto se publicó en el Federal Register el 15 de octubre. La regla, aprobada en 1966, permite ciertos intercambios entre fondos registrados y afiliados si se cumplen condiciones. Hoy el consejo adopta los procedimientos de cruce, aprueba sus cambios y determina al menos trimestralmente que las operaciones respetaron esas reglas.

La elegibilidad también se ha reducido. La norma usa el criterio de cotizaciones de mercado fácilmente disponibles. Según la SEC, la definición de la regla de valoración de fondos de 2020 dejó fuera en la práctica a la mayoría de los títulos de renta fija que antes podían cruzarse. La propuesta incluiría valores cuyo valor razonable se apoya en datos observables directos o indirectos, correspondientes a los insumos de Nivel 2 de la jerarquía contable estadounidense. La SEC prevé que esto abarque la mayoría de la renta fija, no todos los valores.

El asesor podría fijar el precio con el valor empleado en el siguiente cálculo del valor liquidativo del fondo ese día o con un precio de mercado actual que considere razonable a partir de fuentes no afiliadas. Esta segunda vía exigiría revisar periódicamente la razonabilidad de los precios. Antes de cruzar una operación, el asesor tendría que determinar por separado que conviene a cada fondo participante y que respeta sus políticas y estrategia de inversión.

La modificación más clara afecta a quién comprueba el proceso. El director de cumplimiento (CCO) revisaría todas las operaciones al menos cada trimestre para verificar el cumplimiento de la regla. Al menos una vez al año analizaría si una transacción o un patrón pudo perjudicar a un fondo frente a su afiliado. Ese examen podría incorporar el momento y el precio de una venta posterior. La SEC menciona riesgos como aparcar posiciones, trasladar activos difíciles de vender o seleccionar operaciones de forma oportunista. El CCO informaría al consejo de las revisiones trimestrales y anuales y conservaría los documentos que las respaldan.

El consejo ya no tendría que realizar la determinación trimestral operación por operación ni adoptar y aprobar los cambios de los procedimientos bajo esta regla. Mantendría la supervisión y recibiría los informes del CCO. La SEC sostiene que así los consejeros podrían centrarse en conflictos más amplios que aparezcan en esos informes. La Comisión también cita las protecciones de la regla 38a-1: el consejo aprueba el nombramiento, la remuneración y la destitución del CCO, quien le informa directa y separadamente al menos una vez al año. Cambia una obligación concreta del consejo; no desaparece su función de supervisión.

La información pública aumentaría, pero seguiría agregada. Los fondos declararían compras y ventas relacionadas con estos cruces por clase de activo en los formularios N-PORT o N-MFP. La propuesta no exige publicar el precio, la hora o la contraparte de cada operación. La SEC evaluó alternativas de información más detallada y señaló sus costes operativos. Los inversores podrían observar la escala de la actividad en grupos amplios, pero esos datos no bastarían para saber si una operación concreta favoreció a un fondo.

La ruta de evidencia es, por tanto, central: el asesor ejecuta y justifica; el CCO comprueba el cumplimiento y los resultados posteriores; el consejo recibe los informes; los inversores ven totales agregados. La nota 73 de Heng Lu aporta una distinción editorial entre quienes se ven afectados por una decisión y quienes están autorizados a tomarla. No es evidencia sobre el derecho de valores estadounidense. La pregunta práctica es si el consejo recibe suficiente información para cuestionar al asesor cuando las cifras públicas no revelan las condiciones de cada operación.

El periodo de comentarios termina el 14 de diciembre de 2026. La propuesta no es una regla vigente ni demuestra que un fondo concreto haya usado el nuevo permiso o ahorrado costes.

Fuentes: Expediente de la SEC, S7-2026-36; propuesta de la SEC, Release IC-36358; ficha informativa de la SEC; comunicado de la SEC del 9 de octubre; publicación en el Federal Register; Heng Lu, nota 73 (solo como lente editorial).