摘要

  • 2026 年 8 月 26 日，阿里巴巴完成 7.1 亿股新股配售，每股 112.70 港元，募集总额 800 亿港元、净额约 797 亿港元；新股占扩大后已发行股本约 3.57%。
  • 约 478.71 亿港元拟用于全球计算基础设施，约 319.14 亿港元拟用于超大规模 AI 数据中心，以及存储、数据库和高性能网络升级。这里披露的是用途，不是已安装容量。
  • 配售前的六月季度已经出现 676.78 亿元人民币资本开支和 446.70 亿元人民币自由现金流流出，同时 AI 云与计算服务收入增长 45%。这些数字是起点，不能倒过来当作新资金的成果。

股本先变了，设施还在未来时

配售公告把融资动作的边界写得很清楚。签署配售协议时，阿里巴巴共有约 191.75 亿股；完成后增至约 198.85 亿股。7.1 亿股占原股本 3.70%，占扩大后股本 3.57%。老股东持股数量没有因这次配售自动减少，但同样数量所代表的公司比例变小了。

这不等于每位老股东的财富机械地损失 3.57%。股价、企业价值、未来利润和之后的股份变动会共同决定结果。可以确定的是，未来利润和分派多了一批同等排序的股份参与。新资本必须创造足够的增量经济利益，才能补偿分母扩大。

定价也必须保留两个比较基准。112.70 港元相对 8 月 21 日参考收市价折让约 3.6%，相对此前五个交易日由纽约 ADS 折算的平均收市价折让约 9.0%。折让说明机构配售在何种历史价格上成交，不是交易完成后的合理股价，也不是永久价值转移的精确刻度。

800 亿港元是总额，约 797 亿港元才是扣除配售佣金和费用后的净额。公司还给出每股预计净得约 112.19 港元。总额经过四舍五入后，不能反推一张比公告更精确的费用表。

“六成加四成”不是一座已经上电的数据中心

完成公告比最初的用途表述多了一层结构。约六成资金用于扩大全球计算基础设施，以应对客户需求；约四成用于加快超大规模 AI 数据中心建设，并升级传统云的存储、数据库和高性能网络，以支持 Agentic Cloud 架构。

两项预算彼此关联，却不能混为一项。计算基础设施可能包括 CPU、加速器、服务器和配套系统；数据中心与云平台升级还涉及建筑、电力、冷却、存储、数据库和网络。设备可以被放入新机房，但同一台设备不能在验收时同时替两项预算重复证明成果。

公告没有给出站点、兆瓦数、加速器数量、供应商承诺、交付日期、上电计划、可售容量、利用率目标或资本回报门槛。用途承诺的真实含义是董事会已经确定方向，并不意味着采购订单已经签收，更不意味着客户已经为新算力付费。

最小可用台账应从 797 亿港元净额开始，依次列出预算批准、不可撤销采购、实际付款、在建工程、到货设备、上电与联网、投产容量、可售容量、付费用量、毛利和现金回收。缺少任何一环，上一状态都不应冒充下一状态。

六月季度说明了建设强度，也说明不了新钱的回报

在配售前，阿里巴巴已经明显加快投资。六月季度资本开支为 676.78 亿元人民币，同比增长 75%。公司把增量归因于采购周期波动、为预期 AI 智能体采用而增加 CPU 算力，以及多类芯片组件价格上涨。

经营活动现金流仍为正，达到 229.45 亿元人民币；但公司定义的自由现金流流出 446.70 亿元人民币，上年同期流出 188.15 亿元人民币，主要原因是云基础设施支出增加。这组数字并不矛盾：经营业务产生现金，而重资产建设消耗了更多现金。

截至 6 月底，现金及其他流动投资为 4,745.05 亿元人民币。如此规模的流动性使“救急融资”叙事缺乏依据，但也没有回答为何公司选择增发，而不是完全使用现有资金、增加债务或放慢建设。公开资料没有提供法律实体、币种、税务、最低流动性和内部资金用途的完整地图，外部读者不能替管理层编造反事实。

股权融资没有固定票息和到期日，代价转移到了每股经济利益。公司保留更多财务弹性，新旧股东则共同承担建设速度、技术折旧和需求兑现风险。

45% 的增长发生在融资之前

六月季度 AI 云与计算服务收入为 484.37 亿元人民币，总收入与外部客户收入均同比增长 45%。其中 AI 相关产品收入为 123.76 亿元人民币，连续第十二个季度实现三位数同比增长。云板块 EBITA 利润率升至 12%。

这证明阿里巴巴不是在没有需求的情况下盲目扩建，也为新增容量提供了商业理由。但该季度在 6 月 30 日结束，配售在近两个月后完成。任何语言都不能把先发生的收入归功于后到账的资金。

45% 也不是容量利用率。它没有告诉读者已安装多少芯片、接入多少电力、排队时间如何、哪类工作负载在增长，或哪一批设备贡献了多少毛利。需求可以很强，单个站点仍可能遇到交付延误、上电瓶颈、设备代际过快或低利用率。

因此，收入一侧要跟踪外部云收入、AI 产品收入和板块利润；资本一侧要跟踪采购、折旧、电力、网络和自由现金流。只有当新资金对应的投产批次可以与新增付费使用和现金相连，融资才从规模故事变成回报证据。

回购数量没有抵消增发

六月季度，阿里巴巴以 1.62 亿美元回购 1,340 万股普通股。之后配售发行 7.1 亿股，数量约为前者的 53 倍。这个比例只说明规模，不能当作净发行量。

两项行动发生日期不同、价格不同、目的也不同。回购股份的注销和报告口径要按正式披露确认；配售股份则在季后发行，并与其他股份同等排序。员工激励、后续回购和其他股份变动还会继续改变分母。投资者需要跟踪实际已发行股份、注销、奖励和每股指标，而不是把季度回购包装成配售的对冲。

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