요약

  • Poste Italiane의 Telecom Italia 자발적 공개매수(TO)가 회사 지분의 85.82%를 보유한 상태로 종료됐다. 이는 시장 보도가 상장폐지 기준점으로 기술한 90%에 미달하는 수준이며, 나머지 14.18%는 공개 공모물 주식으로 남았다.
  • 2026년 9월 7일의 개선된 제안은 Telecom Italia 주 1주당 현금 EUR 1.97에 Poste Italiane 신주 0.218주를 결합했으며, 따라서 대가의 일부는 현금이 아니라 매수자에 대한 청구권이었다.
  • 저축주식 계층은 2026년 1월 28일 승인된 조건에 따라 보통주로 전환되었으며, 선택형 경로에서는 주당 현금 EUR 0.12, 의무형 경로에서는 EUR 0.04의 차등 현금 대가가 지급되었다.
  • Telecom Italia가 보고한 임대 후 순금융부채는 2025년 3월 5일 기준 EUR 7,266백만이었고, 그 회사는 더 이상 소유하지 않는 네트워크를 운영한다. 분할 이후 매출, 현금흐름, 배당, 도매 접속 수치는 입수되지 않았다.

보도 기반 기록만 존재한다. 이 기사를 위해 Telecom Italia의 법정 제출서류, 공개매수 문서, 증권시장 규제기관의 결정, 분할 이후 감사 재무제표는 입수되지 않았다. 아래 모든 수치는 발행처가 명시된 보존된 공개 스냅샷에서 재기술한 것이다. 매출, EBITDA, 자본 지출, 잉여현금흐름, 배당, 주식 수, 도매 접속 대금 수치는 어떤 것도 회수되지 않았기 때문에 이어지는 내용 어디에서도 단언되지 않는다.

지배구조 변동에 대한 보도에서는 보통 세 가지 서로 다른 사안이 혼동되며, 이 기록은 그것을 날짜 기준으로 분리할 수 있게 한다. 하나는 누가 회사를 지휘하는가이다. 둘째는 매수자가 무엇을 지불 수단으로 삼았는가이다. 셋째는 남아 있는 사업에 대한 잔여 청구권을 어느 주주 계층이 부담하게 되는가이다. 첫째는 확정되었다. 둘째는 개괄 수준으로 문서화되었다. 셋째는 형식상으로만 확정되었고 가치상으로는 그렇지 않다.

지분 등록은 두 번 움직였고, 두 번째 움직임은 전액 매수가 아니었다

Telecom Italia S.p.A.의 소유권은 날짜가 붙은 두 단계로 변경되었으며, 그 둘의 차이가 바로 이 기사의 주제다. 보존된 백과사전 항목이 이 거래를 기록하고 있는데https://en.wikipedia.org/?curid=971316, 2025년 12월 11일 Poste Italiane S.p.A.는 Vivendi가 보유하던 잔여 지분을 인수하여 그 시점 기준 보유 지분을 27.32%로 높였다. 이는 특정 매도인 하나로부터 기존 블록을 매수한 것이었다. 한 주주가 다른 주주로 교체되었을 뿐, 회사 자체의 자본구조는 변하지 않았다.

두 번째 단계는 성격이 달랐다. Poste Italiane는 회사 주식에 대해 자발적 공개매수를 진행했고, 2026년 9월 7일 조건을 개선한 뒤, Telecom Italia 지분 85.82%를 보유한 상태로 종료했다. 이 수치는 서로 다른 두 표면에서 두 번 보도되었다. 매수자 자체 투자자 사이트는 수락 기간 재개 이후 Poste Italiane가 Telecom Italia S.p.A. 자본금의 85.823%에 도달했으며 그 결과는 2026년 9월 29일과 연결되어 있고, 별도로 공개매수를 위해 예정된 증자의 이행에 따라 2026년 10월 2일 발행된 자본금 변경을 문서화했다https://www.posteitaliane.it/en/investors.html. 공개매수 종료에 대한 시장 보도는 최종 보유 지분을 85.82%로 둔다https://uk.finance.yahoo.com/news/telecom-italia-shares-fall-poste-092416720.html.

두 수치는 중요한 방식으로 충돌하지 않는다. 85.823%와 85.82%는 동일한 지위를 발행자와 언론이 서로 다른 정밀도로 보고한 것이며, 그 작은 차이는 한쪽 표면이 반올림하고 다른 쪽이 그렇지 않을 때 예상되는 것이다. 중요한 것은 양쪽 모두 5분의 4를 넘는 지배 지분을, 나머지 주주가 매수되는 수준에는 미치지 못하는 지분을 기술한다는 점이다.

그 구분에는 백분율만으로는 알 수 없는 결과가 따른다. 85.82% 보유자는 이사회를 지명하고 전략을 설정하며, 회사의 대출자, 규제기관, 네트워크 공급자와의 관계를 통제한다. 그러나 85.82% 보유자가 나머지 14.18%를 소유하는 것은 아니며, 그 주주들은 여전히 주주명부에 남아 이전과 같은 잔여 현금흐름에 대한 동일한 청구권을 갖는다. 회사의 방향은 확정되었다. 지분 청구권은 통합되지 않았다.

이하에서 누가 누구인지 명확히 하기 위해: Telecom Italia S.p.A.는 공개매수가 이루어진 기존 통신사이고, Poste Italiane S.p.A.는 수락 기간 재개 후 85.823%, 종료 시 85.82%에 도달한 매수자이며, Vivendi는 2025년 12월 11일 Poste가 잔여 지분을 인수한 이전 대주주이다. NetCo는 2024년 7월 1일 처분된 유선망 부문으로, 그 이후 Telecom Italia는 자신이 사용하는 네트워크를 소유하지 않는다. Pietro Labriola는 다른 핵심 경영진과 함께 자신의 지분 전액을 공개매수에 응찰한 최고경영자(CEO)이며, 저축주식 주주들은 2026년 1월 28일 보통주로 전환된 별도 계층의 보유자들이다. 이 여섯 역할이 이 기록의 전부이며, 각각에는 날짜가 붙어 있다.

대가의 실제 구성

개선된 제안의 조건은 이 기록에서 가장 많은 정보를 주는 단일 사실이다. 매수자가 지불할 의사가 있었던 것이 무엇이고, 현금으로 지불하지 않기로 한 것이 무엇인지 보여주기 때문이다. 2026년 9월 7일 Poste Italiane는 자발적 공개매수의 현금 요소를 개선했으며, 개선된 제안은 응찰된 Telecom Italia 주 1주당 현금 EUR 1.97에 신주 0.218주를 결합했다https://www.ad-hoc-news.de/boerse/news/corporate-news/poste-italiane-stock-moves-as-telecom-italia-tender-offer-terms-are-raised/70138903.

이것을 헤드라인 가격이 아니라 대차대조표의 지시로 읽어야 한다. 전액 현금으로 정산되는 공개매수는 매수자의 현금을 매도 주주에게 이전시키고 매수자 자체의 지분은 그대로 둔다. 일부를 신주로 정산하는 제안은 다른 작용을 한다. 매도 주주를 매수자의 주주명부로 옮기고, 매수자의 주식 수를 늘리며, 본래 현금 유출이었을 것을 통합 법인의 미래 수익에 대한 청구권으로 바꾼다. EUR 1.97은 실제 지불이다. 0.218주는 회계적 의미에서 지불이 전혀 아니다. 그것은 자산과 맞바꾼, 매수자가 수용한 희석이다.

세 가지 결과가 따르며, 각각은 이후 공시를 통해 검증 가능하며 지금 단계에서는 가정되지 않는다.

첫째, 스크립(주식) 요소가 대가에서 차지한 비율만큼 거래의 현금 수요가 줄었다. 자체 배당과 자체 부채를 지닌 상장사인 매수자에게 이는 중요하다. 지불된 현금은 다른 용도에 쓸 수 없는 현금이지만, 발행된 주식은 그렇지 않다.

둘째, 응찰한 모든 주주는 이제 Telecom Italia에 대한 청구권과 더불어, 혹은 그 대신, Poste Italiane에 대한 청구권을 갖는다. 그들의 결과는 서로 다른 사업 구성을 지닌 다른 기업의 수익과 자본 결정에 달려 있다. 자신이 무엇을 매도했다고 생각했든, 그들은 단순히 현금으로 청산된 것이 아니다.

셋째, 매수자의 기존 주주가 희석을 감당했다. 그것은 회사의 85.82%를 전액 현금 없이 매수한 대가이며, 매도자가 아니라 이미 매수자를 소유하고 있던 측이 부담한다.

이 가운데 어느 것도 부적절하지 않으며, 보존된 기록 어디에서도 그것이 본래의 모습 이외의 것으로 제시되었다는 암시는 없다. 다만 이는 독자가 가장 놓치기 쉬운 부분이기도 하다. 헤드라인 수치는 회사의 백분율이고, 실체는 통화와 주식의 혼합물이기 때문이다. 위험 전이는 바로 그 혼합물 안에 놓여 있다.

기록이 부재로만 뒷받침하는 점이 하나 더 있다. 총 대가, 기업가치, 무기준(undisturbed) 가격 대비 프리미엄, 공정성 의견서는 입수되지 않았다. 따라서 현금과 스크립의 혼합이 이 규모 거래로서 관대했는지, 절약적이었는지, 단순히 통상적이었는지 이 근거만으로 말할 수 없다. 조건은 기술하고 그 기제를 분석할 수 있으나, 아직 평점을 매길 수는 없다.

90% 미만에서 멈춘 것은 미달이 아니라 선택이다

남은 주주를 매수해 나갈(squeeze out) 수준에 미치지 못한 채 끝난 공개매수는 회사에 지배 주주와 공개 공모물을 남긴다. 종료에 대한 시장 보도는 85.82%를 상장폐지에 필요한 90%에 미달하는 수치로 기술하고, 공개매수 종료 직후 월요일에 Telecom Italia 주가가 하락했다고 기록했다https://uk.finance.yahoo.com/news/telecom-italia-shares-fall-poste-092416720.html.

그 문장이 무엇을 확립하고 무엇을 확립하지 않는지 정확히 하는 것이 가치 있다. 그것은 공개매수가 보도가 상장폐지와 연결하는 수준에 도달하지 못했음을 확립하고, 보도된 대로 시장의 즉각적 반응을 확립한다. 그러나 매수자가 90%에 도달할 수 없었는지, 도달할 의도였는지, 상장폐지가 애초에 목표였는지는 확립하지 않는다. 그것들은 별개의 주장이며, 보존된 기록은 그것을 판정하지 않는다. 기록이 판정하는 것은 산수다. 85.82%가 결과이고, 14.18%가 지배 주주 밖에 남으며, 주식은 계속 거래되었다는 것.

잔여 주주에게 이 산수는 세 가지 실용적 함의가 있다.

그들은 방향에 영향을 미칠 수 없는 회사에서 소수 지분을 유지한다. 이는 통제된 회사의 소수 주주에게 평범한 조건일 뿐 그 자체로 특별한 것이 아니다.

그들은 유동성이 총 지분 대비 이제 작아진 공모물에 의존하는 증권을 보유한다. 14.18%의 공모물은 없는 것은 아니지만, 공개매수 이전 지위 대비 얇은 시장이며, 얇은 시장은 깊은 시장과 다르게 출구 가격을 매긴다.

그리고 그들은 공개매수 가격에 매도할 기회를 거부했거나 제공받지 못한 절차가 정한 조건 위에 그 지위를 보유한다. 그들이 결국 출구를 찾는다면 그 가격은 나중에 다른 조건으로 결정될 것이다. 따라서 공개매수 조건은 그들에게 바닥 가격이 아니라 과거의 기준점이다.

이 마지막 논점이 다음 저축주식 절과 이 기사를 연결한다. 양쪽 모두에서 문제는 주주에게 무엇이 제시되었는가가 아니라 어떤 경로에 주주가 놓였는가, 그리고 그 경로가 무엇을 지불했는가이다.

저축주식 계층, 동일 증권에 대한 두 가지 가격

저축주식의 전환은 이 기록에서 가장 적게 다뤄지고 가장 많은 것을 드러내는 항목이다. 2026년 1월 28일 주주총회가 저축주식을 보통주로 전환하는 것을 거의 만장일치로 승인했고, 조건은 두 경로를 구분했다. 선택형 전환을 택한 보유자는 저축주식 1주당 보통주 1주와 현금 EUR 0.12를 받았고, 의무형 전환의 경우 보통주 1주와 현금 EUR 0.04를 받았다https://en.wikipedia.org/?curid=971316.

동일 증권으로 가는 두 경로 사이의 주당 8센트 차이는 큰 차이이며, 보존된 출처는 그것을 설명하지 않는다. 조건을 말할 뿐, 그 근거, 자격 요건, 일정, 경로별 주식 수는 명시하지 않는다. 바로 그 사실들이 차등을 이해 가능하게 만드는 것이며, 그것들은 입수되지 않았다.

기록을 벗어나지 않고 말할 수 있는 것은 구조적 사실이다. 저축주식 계층은 통상 제한된 의결권과 맞바꿔 우선적 경제적 권리(보통 우선 배당)를 수행하기 위해 존재한다. 이를 보통주로 전환하면 그 우선권이 보통 지분으로 병합되어 자본구조가 단순해지고, 보통 배당에 우선하는 청구권이 제거된다. 이를 동시에 서로 다른 두 현금 가격으로 하는 것은, 우선권을 다르게 평가했을 수 있는 보유자들에게 출구를 가격화하거나, 수락률 가정을 관리하거나, 기한을 반영하는 방식일 수 있다. 기록은 그 어떤 설명도 구체적으로 뒷받침하지 않는다. 차등의 존재와 거의 만장일치한 승인만을 뒷받침한다.

지배 구조 이야기와의 연관은 직접적이다. 전환 이전에 회사는 서로 다른 경제적 권리를 지닌 최소 두 계층의 지분을 가졌다. 이후에는 지배 주주가 85.82%를, 나머지가 그 외를 보유한 단일 보통주 계층만 남는다. 전환은 주주명부를 정리한 것에 그치지 않고 잔여 청구권을 균질화했다. 모든 비지배 보유자가 이제 동일한 의무 뒤의 동일한 위치에 선다. 저축주식 우선권이 제공하던 어떤 보호도 사라지고, EUR 0.12 또는 EUR 0.04의 현금 지급과 보통주로 대체되었다.

이 이야기의 두 절반이 만나는 지점이 바로 여기다. 공개매수가 소수를 만들었다. 저축주식 전환이 그 소수를 균질화했다. 어느 하나만으로는 잔여 청구권의 가치를 알 수 없다. 둘이 함께 그 청구권을 누가 어떤 조건으로 보유하는지를 결정한다.

기록이 보여주는 한 회사의 부채

증거 검색에서 살아남은 날짜가 붙은 대차대조표 수치는 하나이며, 부채 측면에서 이 기사가 가진 유일한 앵커이므로 정확히 기술할 가치가 있다. 2025년 3월 5일 Telecom Italia 그룹은 임대 후 순금융부채 EUR 7,266백만을 보고했다https://en.wikipedia.org/?curid=971316.

동일 보존 항목은 2024년 7월 1일 유선망 부문 NetCo의 처분에 대해 부채 EUR 220억의 감소를 돌린다. 이 수치는 출처 자신의 표현이며, 제출서류, 이행 확인서, 감사된 대사 계산서가 입수되지 않았기 때문에 검증된 것이 아니라 귀속된 것으로 제시된다. 두 수치는 서로 다른 날짜와 서로 다른 기준에 속하며, 순지위를 만들기 위해 서로 빼서는 안 된다. 그렇게 하면 기록에 없는 사실을 낳게 된다.

두 수치가 실제로 뒷받침하는 것은 방향과 규모다. 제2차 출처가 부채 EUR 220억 제거로 기술한 처분 이후 약 8개월 뒤에 보고된 임대 후 순부채 EUR 7,266백만은, 자산 집약적 부분을 매도하고 훨씬 작은 부채를 지닌 서비스 사업을 유지한 회사의 대차대조표 형태다. 이것이 이 기사 나머지 분석이 놓이는 전제이며, 증명이 아니라 전제다.

가장 중요한 부재는 수치가 아니라 범주다. 분할 이후 매출, EBITDA, 자본 지출, 잉여현금흐름 수치는 입수되지 않았다. 배당 정책, 지급 약속, 주주 보수 성명은 입수되지 않았다. 공개매수를 위해 예정된 증자 이후 주식 수는 입수되지 않아 주당 수익 청구권을 계산할 수 없다. Telecom Italia와 네트워크 회사 사이의 도매 접속 가격, 거래량, 계약 조건은 입수되지 않았다. 기업가치, 총 대가, 프리미엄, 공정성 의견서는 입수되지 않았다. 부채 만기 구조, 커버넌트, 이자 비용, 리파이낸싱 일정은 입수되지 않았다. 직원, 고객, 가입자 수치는 입수되지 않았다. 각각은 잔여 지분의 가치에 대한 판단의 하중을 지는 요소이며, 각각이 빠져 있다.

하나의 회수 시도는 숨기기보다 명명할 가치가 있다. Telecom Italia 자체 투자자 관계 포털을 확인했으나 2026년 1월 28일 주주 결의나 요구된 보고 기간 재무 상세를 얻지 못했다. 포털에는 재무 보고서, 부채 프로필, 실적 웹캐스트, 지배구조 문서, 보도자료 섹션이 있으나 요청된 구체 문서는 접근 가능한 페이지 메타데이터에서 발견되지 않았다https://www.gruppotim.it/en/investors.html. 이는 문서가 존재하지 않는다는 증거가 아니라 읽을 수 있었던 것의 한계이며, 독자가 근거가 정확히 어디서 끝나는지 볼 수 있도록 여기에 기록한다.

사용하는 네트워크에 대가를 지불하는 서비스 회사

소유권 사실과 현금 사실을 연결하는 기제는 분할 그 자체다. 2024년 7월 1일 이전 Telecom Italia는 자신이 운영하는 유선망을 소유했다. 그날 이후에는 타인 소유의 네트워크를 운영하며 접속에 대해 대가를 지불한다. 변화는 미용적이지 않다. 네트워크의 소유는 투자를 결정하고, 자산을 담보로 내놓고, 인프라의 잔여가치를 흡수하는 능력을 함께 수반했다. 접속을 임대하는 서비스 회사는 이전에 자본 자산이던 것을 판매원가로 짊어진다.

지분에 대한 결과는 명확하며 회수되지 않은 어떤 수치도 필요로 하지 않는다. 네트워크 접속 대금은 주주 분배보다 우선하는 청구권이다. 그것은 사업 비용이며, 반복되고, 회사 이사회가 아니라 상대방과의 계약으로 정해진다. 보통주 주주는 그 지불 후, 보고된 EUR 7,266백만 임대 후 부채의 이자 후, 세금 후 남는 것에서 지불받는다. 매출과 그 의무들 사이 마진이 얇을수록 지분은 작은 잔여에 대한 레버리지 청구권이 되고, 지배 주주의 정체와 의도가 더욱 중요해진다.

그래서 지배권 정산과 현금 문제는 분리될 수 없다. 국가와 연결된 혈통을 지닌 85.82% 지배 주주는 서비스 회사를 현금 분배를 위해, 투자를 위해, 고용을 위해, 혹은 국가 정책 목표를 위해 운영할 수 있다. 그 선택들은 소수 주주에게 등가가 아니며, 소수 주주는 그것에 영향을 줄 수 없다. 공개매수 조건은 소수 주주가 그 지위에 대해 현금과 매수자의 증권의 혼합을 수용했다고 말한다. 분할 이후 재무제표의 부재는 현금 중 얼마나 배분될 수 있는지 아직 말할 수 없다고 말한다.

거래 양쪽 사이에 주목할 만한 대칭이 있다. 매수자는 자기 지분, 즉 미래 수익에 대한 청구권으로 일부를 지불했다. 남은 주주들은 최대 반복 현금 유출이 자신이 소유하지 않은 네트워크에 대한 대금인 회사의 지분을 보유한다. 따라서 거래의 양쪽 모두 기록이 공시하지 않는 미래 현금 창출에 기댄다. 이는 거래에 대한 비판이 아니라, 오늘날 공개 출처에서 무엇을 결론지을 수 있고 무엇을 할 수 없는지에 대한 진술이다.

응찰한 경영진

산수보다 인센티브에 관한 사실이 하나 더 있다. Telecom Italia는 최고경영자 Pietro Labriola와 다른 핵심 경영진이 자신들의 지분 전액을 공개매수에 응찰했다고 말했다https://www.marketwatch.com/story/telecom-italia-executives-tender-shares-into-poste-italiane-offer-28e99d99.

지배권 변동 제안에 자기 보유 지분 전액을 응찰하는 임원의 선택은 두 방향으로 읽히기 쉬우며, 기록은 어느 쪽도 선택하지 않는다. 정렬(alignment)로 읽을 수 있다. 경영진은 다른 모든 주주와 동일한 조건을 수용하고 새로운 지배 구조에 대한 자신의 노출을 전환했다. 구주식 출구로 읽을 수도 있다. 경영진이 독립 기업으로서의 Telecom Italia에 무엇을 기대했든, 그들은 자신의 지위를 유지하는 것보다 제안의 현금과 매수자 주식의 혼합을 선호했다.

기록에 없는 것은, 경영진이 무엇을 받았는지, 그들의 참여가 제안의 조건이었는지, 그중 누군가가 회사의 분할 이후 실적에 연계된 인센티브를 여전히 보유하는지에 대한 어떤 진술도 없다는 것이다. 이 관찰을 인센티브 분석으로 바꿀 사실들이 바로 그것들이며, 입수되지 않았다. 따라서 독자는 응찰을 기대에 대한 증거가 아니라 행동에 대한 공시된 사실로 다뤄야 한다.

결론을 바꿀 수 있는 것

이 기사의 결론은 의도적으로 좁으며, 무엇이 그것을 뒤집을 수 있는지 기술할 가치가 있다.

회수된 공개매수 문서, 투자설명서 또는 증권시장 규제기관 제출서류는 언론이 기술한 조건을 조건 그 자체로 대체할 것이다. 수락 수준, 규제 승인, 증자에 관한 조항과 잔여 주주를 규율하는 조항을 포함하여. 그 문서가 다른 대가 구조나 다른 종료 백분율을 보여준다면 이 기사의 산수는 바뀐다.

매출, EBITDA, 잉여현금흐름을 담은 분할 이후 재무제표의 공개는 서비스 회사가 네트워크 대금 이후 현금을 창출하는지 보여줄 것이다. 그렇다면 잔여 지분은 실제 분배에 대한 청구권이고 분석은 위험 전이에서 평가로 이동한다. 그렇지 않다면 잔여 지분은 현금을 소비하는 회사에 대한 청구권이며, 90% 미만 구조는 다르게 보인다.

날짜가 붙은 배당 정책 또는 주주 보수 성명은 지배 주주가 현금을 회수할지 유지할지 검증할 것이다. 그 단일 공시가 소수 지위의 가격에 어떤 백분율보다 더 많이 기여할 것이다.

예정된 증자 이후 주식 수는 주당 수익 청구권을 기술이 아닌 계산 가능한 것으로 만들 것이다.

네트워크 회사에 지불되는 도매 접속 요금의 공시는 지분에 우선하는 고정 청구권을 정량화할 것이다. 그것이 현금 기제에서 가장 큰 미지수다.

그 어느 것도 입수되지 않았다. 따라서 이 기사는 지배권 정산과 대가 구조에 대한 독해이며 평가(밸류에이션)가 아니고, 그렇게 사용되어야 한다.

이 회사를 넘어 이 정산이 중요한 이유

이탈리아의 기존 통신사는 보통 회사가 아니고, 그 소유권 구조는 보통 거래가 아니다. 국가 네트워크는 이미 운영자로부터 분할되었고, 국가와 연결된 매수자가 서비스 회사를 지휘하며, 소수가 주주명부에 남는다. 그 조합은 자본 압박에 놓인 다른 유럽 기존 사업자들이 따르도록 초청될 수 있는 템플릿이며, 템플릿의 조건이 그것이 작동하는지를 결정한다.

이 사례의 조건은 구체적이다. 지배권은 전액 매수에 미달하는 수준에서 확보되었다. 대가의 상당 부분은 현금이 아니라 매수자 자체 지분이었다. 별도의 우선 계층이 서로 다른 두 현금 가격으로 퇴역했다. 최고경영자와 다른 경영진이 보유 지분 전액을 응찰했다. 그 네 가지 사실은 각각 날짜와 출처가 있으며, 잔여 청구권을 온전히 남긴 채 방향의 이전이 일어났고, 위험의 일부를 매수자의 기존 주주로, 노출의 일부를 매도자로 옮겼다고 기술한다.

그것이 좋은 구조인지는 이 기사가 갖지 못한 사실에 달려 있다. 서비스 회사가 네트워크 대금 이후 무엇을 벌어들이는지, 지배 주주가 그 현금으로 무엇을 하는지, 나머지 14.18%가 결국 어떤 가격으로 넘어가는지에 달려 있다. 그 세 숫자가 지켜봐야 할 숫자이며, 여기서 검토된 공개 기록에는 그 중 어느 것도 없다.

독자가 가져가야 할 주체 수준 사실은 간단히 진술할 수 있을 만큼 좁다. Telecom Italia S.p.A.는 자신이 운영하는 네트워크를 더 이상 소유하지 않는 통신사다. Poste Italiane S.p.A.는 수락 기간 재개 후 85.823%, 종료 시 85.82%의 자본금 지분에 도달했으며 일부를 자기 신주로 지불한 보유자다. Vivendi는 2025년 12월 11일 잔여 지분을 매도했고, 그 시점에 Poste의 보유 지분은 27.32%였다. NetCo는 2024년 7월 1일 처분된 네트워크 부문이다. Pietro Labriola는 보유 지분 전액을 응찰한 최고경영자다. 저축주식 주주들은 저축주식 1주당 보통주 1주와 EUR 0.12 또는 EUR 0.04의 현금을 받았다. 결과의 가치를 매기는 데 필요한 그 외 모든 것은 공시되지 않았다.

주체 기록 그 자체를 원하는 독자는 이 회사의 디렉터리 항목에서 찾을 수 있다:https://btw.media/en/directory/telecom-italia-s-p-a-it.