Résumé

  • Le Current Cloud Backlog atteint 24,144 Md€ au 30 septembre, en hausse de 26 % à taux constants ; les revenus cloud du T3 progressent de 25 % sur la même base.
  • SAP attribue une partie de la croissance cloud du trimestre à un rattrapage pluri-trimestriel de clients rétablis après des difficultés financières. Pour 2027, les charges d’exploitation non-IFRS devraient croître à hauteur de 80 à 90 % de la croissance du chiffre d’affaires.

Analyse

Le carnet cloud de SAP s’allonge, avec une horloge clairement indiquée. Au 30 septembre, le Current Cloud Backlog s’élève à 24,144 Md€, soit +28 % en euros et +26 % à taux de change constants sur un an. SAP définit cet indicateur comme les revenus cloud contractuellement engagés que le groupe prévoit de comptabiliser au cours des douze prochains mois. Il s’agit d’un bloc de contrats existants à la date de clôture, intégré aux obligations de performance restantes.

La définition lui donne un poids concret. La FAQ investisseurs de SAP précise que l’indicateur couvre les contrats engagés, y compris les nouveaux contrats et les renouvellements, et qu’il constitue une borne basse des revenus cloud attendus sur douze mois. Les usages sans minimum garanti et les contrats signés après la date de mesure n’entrent pas dans le chiffre. Un contrat arrivé à échéance sans renouvellement en est également absent. Ce carnet mesure donc une file contractuelle réelle, avec ses entrées et ses sorties.

Au troisième trimestre, les revenus cloud ont atteint 6,668 Md€, en hausse de 26 % en euros et de 25 % à taux constants. Les revenus Cloud ERP Suite se sont établis à 5,924 Md€, soit +28 % à taux constants. Carnet et ventes avancent presque au même rythme, mais leurs calendriers diffèrent : le premier regarde douze mois de contrats à une date donnée ; les secondes enregistrent les services fournis sur trois mois. SAP a étoffé son portefeuille futur tout en maintenant la progression des ventes cloud courantes.

La phrase qui complique le trimestre vient de SAP lui-même. La croissance des revenus cloud a bénéficié d’un rattrapage couvrant plusieurs trimestres, lié au retour de clients qui traversaient des difficultés financières. Cette reprise a apporté un supplément de revenus ; elle rend aussi le trimestre moins représentatif d’une demande ordinaire. SAP n’en indique pas le montant. C’est le chiffre manquant pour isoler la croissance récurrente.

Pour 2026, SAP vise désormais le haut de sa fourchette de revenus cloud de 25,8 à 26,2 Md€ à taux constants, soit une hausse annuelle de 23 à 25 %. Le groupe prévoit toutefois un léger ralentissement de la croissance du backlog cloud. Dans le même temps, les revenus de maintenance logicielle ont reculé de 6 % à taux constants au T3. SAP prévoit que cette baisse s’accentuera à mesure que les clients migrent vers le cloud.

La migration accomplit deux tâches à la fois : elle développe un portefeuille cloud contractuel et remplace une ancienne source de revenus de maintenance. Pour 2027, SAP prévoit une hausse des charges d’exploitation non-IFRS équivalant à 80–90 % de la croissance totale du chiffre d’affaires. L’écart laisse une marge de levier opérationnel, mais il est étroit. Le carnet apporte de la visibilité ; il ne fait pas le travail économique de la transition.

La comparaison utile pour l’investisseur associe donc le carnet cloud engagé sur douze mois aux revenus cloud trimestriels, à l’érosion de la maintenance et au coût de vente et d’exploitation du nouveau modèle. Un backlog en hausse signale de nouveaux contrats ou des renouvellements. Le chiffre d’affaires mesure les services fournis. La maintenance montre le recul de l’ancien modèle. Les dépenses révèlent la part de l’expansion que SAP réinvestit pour consolider la nouvelle activité.

Sources