Resumen

  • freenet paga unos €76 millones por el 25% restante de Exaring AG; podría abonar hasta €50 millones más si se cumplen objetivos futuros que no ha detallado.
  • Exaring ya estaba bajo control y consolidada. La operación cambia quién se queda con el beneficio y el valor residuales, pero no incorpora por primera vez el EBITDA operativo de waipu.tv a las cuentas del grupo.

El complemento puede cambiar de verdad el precio

La cifra inicial es de €76 millones. La que aparece después es menos visible, pero tiene peso: los vendedores podrían recibir hasta €50 millones adicionales si el negocio obtiene resultados futuros muy sólidos. Ese máximo equivale al 65,8% del pago inicial. No es un ajuste menor. Una parte sustancial del coste potencial depende de lo que ocurra a partir de ahora, pero freenet todavía no ha indicado qué resultado medirá, durante cuánto tiempo ni con qué fórmula.

La compañía afirma que el importe inicial se basa en una valoración de aproximadamente €300 millones. La aritmética encaja, a grandes rasgos, con pagar €76 millones por una participación del 25,38%: extrapolada de forma proporcional, vale unos €299 millones. Esa comprobación no convierte la cifra en valor de empresa. El comunicado no presenta un puente de deuda neta ni define la base más allá de «valoración de la compañía».

El complemento amplía el rango. Si se pagaran los €50 millones completos, la contraprestación total alcanzaría €126 millones. Dividirla por el 25,38% que figuraba como participación minoritaria al cierre de 2025 daría un equivalente proporcional de unos €496 millones por el 100% de Exaring. No es una valoración anunciada: el cálculo prescinde del calendario, el descuento y las condiciones reales. Sí muestra por qué importa conocerlas: el pago posible elevaría el precio implícito en cerca de dos tercios.

Se transfiere una participación ya existente

La diferencia entre tomar el control y comprar el paquete restante es decisiva. El informe anual de freenet señala que poseía el 74,6% de Exaring al cierre de 2025 y que la participación no dominante representaba el 25,38%. El grupo ya consolidaba las operaciones de la filial. Por eso, la transferencia de las últimas acciones no aumentará por sí sola los ingresos ni el EBITDA que freenet ya incluye en sus estados consolidados.

Lo que sí cambia es la distribución de los resultados y del valor futuro entre los accionistas de freenet y quienes vendieron. Exaring AG registró un resultado anual de €20,6 millones en 2025, frente a una pérdida de €3,3 millones en 2024. Una cuota proporcional del 25,38% equivale a unos €5,2 millones. Es un ejemplo de atribución contable, no dinero pagado a freenet ni una previsión. El beneficio puede retenerse para invertir, y las cifras de la sociedad y del grupo pueden diferir tras ajustes de consolidación; no es lo mismo que flujo de caja libre.

La política contable del informe anual refuerza esta lectura. Cuando se compran participaciones no dominantes sin perder el control, freenet trata la operación como una transacción de patrimonio: la diferencia entre el precio y el valor contable correspondiente se registra en el patrimonio neto. No se está incorporando, por ese solo hecho, un activo operativo que antes quedara fuera del control ni una fuente nueva de EBITDA consolidado. La compra amplía el derecho de freenet sobre un negocio existente y simplifica su propiedad.

El crecimiento apoya la compra, pero no determina su retorno

El desempeño operativo ofrece una razón para querer el resto. El informe de 2025 indica que el EBITDA ajustado de waipu.tv llegó a €36 millones, frente a una pérdida de €1,2 millones, con casi dos millones de abonados al cierre del año. La base de clientes requiere una lectura cuidadosa: tras terminar el acuerdo de distribución de O2 TV, freenet calculó que los abonados ajustados de waipu.tv pasaron de 1,603 a 1,755 millones en 2025.

En el primer semestre de 2026, el segmento IPTV, ya presentado por separado, sumó 77.000 clientes netos y alcanzó 1,832 millones. Su EBITDA ajustado creció un 36,5% interanual hasta €18,5 millones, con €107,1 millones de ingresos del segmento. Los datos respaldan que la plataforma aumenta de escala con rentabilidad. No revelan cuánto justifica el último cuarto del precio, sobre todo porque el negocio ya figuraba en los resultados consolidados de freenet.

El uso del capital también impone un límite práctico. freenet dice que pagará con reservas de efectivo y que la compra no perjudica de forma material su flexibilidad financiera. En el primer semestre, sin embargo, el flujo de caja libre ajustado del grupo bajó un 4,2%, a €155,2 millones. La dirección reiteró un dividendo mínimo de €2 por acción entre 2026 y 2028, con opción a repartir más si el 80% del flujo libre ajustado por acción lo permite. El desembolso compite con otros usos de caja aunque la empresa lo considere manejable. Mantener la política de dividendos transmite confianza; no demuestra la rentabilidad del acuerdo.

Se cierra la salida a Bolsa

En abril, freenet comunicó que evaluaba con los minoritarios de Exaring distintas opciones estratégicas, incluida una posible salida a Bolsa. Entonces advirtió que la viabilidad y el calendario dependían de varios factores y de las condiciones del mercado, y dijo que no planeaba reducir su mayoría. La compra de octubre cierra esa vía concreta: freenet afirma que ya no se perseguirá la IPO que querían los accionistas minoritarios.

waipu.tv pierde la posibilidad inmediata de obtener un precio de mercado propio. A cambio, el valor residual queda íntegramente en freenet, junto con el riesgo. Una cotización podría haber ofrecido una referencia separada de valoración, financiación o liquidez parcial; ninguno de esos resultados estaba asegurado. Ahora, la información sobre el valor de la plataforma dependerá de los resultados del segmento IPTV, de las decisiones de inversión y de la asignación de capital dentro de un grupo más amplio.

La pregunta relevante no es simplemente si crece la IPTV. Es si el precio de la participación minoritaria —incluido cualquier complemento que finalmente se pague— queda cubierto por el beneficio y el efectivo que reciben los accionistas de freenet al pasar de una participación del 74,6% a la propiedad del 100%. Un buen desempeño de waipu.tv mejoraría la respuesta; no hace irrelevantes las condiciones que todavía no se conocen.

Fuentes