توسع ميليكوم في أمريكا اللاتينية من الإعلان إلى الأداء: التعزيزات مغلقة والبنية المالية تحت الاختبار

الخلاصة

• أكملت Millicom استحواذها على 100% من Telefónica Móviles del Uruguay (Movistar) في 7 أكتوبر 2025 بقيمة مؤسسية قدرها 440 مليون دولار بعد الموافقة التنظيمية النهائية، وسجلت محاسبة الشراء بهاءً مؤقتاً قدره 127 مليون دولار وسعر شراء 301 مليون دولار، و-contributed وحدة Tigo Uruguay إيراداً قدره 63 مليون دولار من 7 أكتوبر حتى 31 ديسمبر 2025.
• في الإكوادور، وُقّعت الاتفاقية النهائية في 13 يونيو 2025 بسعر 380 مليون دولار وأُغلقت في 30 أكتوبر 2025 بعد الموافقة التنظيمية؛ و contributed Tigo Ecuador إيراداً قدره 81 مليون دولار من 1 نوفمبر حتى 31 ديسمبر 2025، مع استكمال محاسبة الشراء المتوقعة قبل 29 أكتوبر 2026.
• في كولومبيا، جرى الإغلاق على مرحلتين: عرض الترحّب على حصة Telefónica البالغة 67.5% من Coltel أُنشئ على 5 فبراير 2026 بسعر 214.4 مليون دولار مع الإغلاق في 6 فبراير 2026، ثم استحوذت Millicom في 27 أبريل 2026 على حصة 32.5% المتبقية التي كانت بيد La Nación ومستثمرين آخرين بعد بيع حكومة كولومبيا، مُكملةً توحيدها الكامل للشركة.
• حصلت Millicom في 27 يناير 2026 على حصة EPM المتبقية في UNE EPM Telecomunicaciones (Tigo Colombia) بمزاد بلغ نحو 2.1 تريليون كوب (نحو 571 مليون دولار) بسعر 418,741 كوباً للسهم، وأُغلق الصفقة في 29 يناير 2026.
• في تشيلي، أُغلق استحواذ Celtel Chile, S.L. (المملوكة 49% لـ Millicom Spain و51% لـ NJJ Cactus) على 100% من Telefónica Móviles Chile (99.4% من النشاط التشيلي) في 10 فبراير 2026 بدفعة نقدية عند الإغلاق قدرها 50 مليون دولار، مع مدفوعات محتملة تُفسَّر وفق إفصاح Telefónica أمام CNMV كقيمة ثابتة نحو 1,215 مليون دولار تضم دفعة نقدية بـ 50 مليون دولار ودفعة مؤجلة بـ 340 مليون دولار تُسوى حسب نتائج Telefónica Chile، إضافة إلى 150 مليون دولار إضافية مشروطة بأحداث سوق الاتصالات التشيلي — وفق ملاحظات محاسبية لدى Millicom توجد اتفاقيتا earn-out حتى 490 مليون دولار بلا حق الرجوع عليها.
• المجموعة صارت كولومبية الحجم: Coltel موحدة بالكامل منذ 6 فبراير 2026، وساهمت بـ 267 مليون دولار إيراد وخسارة صافية بـ 49 مليون دولار حتى 31 مارس 2026 (شملت نحو 65 مليون دولار تكاليف تعويضات ونحو 16 مليون دولار تكاليف استحواذ)، مع بهاءً مؤقتاً قدره 155 مليون دولار.
• الديون هي الآلية: ارتفع الدين الإجمالي 1,739 مليون دولار إلى 8,624 مليون دولار والصافي 2,253 مليون دولار إلى 7,609 مليون دولار، مدفوعاً بـ 773 مليون دولار من مدفوعات الاستحواذ و1,513 مليون دولار من توحيد صافي ديون Coltel؛ وتمت تغطية جزئية بإصدار سند خاص بالكوب-دولار لثماني سنوات بقيمة 370,000 مليون كوب (27 مارس 2026) بإدارة Inter-American Development Bank وProparco، وإعادة إصدار 87.5 مليون دولار من سندات 7.375% المستحقة 2032 (14 أبريل 2026).

تشكّل هذه الصفقات معاً نقطة تحول في بنية السوق الإقليمية: ما كان يُعرض منذ سنوات كخط أنابيب صفقات معلنة أصبح سجلاً أغلقاً يمكن التحقق منه من محاسبة الشراء ذاتها. في أوروغواي (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/912958/000095010325003408/dp226275_6k.htm https://www.globenewswire.com/de/news-release/2025/10/07/3162713/0/en/Millicom-Tigo-completes-acquisition-of-Telef%C3%B3nica-in-Uruguay-strengthening-its-regional-footprint-in-South-America.html)، في الإكوادور، وفي كولومبيا حيث وثّقت السلطة المرجعية الموافقة المشروطة من Superintendencia de Industria y Comercio في 14 نوفمبر 2025 لعملية التكامل بين Tigo وMovistar بخصومات على التعرفة من 12.5% إلى 46% على الوصول والمنشأ لشبكات RAN وشبكات MVNO وحظر حملات محددة ضد المشغلين الصغار وقيود على دور Movistar في ONNET ورقابة وتدقيق مستقل، لمدة أربع سنوات أو حتى تنظيم CRC.

حالة تشيلي تختلف بنيوياً: Celtel Chile موزعة 49/51 بين Millicom وNJJ، ولا تُوحّد الشركة المكتسبة أثناء الملكية المشتركة؛ بل تُحسب كشركة مشاركة بالطريقة العدلية. اتفاقية خيار الشراء تمنح Millicom نافذتين من 30 يوماً بعد الذكرى الخامسة والسادسة لاقتناء حصة NJJ كاملة بسعر محدد بمعاملات التداول المضاعفة لـ Millicom مطروحاً منها 10%، وتسديد بمشارك Millicom وفق بيان الإغلاق؛ وإن لم تُفعّل، فإن NJJ تملك خياراً لاحقاً بـ 60 يوماً على حصة Millicom. كان الخيار يُحسب كمشتقة بقيمة عادلة غير جوهرية ولا يمنح سيطرة مشتركة حالية. وفرت Telefónica عند الإغلاق مساهمة قدرها 79 مليار بيزو تشيلي (نحو 92 مليون دولار) لاستقرار الميزانية العمومية.

أثر ذلك على القوائم المالية: قيمة المشاركة التشيلية لدى Millicom تحولت من 25 مليون دولار عند 10 فبراير 2026 إلى الصفر في 31 مارس 2026 نتيجة حصة Millicom من نتائج مقدرة بـ (25) مليون دولار. وبحلول 30 يونيو 2026، سجلت Celtel التزام مدفوعات محتملة بقيمة حالية صافية بـ 106 ملايين دولار، ودفعت Celtel 130 مليون دولار حتى ذلك التاريخ، مُموّلة من دين مالي خارجي للشركة نفسها وليس من المجموعة.

التعزيزات المحتملة في تشيلي تُعرض بمصادرها لا بقيمة واحدة: بيان الإغلاق في 10 فبراير 2026 وصفت بدفعات earn-out إضافية حتى 150 مليون دولار، بينما وثّقت ملاحظات محاسبة Millicom في تقارير الربع الأول والثاني اتفاقيتين حتى 490 مليون دولار، وإفصاح Telefónica أمام CNMV يُوافِق بينهما: قيمة ثابتة نحو 1,215 مليون دولار تضم 50 مليون دولار نقداً عند الإغلاق و340 مليون دولار دفعة مؤجلة تُسوى حسب النتائج المالية لـ Telefónica Chile، أي أن 340 مليوناً مؤجلة + 150 مليوناً earn-out = 490 مليون دولار.

الأداء المُلزم للبند القادم هو التدفق النقدي: أهداف 2026 المعلنة هي EFCF لا يقل عن 900 مليون دولار ورفع مالي نحو 2.5x بنهاية العام، مقابل 2.76x بعد صفقات كولومبيا والإكوادور وأوروغواي. التأمين المالي المُثبت — سند الكوب-دولار السكني لثماني سنوات وإعادة إصدار سندات 2032 — يُظهر سعياً لتسوية مزيج العملات في كولومبيا وتجديد الديون بسعر ثابت، لكنه لا يبدّل المحصلة: رفع مالي أعلى من الهدف بنحو 26 نقطة أساس يعني أن تحقيق أهداف نهاية العام يتطلب توليداً نقدياً يقترب من الحد الأدنى المعلن.

الشرط القابل للرصد التالي: نشر نتيجة الربع الثالث 2026 وموضع الرفع المالي الفعلي منها، وتحديد مصير دفعات تشيلي المؤجلة (حتى 340 مليون دولار) ومدفوعات earn-out (حتى 150 مليوناً) وفق النتائج المالية لـ Telefónica Chile، إضافة إلى تنفيذ شروط موافقة SIC في كولومبيا خلال سنواتها الأربع. المصادر: https://www.millicom.com/investors · https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/912958/000095010326001741/dp241209_6k.htm · https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/912958/000095010326006285/dp245765_6k.htm · https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/912958/000095010326007169/dp246578_6k.htm · https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/912958/000095010325014079/dp236735_6k.htm · https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/912958/000095010325007457/dp230203_6k.htm · https://www.globenewswire.com/news-release/2025/03/12/3041832/0/en/Millicom-Tigo-and-Telefonica-sign-definitive-sale-purchase-agreement-in-Colombia.html · https://www.cnmv.es/webservices/verdocumento/ver?t=%7B011202c0-9a22-4cd7-849a-8db42d264a7f%7D · https://sedeelectronica.sic.gov.co/comunicado/superintendencia-de-industria-y-comercio-aprueba-con-condicionamientos-la-operacion-de-integracion-entre-tigo-y-movistar · https://www.eltiempo.com/files/2025/11/14/2025094169RE0000000001%20-1-.pdf · https://impo.com.uy/bases/resoluciones/309-2025/1 · https://capedge.com/filing/814052/0000814052-25-000094/6-K · https://www.reuters.com/markets/deals/telefonica-sells-uruguay-unit-millicom-440-million-2025-05-22/ · https://www.forbes.es/economia/869916/telefonica-cierra-la-venta-de-su-filial-en-colombia-por-182-millones-y-reduce-su-deuda-en-casi-1-600-millones/ · https://www.reuters.com/business/telefonica-sells-chile-unit-njj-millicom-12-billion-2026-02-10/ · https://cdn.yahoofinance.com/prod/sec-filings/0000912958/000095010326001916/dp241392_6k.htm · https://www.nasdaq.com/press-release/millicom-tigo-announces-successful-bid-epms-stake-une-2026-01-27 · https://www.stocktitan.net/sec-filings/TIGO/6-k-millicom-international-cellular-sa-current-report-foreign-issuer-d8a60bbb6ba4.html · https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/912958/000162828026020831/telefonica-summaryloanag.htm · https://www.millicom.com/media-center/press-releases · https://www.lw.com/en/news/latham-advises-telefonica-on-closing-sale-of-colombia-telecom-coltel-to-millicom · https://www.telefonica.com/en/wp-content/uploads/sites/5/2026/02/other-relevant-information-20260210.pdf · https://www.globenewswire.com/news-release/2026/02/10/3235418/0/en/millicom-tigo-acquires-telefonica-operations-in-chile-jointly-with-njj-structured-to-capture-strategic-value-while-protecting-its-balance-sheet.html · https://www.otcmarkets.com/filing/html?guid=Bhj-k6XpGGX4V3h&id=19441849 · https://www.stocktitan.net/sec-filings/TIGO/6-k-millicom-international-cellular-sa-current-report-foreign-issuer-ef7c1bd7ca90.html · https://ml-eu.globenewswire.com/Resource/Download/1c52852b-bcd4-4fcf-a0e0-81cded72d5f6 · https://ml-eu.globenewswire.com/Resource/Download/4d00a23f-834c-4ab6-8f8b-d73eef855a21 · https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/912958/000095010326002760/dp242237_6k.htm · الدليل: https://btw.media/ar/directory/millicom-international-cellular-s-a