Résumé

  • Les transactions Millicom–Telefónica en Amérique latine ne sont plus un pipeline : l'Uruguay (7 octobre 2025, 440 millions de dollars de valeur d'entreprise), l'Équateur (30 octobre 2025, 380 millions), la Colombie (offre publique d'achat du 5 février 2026 à 214,4 millions, clôture le 6 février, puis 32,5 % de La Nación le 27 avril 2026), la participation d'EPM dans UNE (29 janvier 2026, environ 571 millions de dollars) et le Chili (10 février 2026) sont clos.
  • Le mécanisme est la dette : dette brute de 8 624 millions de dollars et dette nette de 7 609 millions au 31 mars 2026, levier de 2,76x contre 2,17x avant la vague, avec une cible d'environ 2,5x en fin d'année.
  • Le Chili fonctionne par Celtel Chile, S.L. (49 % Millicom Spain, S.L., 51 % NJJ Cactus SAS) : 50 millions de dollars comptant, deux earn-outs jusqu'à 490 millions selon les notes comptables — décomposés par Telefónica en 340 millions différés plus 150 millions conditionnels — sans recours envers Millicom.

Ce qui a changé n'est pas la signature d'accords mais leur consommation. L'Uruguay a été le premier maillon : Millicom a achevé le 7 octobre 2025 l'acquisition de 100 % de Telefónica Móviles del Uruguay S.A. (Movistar) après l'approbation réglementaire finale, pour une valeur d'entreprise de 440 millions de dollars [https://www.globenewswire.com/de/news-release/2025/10/07/3162713/0/en/Millicom-Tigo-completes-acquisition-of-Telef%C3%B3nica-in-Uruguay-strengthening-its-regional-footprint-in-South-America.html] [https://www.reuters.com/markets/deals/telefonica-sells-uruguay-unit-millicom-440-million-2025-05-22/]. Vingt-trois jours plus tard, le 30 octobre 2025, l'Équateur suivait : 100 % des opérations de Telefónica dans ce pays, pour 380 millions de dollars après approbation réglementaire finale [https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/912958/000095010325014079/dp236735_6k.htm].

La Colombie s'est fermée en deux étapes et à un prix réécrit par la mécanique contractuelle. L'accord définitif du 12 mars 2025 portait sur les 67,5 % de contrôle de Telefónica dans Coltel pour un prix de tête de 400 millions de dollars, indexé sur l'évolution de la dette nette, le fonds de roulement et les changes — 362 millions au 30 septembre 2024 [https://www.globenewswire.com/news-release/2025/03/12/3041832/0/en/Millicom-Tigo-and-Telefonica-sign-definitive-sale-purchase-agreement-in-Colombia.html]. La Superintendencia de Industria y Comercio avait autorisé l'intégration Tigo–Movistar le 14 novembre 2025, avec conditions : remises tarifaires d'accès RAN et MVNO de 12,5 % à 46 %, interdiction de campagnes visant les petits opérateurs, transparence des offres groupées, restrictions sur le rôle de Movistar dans ONNET, et audits indépendants pendant quatre ans ou jusqu'à la réglementation de la CRC [https://sedeelectronica.sic.gov.co/comunicado/superintendencia-de-industria-y-comercio-aprueba-con-condicionamientos-la-operacion-de-integracion-entre-tigo-y-movistar]. Le 5 février 2026, l'offre publique s'est conclue à 214,4 millions de dollars pour les 67,5 %, avec clôture le 6 février [https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/912958/000095010326001741/dp241209_6k.htm]. Telefónica a confirmé le transfert à Millicom Colombia Holdings SAS pour 214 millions de dollars (environ 182 millions d'euros), avec une réduction de sa dette nette financière d'environ 1 550 millions d'euros [https://www.cnmv.es/webservices/verdocumento/ver?t=%7B011202c0-9a22-4cd7-849a-8db42d264a7f%7D]. Le 27 avril 2026, Millicom a acquis les 32,5 % restants détenus par La Nación, achevant la consolidation de Coltel [https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/912958/000095010326006285/dp245765_6k.htm].

Le volet colombien s'est étendu aux minoritaires. Le 27 janvier 2026, Millicom a remporté l'enchère publique d'EPM pour ses actions restantes dans UNE EPM Telecomunicaciones à COP 418 741 par action, environ 2 100 milliards de COP (environ 571 millions de dollars), avec clôture le 29 janvier [https://www.nasdaq.com/press-release/millicom-tigo-announces-successful-bid-epms-stake-une-2026-01-27].

Le Chili est le cas structurellement différent. Le 10 février 2026, Celtel Chile, S.L. — détenue à 49 % par Millicom Spain, S.L. et à 51 % par NJJ Cactus SAS — a acquis 100 % de Telefónica Móviles Chile, S.A. pour 50 millions de dollars comptant [https://cdn.yahoofinance.com/prod/sec-filings/0000912958/000095010326001916/dp241392_6k.htm]. Les notes comptables du T1 2026 décrivent une contrepartie conditionnelle de deux earn-outs jusqu'à 490 millions de dollars, sans recours envers Millicom [https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/912958/000095010326007169/dp246578_6k.htm]; le communiqué de clôture parlait d'earn-outs jusqu'à 150 millions [https://www.globenewswire.com/news-release/2026/02/10/3235418/0/en/millicom-tigo-acquires-telefonica-operations-in-chile-jointly-with-njj-structured-to-capture-strategic-value-while-protecting-its-balance-sheet.html]. La divulgation de Telefónica à la CNMV réconcilie les deux : une valeur ferme d'environ 1 215 millions de dollars, comprenant 50 millions comptant, un paiement différé de 340 millions réglé selon les résultats de Telefónica Chile, et 150 millions supplémentaires conditionnés à des événements du marché chilien [https://www.telefonica.com/en/wp-content/uploads/sites/5/2026/02/other-relevant-information-20260210.pdf]. Chaque chiffre doit donc être attribué à sa source plutôt que choisi. Le call option donne à Millicom deux fenêtres de 30 jours après le cinquième et le sixième anniversaire pour racheter la part de NJJ; sinon NJJ dispose d'une option réciproque de 60 jours [https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/912958/000095010326007169/dp246578_6k.htm]. Celtel est comptabilisée par mise en équivalence; sa valeur comptable est passée de 25 millions à zéro au 31 mars 2026 [https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/912958/000095010326007169/dp246578_6k.htm], et au 30 juin 2026 la dette conditionnelle reconnue était de 106 millions en valeur actualisée, avec 130 millions déjà payés par Celtel sur sa propre dette externe [https://ml-eu.globenewswire.com/Resource/Download/4d00a23f-834c-4ab6-8f8b-d73eef855a21].

Le coût du passage à l'échelle est mesurable. Au 31 mars 2026, la dette brute avait augmenté de 1 739 millions à 8 624 millions de dollars et la dette nette de 2 253 millions à 7 609 millions, tirée par 773 millions de paiements d'acquisition et 1 513 millions de consolidation de la dette nette de Coltel; le levier s'établissait à 2,76x, contre une cible d'environ 2,5x en fin d'année et un EFCF d'au moins 900 millions [https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/912958/000095010326007169/dp246578_6k.htm]. Le financement a combiné une obligation privée liée COP-USD de huit ans (COP 370 000 millions, souscrite par la BID et Proparco) et une réouverture de 87,5 millions des Senior Notes 7,375 % échue 2032 [https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/912958/000095010326007169/dp246578_6k.htm]. La comptabilité d'acquisition provisoire fixe les points de contrôle : bonne-will provisoire de 127 millions pour l'Uruguay, aucun pour l'Équateur, 155 millions pour Coltel, dont la contribution de 267 millions de revenus s'accompagnait d'une perte nette de 49 millions incluant environ 65 millions d'indemnités de départ [https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/912958/000095010326007169/dp246578_6k.htm].

La question ouverte n'est plus l'approbation mais l'exécution : la conformité au régime de conditions de la SIC pendant quatre ans, la réalisation de la cible de levier de 2,5x malgré une dette consolidée plus lourde, et la capacité de Celtel à servir ses earn-outs et sa dette sans recours. L'observateur doit surveiller les résultats semestriels de levier et d'EFCF, les éventuels ajustements finaux des comptes d'acquisition et tout signalement de la CRC sur les conditions d'accès.

Sources