摘要

  • 2026年上半年，China Tower归母净利润增长30.1%，经营现金流却下降75.1%；折旧变化与客户付款节奏，是理解这组反差的关键。
  • 智慧铁塔和能源业务收入合计79.23亿元，同比增长14.2%。公司已经披露相关资本开支，但这些业务的独立资本回报仍不能从收入增速直接得出。

收入少了，利润反而多了，收到的经营现金又大幅减少。China Tower的2026年中报，给出了三个看似不协调、却同时成立的结果。

上半年营收486.93亿元，同比下降1.8%；归母净利润74.89亿元，同比增长30.1%；经营现金流净额71.35亿元，比上年同期少了215.44亿元。只看利润，会错过回款压力；只看现金，又会把经营、投资和会计变化混在一起。中期报告提供了拆开来看所需的线索。

老铁塔少计折旧，不等于多收到现金

利润增长的一个重要原因，是折旧摊销少了。上半年这项费用为191.41亿元，比上年同期减少64.57亿元。公司解释，主要因为收购的铁塔资产折旧到期，以及室内分布系统资产折旧年限调整。

这并不意味着铁塔突然不需要维护，也不意味着银行账户多了同样一笔钱。它首先是损益表上的费用变化。将折旧摊销加回营业利润计算的EBITDA，上半年反而下降11.6%，至302.52亿元。

现金流的解释则落在客户付款上。公司称，回款周期延长、票据结算增加，是经营现金流下降的主要原因。同期资本开支116.50亿元，超过经营现金流45.15亿元，按公司“经营现金流减资本开支”的口径，自由现金流为负。这个结果说明半年的现金压力，不能单凭它认定公司无法融资，更不能把缺口全部算在新业务头上。

铁塔之外，生意已经不是抽象概念

换电是最容易理解的一项：为配送用户提供电池更换服务。公司披露，上半年换电用户达149.3万，换电收入15.95亿元，同比增长20.6%。备电业务另有9.96亿元收入，两项构成25.91亿元的能源业务。

另一项是智慧铁塔，收入53.32亿元。根据业绩演示材料，高处的站址可用于森林防火、耕地保护、河湖监测等场景。公司称已有超过26万座数字铁塔服务这类需求。这说明站址有了更多用途，并不是某次火灾因此被阻止的证明。

智慧铁塔与能源合称“两翼”，收入合计79.23亿元，同比增长14.2%，占总营收的比重从14.0%升至16.3%。它们确实在增长，但基本盘仍是运营商业务：铁塔收入352.63亿元，室内分布系统收入50.94亿元，合计403.57亿元。另有4.13亿元列在“其他收入”，并非账目中无法解释的差额。

新服务能带来多少收入，已经有答案；为这些收入投入的资本能赚多少，还不能画等号。

已知的投入，尚未算清的回报

公司并非没有披露资本去向。116.50亿元资本开支中，26.24亿元用于两翼业务。报告也列出了与智慧铁塔、能源平台有关的技术支撑费用等成本线索。只是这些信息还没有拼成两翼业务完整的独立损益和资本回报表。财务报告按一个经营分部呈报，业务收入分类不等于各自都有一套独立利润账。

原有客户关系同样不能忽略。China Mobile、China Telecom和China Unicom既是股东，也是主要客户，三家集团贡献84.2%的收入；现行服务框架协议覆盖2023年至2027年。公司共有217.2万个站址、387.1万个铁塔租户，共享率1.78。这里的租户包含智慧铁塔用户，不能全部当作通信运营商租户。

股息也要放回正确的时间。每股0.19122元人民币、合计约33.43亿元的中期股息，是董事会在8月11日决定的，而不是6月30日前已经发生的支出。上半年现金流量表中已支付的56.88亿元，是2025年末期股息，两笔不能混算。

因此，这份中报值得追问的不是“公司有没有给数字”，而是数字之间还缺哪一步解释。换电用户和监控用途让多元化变得具体，折旧变化解释了部分利润增长，付款节奏解释了现金压力。至于新业务能否让下一笔投资获得更好的回报，仍需要更完整的成本和资本账来回答。

延伸资料

此前报道包括业绩电话会议记录、铁塔行业综述和铁塔合资公司早期报道。原有投资者关系入口及2026年业绩地址保留供参照，本文财务数据以所链接的中期报告为依据。公司背景见China Tower名录条目。