摘要

  • 甲骨文于2025年9月26日发行180亿美元高级票据（六档，票息4.450%至6.100%不等），2026年2月2日再定价250亿美元八档债券外加5亿美元浮动利率票据，2026财年高级票据合计达430亿美元。SEC 8-K、IFR
  • 2026年2月1日，公司公布2026日历年450亿至500亿美元融资计划，约一半为股本类工具，包括50亿美元强制可转换优先股（6.50% D系列）与200亿美元ATM增发计划，并在2027财年第一季度完成。Oracle IR、DCD
  • 追溯四季资本开支从2025财年第四季度的212亿美元升至2026财年第四季度的557亿美元；2027财年指引为900亿至950亿美元报告口径资本开支，扣除客户预付款与时间性因素后净现金支出约700亿美元。Q4 FY2026 业绩、Q1 FY2027 电话会
  • 追溯四季自由现金流在2026财年末为负237亿美元；2027财年第一季度自由现金流为负50亿美元，而季度经营现金流创纪录达230亿美元。Q4 FY2026 业绩、Q1 FY2027 业绩
  • 2026财年末表外租赁承诺约2600亿美元（租期15至19年），年末供应商义务133亿美元，另加后续约190亿美元的五年期承诺。10-Q/10-K

债务、股本与资本开支都有明确的交易对手、定价与交割记录；而甲骨文的RPO是一个由管理层定义的指标，其客户构成、合同期限与取消条款均未披露。要判断这家公司AI押注的成色，融资账本是唯一可以逐笔核对的证据。

一年之内的三笔大额融资

2025年9月26日，甲骨文通过8-K确认发行180亿美元高级票据，共六档，票息自4.450%（2030年到期）至6.100%（2065年到期），募集资金用途包括资本开支。SEC 8-K 仅数月之后，2026年2月2日，公司再定价250亿美元八档债券，另加5亿美元浮动利率票据，为当时规模最大的公司债发行之一。IFR 同日，惠誉给予该票据BBB评级并确认公司BBB/稳定展望；穆迪则确认Baa2评级但将展望修订为负面。Fitch、Moody's

2026年2月1日，甲骨文公布2026日历年450亿至500亿美元融资计划：约一半为股本类工具，包括50亿美元强制可转换优先股（6.50% D系列）与200亿美元ATM增发计划，并明确表示2026日历年内不预期进一步发债。Oracle IR 到2027财年第一季度末，ATM计划已经完成。Q1 FY2027 电话会

资本开支从212亿到557亿，再到900亿指引

追溯四季资本开支是甲骨文扩张最直接的量化证据：2025财年第四季度为212亿美元，2026财年第四季度达557亿美元；2027财年第一季度单季约280亿美元。公司对2027财年的指引为900亿至950亿美元报告口径资本开支，扣除约200亿至250亿美元客户预付款与时间性因素后，净现金支出约700亿美元。Q4 FY2026 业绩、Q1 FY2027 业绩

在几乎不足两年的时间内，资本开支速度翻了逾一倍，且公司指引继续上行。这一速度意味着现金消耗节奏本身成为公司信用与流动性的核心变量。

负自由现金流与2600亿美元租赁承诺

2026财年第四季度，甲骨文追溯四季自由现金流为负237亿美元；2027财年第一季度自由现金流为负50亿美元，同期季度经营现金流创纪录达230亿美元。公司实质上依靠融资而非自身经营现金来支付基建账单。Q4 FY2026 业绩、Q1 FY2027 业绩

更沉重的隐藏负担在表外：2026财年末，租赁承诺约2600亿美元，租期15至19年，大部分数据中心将于2026至2028财年开始计租；供应商义务年末为133亿美元，另加一份后续签署的约190亿美元五年期承诺。10-Q/10-K 这些数字出现在资产负债表之外，但法律约束力与债务无异。

评级机构的分歧与市场的用脚投票

三家评级机构给出三种答案：穆迪确认Baa2但展望负面；惠誉给予BBB并持稳定展望；标准普尔则在2026年7月将公司下调至BBB-。Moody's、Fitch、S&P 报道的五年期信用违约互换升破200个基点。2026年6月11日，公司股价因资本开支与融资担忧单日下跌约11%。CNBC

与此同时，甲骨文利用债券市场的窗口期持续发行：彭博报道的380亿美元项目级优先担保贷款，用于Vantage Data Centers在得克萨斯（232.5亿美元）与威斯康星（147.5亿美元）的园区，与Stargate计划挂钩——这笔债务在项目层面而非公司报表层面承担风险。Bloomberg

6640亿美元订单：管理层定义、不可审计

甲骨文的RPO在五个季度内从4550亿美元升至5230亿、5526亿、6380亿、6640亿美元，2027财年第一季度新增超过300亿美元AI合同。Q1 FY2026 业绩、Q1 FY2027 业绩 但这个指标的构成从未披露：客户是谁、合同持续多久、取消条款如何、预付款比例多少，外界一概不知。

换言之，公司正以数十年期限的表外租赁和数百亿美元的债务，为一份无法独立核实的收入承诺融资。路透将此描述为一场高风险的评级博弈。Reuters 判断甲骨文AI策略成败，最可靠的证据不是订单增速，而是融资账本：债息成本、股权稀释、租赁现金流出与现金流缺口。只要融资市场继续愿意定价这些票据，扩张就能延续；一旦市场重新定价，6640亿美元订单将无从兑现。stockanalysis.com