摘要

  • Nebius 2026 年第二季度集团收入 5.823 亿美元，同比增长 454%；AI 云收入约 5.75 亿美元，同比增长 514%，约占集团收入的 98%。同季资本开支约 57 亿美元，全年资本开支指引为 200 亿至 250 亿美元。
  • 公司把电力分为三级：合约电力（由已签约的土地与电力承诺保障）、并网电力（接入已建成并装备完毕的数据中心）、运行电力（由已安装、可运行并可产生收入的 IT 设备消耗）。年底合约电力目标为 5GW，而 2026 年并网指引维持 800MW 至 1GW。
  • 管理层表示并网之后还需要数月完成调试、网络、集群、平台与客户接入才开始产生收入，并称 800MW 至 1GW 的并网容量预计到 2027 年上半年才完全转为运行。期末并网与运行 MW 的实际值没有披露，因此“合约转运行”的转化率无法计算。

季度数字与年化口径

Nebius Group N.V.（Nasdaq: NBIS）是一家总部位于阿姆斯特丹的 AI 云公司，于 2026 年 8 月 12 日公布截至 6 月 30 日的季度与半年度未经审计业绩（第二季度业绩新闻稿）。集团收入 5.823 亿美元，去年同期为 1.051 亿美元，增长 454%；上半年收入 9.813 亿美元，去年同期为 1.560 亿美元，增长 529%。持续经营净亏损为 1.904 亿美元，而去年同期为净利 5.025 亿美元；调整后 EBITDA 为 2.362 亿美元，去年同期为负 2,100 万美元。两个利润口径方向不同，本文只记录披露本身。

AI 云收入约 5.75 亿美元，同比增长 514%，约占集团收入的 98%。公司使用的年化收入（ARR）口径是“季度最后一个月的 AI 云收入乘以 12”；按此口径，6 月底 ARR 为 30 亿美元，同比增长 598%，比 3 月底的 19 亿美元高 56%（第二季度股东信）。这一定义意味着 ARR 是单月收入的年化，而不是已审计的经常性收入，也不是已签约的积压订单。第一季度的对应数字是：3 月底 ARR 为 19.2 亿美元，同比增长 674%，比 2025 年 12 月底的 12.5 亿美元高 54%；当季资本开支约 25 亿美元（第一季度股东信）。

三种电力口径

公司把自己披露的电力分成三类：合约电力，指由已签约的土地与电力承诺所保障的电力；并网电力，指接入已建成并装备完毕的数据中心的电力；运行电力，指由已安装、可运行并可产生收入的 IT 设备所消耗的电力（递交美国证交会的第一季度股东信文本）。

第一季度披露时，合约容量超过 3.5GW，其中自有容量占 75% 以上；合约电力指引被上调至年底超过 4GW，并网电力指引维持全年 800MW 至 1GW（第一季度股东信）。同一份文件称自有设施将在五个站点交付 3GW 容量，并把这描述为资本效率高、长期单位经济性有吸引力的模式——这是公司的表述，公开文件中没有给出自有与租用容量在调试时间、利用率或成本上的量化对比（证交会文本）。

第二季度，公司把年底合约电力目标提高到 5GW，高于上一季度给出的“超过 4GW”（路透报道）。公司同时表示，5GW 合约电力中的几乎全部将在约两年到三年半内上线，并从 2027 年起每年部署超过 1GW（第二季度股东信）。

这里有一个容易被跳过的差别：合约电力是土地与电力承诺的采购口径，5GW 与 800MW 至 1GW 之间并不存在公司披露的实测转化率。把并网指引除以合约目标，得到的是两个指引之间的比例，而不是已经实现的产能转化。

从并网到收入

管理层在第二季度电话会上描述了从并网到收入的完整顺序：先调试数据中心，再建设网络，然后搭建集群，部署平台，接入客户，之后才开始产生收入；这一过程“需要几个月”，具体还取决于 GPU 的代际变化；并称 800MW 至 1GW 的并网容量预计在 2027 年上半年全程处于运行状态（第二季度电话会记录）。

同一场电话会上，管理层称公司“卖光了”产能——产能上线的速度有多快，就能以同样的速度卖出；并称按当前谈定的条件本可以售出 2027 年全部容量，但公司有意保留部分容量（第二季度股东信）。这些是管理层的表述。

把这两段话放在一起，可以得到一个可检验的结构：如果需求真的按管理层描述的速度存在，那么 2026 年收入的约束端在并网与调试，而不在签约。但披露没有量化“几个月”，也没有给出期末的并网与运行 MW，所以这一判断目前只能停留在定性层面。

资本与资金结构

第二季度资本开支约 57 亿美元，主要由 GPU 与 GPU 相关硬件采购和数据中心扩建驱动；按现金流量表口径，当季购置房产设备与无形资产 56.574 亿美元，上半年合计 81.303 亿美元（业绩新闻稿）。公司在电话会上重申全年指引：ARR 70 亿至 90 亿美元、集团收入 30 亿至 34 亿美元、集团调整后 EBITDA 利润率约 40%、资本开支 200 亿至 250 亿美元（电话会记录）。

资产负债表与现金流给出了资金结构的一半图景。6 月 30 日现金及现金等价物 80.421 亿美元，而 2025 年 12 月 31 日为 36.781 亿美元；流动递延收入 9.794 亿美元；非流动递延收入 49.958 亿美元；非流动债务 84.990 亿美元，2025 年 12 月 31 日为 41.032 亿美元。持续经营经营活动现金流在第二季度为 22.461 亿美元，上半年为 45.041 亿美元，2025 年同期则分别为净流出 1.677 亿美元和 3.520 亿美元（业绩新闻稿）。

另一半是客户预付与新增融资：公司表示 2026 年预计收到超过 90 亿美元的客户预付款，第二季度成交的合约中约 70% 包含预付款，覆盖相关资本开支的 50% 至 60%；融资方面，公司通过按市价发行计划发行 1,270 万股 A 类股，加权平均价格约 224 美元，募集毛额约 28 亿美元，截至 6 月 30 日仍有 1,230 万股额度，并在 7 月以已签合约现金流为担保完成 7.75 亿美元的资产支持融资（电话会记录）。

把这些数字放在一起，可以看到扩建同时依赖客户预付与外部融资：递延收入（流动加非流动合计约 59.75 亿美元）与非流动债务同向上升。这份披露不足以支撑“资金缺口”的判断，因为融资清单本身并不完整；但它给出了一个可观察的关系——预付款到账与递延收入变动是否跟得上资本开支的节奏。

站点与地区

第二季度公司扩大了签约容量版图，新增英国、爱沙尼亚和芬兰的站点，并在美国的一些自有 AI 工厂施工（第二季度股东信）。在芬兰，公司宣布在 Mäntsälä 建设第二个数据中心，从 2027 年起最多提供 70MW，使其在芬兰的三个站点合计容量达到 455MW（DataCenterDynamics 报道）。

哪些数字仍然没有被披露

  • 期末的并网电力与运行电力 MW 实际值没有披露，只有 2026 年指引、站点目标和中长期部署时间表，因此无法计算实测的产能转化率。
  • ARR 是单月收入的年化，不是经常性收入、积压订单或已承诺容量。
  • 70% 的预付款占比与 50% 至 60% 的资本开支覆盖，口径是第二季度成交的合约，不是全部合约；超过 90 亿美元的预付款是预期，而不是已收到的现金。
  • 公司没有披露自有与租用容量在调试时间、利用率或成本上的量化对比；“资本效率高”是公司表述，没有公开的运营基准。
  • 季度数字为公司自行披露且未经审计；电话会引述来自第三方记录。

对读者而言，下一次披露里最值得看的，是公司是否首次给出期末并网与运行电力的实际 MW 值——这是把 5GW 的对外表述与收入连接起来的唯一可核实数字。

BTW 名录条目：Nebius。