Кратко

  • SEC оценивает потенциальную годовую экономию на транзакционных издержках от расширения правила 17a-7 в $173 млн; приведённые к годовому выражению затраты составляют от $15,5 млн до $15,9 млн.
  • Отдельное исследование сотрудников SEC указывает, что возможности для таких сделок сосредоточены у нескольких крупных семейств фондов. Общая оценка не показывает, кто получит экономию и дойдёт ли она до инвесторов.

9 октября Комиссия по ценным бумагам и биржам США предложила расширить перечень бумаг, которыми зарегистрированные фонды могут торговать с некоторыми аффилированными лицами по правилу 17a-7 Закона об инвестиционных компаниях. В экономическом анализе SEC оценила ежегодное снижение транзакционных издержек в $173 018 571. Это модельная сумма для отрасли, а не уже полученная экономия или прогноз для каждого фонда.

Объёмы для расчёта получены разными способами. Для большинства классов активов SEC использует данные опроса Investment Company Institute о сделках 2020 года и предполагает, что эти объёмы перестали бы быть доступны после вступления в силу правила оценки 2a-5. Для сделок с корпоративными облигациями между двумя взаимными фондами комиссия, напротив, опирается на наблюдавшееся снижение среднего квартального объёма: примерно с $6,24 млрд до периода соблюдения правила до $850 млн после него. К разнице около $5,39 млрд применены спреды после изменения правил из WRDS Bond Database.

На период 2026–2035 годов SEC рассчитала годовые эквиваленты затрат в $15 528 187 при реальной ставке дисконтирования 3% и $15 879 351 при 7%. Начальные затраты оцениваются в $15 867 600, а ежегодные повторяющиеся — в $13 695 310. Такое сопоставление раскрывает логику чистой выгоды, но не распределяет расходы и экономию между управляющими.

Это распределение существенно. В отдельной работе Су Ли из подразделения SEC по экономическому анализу и рискам возможности для потенциальных перекрёстных сделок оказались сконцентрированы у небольшого числа крупных семейств фондов. Исследование выводит возможные сделки из ежемесячных изменений позиций в Form N-PORT и отметки об использовании правила в Form N-CEN; оно не наблюдает каждую совершённую сделку. Автор предупреждает, что такой показатель может завышать и занижать активность, а выводы работы не обязательно отражают позицию Комиссии.

Базовая оценка использует спреды для обычных рыночных условий. Если применить к тем же объёмам спреды периода стресса в марте и апреле 2020 года, годовая модельная выгода превысит $320 млн. Это стресс-сценарий, а не прогноз проекта. Из-за отсутствия данных SEC также не включает некоторые классы активов, сделки бизнес-компаний развития и возможную пользу новых требований к отчётности. Правило 17a-7 останется добровольным, поэтому фактическое участие и результат могут отличаться.

В анализе конкуренции SEC описывает два противоположных механизма. Крупные комплексы могут чаще находить встречные заявки и распределять расходы на соблюдение правил; упрощение требований, в свою очередь, способно привлечь управляющих, которые прежде не участвовали. Комиссия считает масштаб обоих эффектов неопределённым. Проект опубликован 15 октября, срок подачи комментариев истекает 14 декабря 2026 года.

Источники: проект SEC и экономический анализ; исследование персонала DERA; материалы по предложению.; страница работы DERA