Résumé

  • Akanda affirme que First Towers & Fiber a encaissé en août 2026 le premier loyer lié à un nouveau déploiement de fibre de 200 kilomètres. Le communiqué ne donne ni montant, ni devise, ni période facturée.
  • Une deuxième facture mensuelle a été émise en août, avec un encaissement prévu en septembre ou octobre. Elle ne constitue donc pas un deuxième paiement reçu.
  • Le 13 août, les 200 kilomètres étaient installés physiquement, mais seuls les 100 premiers avaient été formellement acceptés et mis en facturation. Le 4 septembre, quelques kilomètres attendaient encore la validation du client.
  • L’objectif annoncé en mars était d’environ 2 millions de dollars de flux contractuels sur dix ans, avec un bail initial de cinq ans et une option de renouvellement de cinq ans. Ni l’échéancier, ni le coût du projet, ni la marge ne sont publiés.
  • Dans les comptes audités de 2025, First Towers avait apporté 258 075 dollars de chiffre d’affaires depuis son acquisition, pour une perte nette de 564 023 dollars ; 39,572 millions de dollars de goodwill avaient été intégralement dépréciés.

La case « encaissé » n’indique toujours pas combien

Le communiqué déposé le 4 septembre contient un fait nouveau et vérifiable dans sa nature : la filiale détenue à 100 % par Akanda dit avoir reçu son premier paiement de location en espèces en août. Ce n’est plus une simple intention de facturer. Un client a franchi l’étape du règlement.

La valeur économique de cette étape reste néanmoins impossible à mesurer. Aucun montant n’est indiqué. Le texte ne précise pas la devise, les dates de service, la longueur de fibre couverte, le numéro de facture, le solde éventuel ou la part reconnue en chiffre d’affaires. Une preuve d’existence n’est pas une preuve de taille.

Le même document parle d’une deuxième facture mensuelle envoyée en août, dont le règlement est attendu en septembre ou octobre. Les deux verbes ne sont pas interchangeables. Encaisser ferme une créance pour le montant payé ; facturer l’ouvre. Compter deux mois de recettes reviendrait à transformer une échéance future en trésorerie déjà disponible.

Le mot « récurrent » exige lui aussi une série, pas seulement un premier point. Il faudra relier plusieurs périodes de service à des factures, des encaissements et des écritures de revenu cohérents. Sans cette chaîne, le marché sait qu’un paiement existe, mais pas encore à quel rythme il peut se répéter.

Les kilomètres suivent trois états différents

Le point d’étape du 13 août séparait clairement installation et acceptation. La pose physique des 200 kilomètres était achevée. Les 100 premiers kilomètres, soit la moitié, avaient reçu l’acceptation formelle d’un client opérateur et étaient entrés en facturation. Les 100 autres devaient être acceptés d’ici décembre.

Le document projetait un rythme commercial complet pour janvier 2027, après acceptation de l’ensemble. Cette date était une perspective, non un constat. Le communiqué de septembre rapproche le chantier de cette étape en indiquant que seuls quelques kilomètres restent à valider et que l’entreprise pense pouvoir devancer son objectif de décembre. Il ne prononce pas l’acceptation complète.

Le premier encaissement ne peut donc pas être attribué automatiquement aux 200 kilomètres. Il pourrait rémunérer les 100 kilomètres déjà acceptés en août, une tranche supplémentaire, une fraction de mois ou une autre unité contractuelle. Les sources consultées ne tranchent pas. Toute allocation serait une invention.

Cette lacune révèle le véritable partage du pouvoir. FTF peut terminer des travaux et présenter une facture. Le client conserve le droit de signer l’acceptation selon un contrat non publié. La fibre installée devient un service facturable seulement lorsque les conditions du client sont satisfaites ; elle devient du chiffre d’affaires selon une règle comptable encore distincte.

Deux millions de dollars ne sont pas une mensualité publiée

En mars, Akanda présentait l’ajout de 200 kilomètres de fibre à 48 brins comme adossé à un droit irrévocable d’usage susceptible de générer environ 2 millions de dollars de flux contractuels sur dix ans. La phrase suivante invoquait une structure de Master Lease : cinq ans fermes au départ et cinq ans en option.

Diviser mécaniquement 2 millions par dix donne 200 000 dollars par an, ou environ 16 667 dollars par mois. Ce calcul offre un ordre de grandeur, rien de plus. Le contrat public ne livre ni périodicité, ni indexation, ni remise, ni crédit de service, ni fiscalité, ni date de départ de chaque tronçon. Il ne dit surtout pas que le premier paiement vaut cette moyenne.

La combinaison « cinq ans plus cinq ans » compte davantage que l’addition. Une période initiale engage selon ses propres conditions ; une option de renouvellement doit encore être exercée. Parler des dix années comme d’un montant déjà acquis effacerait le décideur et la date qui font passer l’option dans le contrat exécuté.

L’expression « flux de trésorerie contractuel » ne fixe pas non plus la présentation comptable. Un encaissement peut solder une créance, précéder la prestation ou accompagner un revenu. Après le chiffre d’affaires viennent les dépenses directes, l’entretien, les droits de passage, l’amortissement, les impôts, les investissements et le besoin en fonds de roulement. Aucun de ces postes n’est chiffré pour ce tracé.

FTF affirme que la fibre noire comporte de faibles coûts opérationnels et un levier de marge important. C’est une hypothèse industrielle crédible à tester, pas une marge publiée. Le premier paiement apporte un signal de demande ; il ne révèle pas encore le rendement du capital posé dans le sol.

Les comptes 2025 empêchent de confondre progrès et suffisance

Le dernier socle audité est le Form 20-F 2025 d’Akanda. First Towers a été acquis le 19 août 2025 : sa contribution publiée ne représente donc que la période postérieure à l’acquisition. Elle s’élève à 258 075 dollars de revenu et 564 023 dollars de perte nette. Les ventes consolidées de 258 075 dollars ont supporté 414 098 dollars de coût des ventes, soit une perte brute exacte de 156 023 dollars.

L’acquisition avait été comptabilisée pour 34,433 millions de dollars. Comme les passifs nets acquis atteignaient 5,139 millions, Akanda avait enregistré 39,572 millions de goodwill. À la clôture, le test de valeur a conduit à déprécier intégralement ce goodwill, la valeur comptable de l’unité génératrice de trésorerie et du goodwill dépassant largement sa juste valeur.

Cette dépréciation ne nie pas le paiement de 2026. Elle retire simplement à l’ancien prix d’acquisition son rôle de preuve. La valeur future de FTF devra être reconstruite par des encaissements, des marges et des besoins d’investissement observables.

À fin 2025, le groupe détenait 504 136 dollars de trésorerie, contre 6,199 millions de passifs courants, un déficit de fonds de roulement de 2,597 millions et 7,634 millions de billets garantis non courants. Les opérations avaient consommé 6,729 millions de dollars. L’auditeur et la société signalaient un doute important sur la continuité d’exploitation.

Ces chiffres sont antérieurs de plusieurs mois et ne décrivent pas le bilan actuel. Ils rendent en revanche le montant manquant indispensable. Une annonce de collecte peut être vraie tout en restant trop peu précise pour mesurer son effet sur la liquidité d’un groupe qui dépendait encore de financements externes et des profits futurs de FTF.

Trente tours déployées, vingt-huit sites actifs

Les communiqués d’août et de septembre comptent 28 sites cellulaires actifs, en émission et générateurs de loyers. Les notes auditées indiquaient 30 tours déployées au 31 décembre 2025, après l’achèvement de six unités. Trois de ces six portaient des loyers mensuels publiés : 6 500 pesos mexicains sur dix ans, 4 000 sur dix ans et 5 000 sur cinq ans.

Les documents ne rapprochent pas les deux totaux. Une différence de périmètre, de statut, de vocabulaire ou de portefeuille pourrait l’expliquer. Rien ne permet d’affirmer que deux tours ont été vendues, arrêtées ou sorties. Rien ne permet non plus de traiter « déployée » et « active » comme des catégories identiques.

Ce petit écart résume la question principale. La quantité physique ne remplace pas le statut économique. Chaque kilomètre et chaque tour ont besoin d’un état daté : construit, accepté, facturé, payé, productif, renouvelé ou sorti.

Sources