摘要

  • TAWAL 51% 股权出售给 PIF 已于 2024 年 12 月 31 日完成，TAWAL 与 Digital Infrastructure Company 已终止合并，stc 保留约 43.06% 权益并按权益法核算。(stc 2024 年报附录)
  • 2024 财年终止经营业务净利润 137 亿里亚尔，主要来自 128.9 亿里亚尔一次性处置收益；Riyad Capital 测算全年净利润 247 亿里亚尔，同比增长 86%，剔除一次性收益后增长约 13%。(Riyad Capital, 4Q2024 first look note)
  • stc 设定 2024 年四季度至 2027 年三季度的股息政策，每季度最低 0.55 里亚尔/股；2025 年累计派发 210 亿里亚尔，含 6 月每股 2 里亚尔的特别股息。(stc 2025 年报)
  • 数据中心走的是保留路线：center3 为全资持有，已完成投资 112.5 亿里亚尔，另承诺 375 亿里亚尔，目标 2030 年达到 1 吉瓦。(center3 新闻稿)
  • 2025 年 12 月，stc 通过 center3 与 Humain 达成 AI 数据中心合资意向（Humain 51%、stc 49%），起步 250 兆瓦；其约束性状态未确认。(Arab News 报道)
  • PIF 于 2024 年 11 月出售 1 亿股 stc 股份（占股本 2%，约合 38.6 亿里亚尔），出售后仍持有 stc 约 62% 股份。(PIF 新闻稿)

TAWAL 交易：已经完成的那部分

交易的时间线决定了它的法律状态。2024 年 4 月，stc 与 PIF 就 TAWAL 51% 股权签署购股协议；(沙特交易所公告) 2024 年 12 月 31 日交割完成。(Enterprise AM 报道) 在签署与交割之间，出售事项作为终止经营业务入账：stc 2024 年报的子公司与投资附录显示，TAWAL 与 Digital Infrastructure Company 已终止合并，保留的约 43.06% 权益按 IAS 28 权益法核算。(stc 2024 年报附录)

财务后果同样是已实现的。128.9 亿里亚尔的一次性处置收益是 2024 财年 137 亿里亚尔终止经营业务净利润的主要来源，而这笔收益的性质是一次性的：它反映了交易价格对账面价值的溢价，不构成经常性盈利能力。Riyad Capital 的测算显示，含该收益的全年净利润为 247 亿里亚尔、同比增长 86%，但剔除一次性项目后可比增长约 13%。(Riyad Capital, 4Q2024 first look note) stc 2024 年业绩演示材料同样将终止经营列示为单独项目。

控股权的变化改变了 TAWAL 的归属结构。交割后，PIF 持有合并后塔桅实体约 54% 的股份，stc 为约 43.06% 的少数股东，另有约 2.56% 归于 Prince Saud bin Fahad/Sultan Holding。其中 PIF 持股比例在来源之间存在披露差异：Argaam 报道为 53.99%，而 stc 年报为 54.38%。(Argaam 报道) 本报告按来源分别归属该数字，不合并为一个事实。无论哪个口径，结论一致：经营控制权已转移，stc 从合并经营者变为权益法投资者。

现金去了哪里：股息框架

出售产生的现金有一部分已经流向股东。stc 设定了 2024 年四季度至 2027 年三季度的股息政策，每季度最低 0.55 里亚尔/股；2025 年累计派发 210 亿里亚尔，其中包括 6 月支付的每股 2 里亚尔特别股息。(stc 2025 年报) 特别股息的规模与一次性处置收益在时间上相互印证，但本报告不推断每一里亚尔的来源；可以确定的是，塔桅变现为 2025 年的分配提供了财务空间。

股东层面的另一变化发生在 PIF：2024 年 11 月，PIF 出售 1 亿股 stc 股份，占股本 2%，按 38.6 里亚尔/股计约 38.6 亿里亚尔，出售后 PIF 仍持有 stc 约 62% 股份。(PIF 新闻稿) 这笔减持发生在 TAWAL 交割之前，方向是 PIF 降低其在 stc 上市层面的敞口，同时增持其基础设施层面的控制权——两个层面叠加，是理解 stc 资产组合调整时不能忽略的背景。(Argaam 报道)

center3：保留、全资与扩张承诺

数据中心与塔桅的处理方式形成对照。center3 仍为 stc 全资持有；center3 自己的新闻稿显示，已完成约 30 亿美元（112.5 亿里亚尔）投资，并宣布追加约 100 亿美元（375 亿里亚尔）承诺，目标是 2030 年达到 1 吉瓦，2027 年达到 300 兆瓦。(center3 新闻稿) stc 2025 年报将 center3 列为全资子公司。

全额保留意味着 stc 自己承担数据中心扩张的资本开支与需求风险。1 吉瓦是十年尺度的建设目标，其中已完成部分（300 兆瓦量级）与承诺部分之间的差距，需要以逐期披露的合同与投产进度来验证。目前保留来源中没有披露 center3 的独立 EBITDA、入住率或租赁合同结构，这一信息缺口与 TAWAL 独立数据未披露的情况相同。

Humain 合资：意向已公开，约束性未确认

2025 年 12 月，stc 通过 center3 与 PIF 旗下 Humain 就开发最高 1 吉瓦容量的 AI 数据中心达成合资安排，Humain 持 51%、stc 持 49%，起步规模 250 兆瓦。(Arab News 报道) 与 TAWAL 交易不同，本报告的保留来源中没有一份确认该合资协议已签署为具有约束力的文件、注册资本已注入或首个场址已开工。51/49 的股权结构若按报道成立，意味着 stc 在 AI 数据中心这一新增资产层面同样处于少数地位——与塔桅路径的最终状态相似，但起点相反：这一次 stc 先保留全部资产，再向 PIF 的 AI 平台出让控制性权益。

这条腿的验证节点很明确：Humain 合资是否落地为具有约束力的协议，以及 center3 是否披露锚定客户合同。在此之前，1 吉瓦目标应被视为承诺而非事实。

尚未解决的结构性问题

三组信息缺口限制了结论的精度。第一，PIF 在塔桅实体中的持股比例存在 53.99% 与 54.38% 两个来源口径。(Argaam 报道) 第二，各来源对资本注入金额的披露相互冲突（1.2837 亿里亚尔与 5.33 亿里亚尔）。第三，TAWAL 独立的 EBITDA、租用率与租赁条款在保留来源中未披露，因此无法独立测算塔桅出售对 stc 经常性盈利的影响幅度。

把这些缺口与已确认的事实并置，本报告的结论是有边界的：stc 已经通过 TAWAL 出售完成一次控制权变现并获得 128.9 亿里亚尔一次性收益；它同时承诺将自有资本投入数据中心扩张，并将部分未来控制权让渡给 Humain 合资。下一个可观察的条件是 Humain 合资的约束性落地或 center3 的锚定客户披露——出现其一，则数据中心路径的回报机制开始变得可检验；两者均未出现，则 1 吉瓦扩张继续处于承诺阶段。