摘要

  • 截至2026年9月30日的六个月，Safaricom集团净利润KSh58.2bn，同比增长35.9%；M-PESA收入KSh100.1bn，增长13.6%。
  • Safaricom Telecommunications Ethiopia PLC的EBITDA亏损收窄96.5%至KSh434.4m，但EBIT亏损仍为KSh11.4bn，净亏损KSh8.8bn。

两个增速对不上

集团净利润从去年同期的KSh42.8bn升到KSh58.2bn，多出KSh15.4bn。同一份半年报里，M-PESA收入增长13.6%到KSh100.1bn。如果这轮利润跳升是移动支付带着走的，两个增速不该差出22个百分点。

变化更大的是埃塞俄比亚。Safaricom Telecommunications Ethiopia PLC的服务收入按肯尼亚先令计增长71.6%，达到KSh10.6bn；EBITDA亏损从KSh12.56bn收窄96.5%，只剩KSh434.4m（TechTrendsKE，2026年11月5日）。在KSh10.6bn的收入上留下KSh434.4m的EBITDA亏损，意味着这门生意在经营现金流这一层基本停止失血。

KSh6.7bn干了多少活

Safaricom在埃塞俄比亚净亏损中的份额，从去年同期的KSh15.5bn降到KSh8.8bn，少了KSh6.7bn。拿它去除集团净利润的KSh15.4bn增量，接近43.5%。

这是算术，不是公司披露。但它足以说明谁在贡献这半年的利润弹性：不是增长13.6%的移动支付，而是少亏了KSh6.7bn的埃塞俄比亚。把埃塞俄比亚的亏损加回去，集团净利润从KSh58.2bn变成KSh67.0bn，去年同期从KSh42.8bn变成KSh58.3bn，增速约14.9%——和M-PESA的13.6%处在同一量级。35.9%那个数字，是两家企业合起来的账面结果，不是肯尼亚业务的经营跃升。

关掉的是什么，没关掉的是什么

EBITDA接近打平，EBIT还在KSh11.4bn的亏损上。两者之间约KSh11.0bn的缺口，装着折旧、摊销、减值或一次性调整中的某几项；报道没有拆开，所以本文也不替它拆。

资本开支给了线索：上半年肯尼亚约KSh35bn、埃塞俄比亚约KSh5bn；全年指引KSh64bn–KSh70bn，其中肯尼亚KSh58bn–KSh61bn、埃塞俄比亚KSh6bn–KSh9bn（TechTrendsKE，2026年11月5日）。也就是说，下半年还要再花约KSh24bn–KSh30bn，而埃塞俄比亚上半年花的KSh5bn约占其服务收入的47%。

资本还得自己挣回本

肯尼亚业务单独看是一家极能挣钱的运营商：EBIT KSh101.8bn。集团EBIT只有KSh91.1bn，中间约KSh10.7bn被肯尼亚以外的业务吸走，量级上和KSh11.4bn的埃塞俄比亚EBIT亏损对得上（Tech-ish，2026年11月6日）。这也是为什么"亏损收窄"值得写，而"投资回本"还写不了：本报告期内能证明的是埃塞俄比亚不再是现金黑洞，不能证明的是已经投进去的资产挣得回资本成本。

证据边界必须讲在数字旁边：上述数字全部来自两篇二手报道，没有读到原始业绩公告、演示材料、现金流量表、用户披露或任何资本回报指标，报道也没有披露埃塞俄比亚的用户规模、本币收入，或亏损里折旧、摊销、利息各占多少。在读到这些之前，"埃塞俄比亚的资产已经开始产出回报"是待验证的判断，不是结论。

实体上也要分清：Safaricom Limited是肯尼亚运营公司，也是这家上市公司本土市场的业务主体；Safaricom Telecommunications Ethiopia PLC是埃塞俄比亚运营子公司，其EBITDA、EBIT和净亏损单独列示；本文出现的集团数字把这两者合并计算。凡是报道只说"Safaricom"的地方，本文都标注了数字属于哪一层。名录里的Safaricom Limited条目见BTW名录：Safaricom Limited。