摘要

  • Digi Power X 的备案协议将 Cerebras 的 40MW IT 负载拆为 15MW 第一阶段和 25MW 增量第二阶段。
  • 第二阶段先要有双方可接受的融资，再要 Cerebras 批准；拒绝或未回复时，运营商不必交付第二阶段，客户也只对第一阶段保有权利义务。
  • 截至 6 月 30 日，设施仍在建设且未可使用。目标日期、固定费率、合同价值和融资现金均不是 RFS、验收、收入或回款凭证。

40MW 是一个框架，不是一张交付回执

已提交的主服务与托管协议把 IT load 定义为供客户计算设备使用的调节后电力，不包括制冷、照明和建筑一般运营的电力。因此，40MW 既不是地块总供电，也不是服务器已安装的证明。

协议中的第一阶段为 15MW，第二阶段额外增加 25MW。Cerebras 获得的是排他使用许可和受管基础设施服务；Digi Power X 保有土地和设施的所有权、占有与控制权。文本明确这不是不动产租赁。这里记录的是容量与服务关系，不是向 Cerebras 出售数据中心资产。

6 月 10-Q称初始期限合同价值约为 11 亿美元；假设 Cerebras 行使一次七年延长选项，潜在价值约为 25 亿美元。两项都以 Digi Power X 履行义务为条件。它们没有被披露为当期收入、已收现金、已验收容量或完工设施。

25MW 增量有融资和客户两道门

第 2.2(b) 条要求 Digi Power X 在一段被删节期限内，以商业上合理努力为第二阶段取得融资；融资条款要让运营商与 Cerebras 双方都合理接受。融资材料交给 Cerebras 后，客户可以批准或否决。

公开文字对后果没有留下含混空间。批准通知会触发运营商交付额外 25MW 的义务。否决通知，或没有通知，则运营商对第二阶段没有交付义务，Cerebras 只对第一阶段有权利和义务。40MW 因而不能被读成已融资的容量，也不能被读成已取消的容量。

客户控制还出现在建设付款上。第一阶段一次性建设费用的付款以 Cerebras 批准总承包商为条件；第二阶段的对应付款又以客户批准最终设计和规格为条件。第二阶段可以采用托管或直接向获批供应商付款。金额、时限和多项细节都被删节。公众看得见决定点，却看不见这些决定的价格。

RFS 才是物理服务的第一张回执

10-Q 将 15MW 的 RFS 目标放在 2026 年 12 月 15 日，将 40MW 完全部署目标放在 2027 财年第一季度末。同时它明确称 6 月 30 日设施仍在建设、尚不能使用。目标不是交付。

合同把 RFS 定义为设施已经建成、调试、测试并符合约定标准；运营商随后必须出具 RFS 通知。Cerebras 有检查、提出缺陷和复核的程序。提前进入场地安装设备，文本明确说不构成验收。变电站完成、建筑外壳落成或施工更新都可能有意义，但不能替代 RFS 或服务开始。

同样不能把费率倒推为已实现收入。10-Q 给出每 kW 每月 195 美元的固定 take-or-pay 费率：15MW 约每月 292.5 万美元，额外 25MW 约每月 487.5 万美元，年增长 3%。该义务在相关阶段开始后生效，并不说明开始、发票、收入或回款截至报告日已经发生。

资产负债表现金不是第二阶段批准

截至 6 月 30 日，公司有 1.28122 亿美元现金及等价物、7324.2 万美元不动产厂房设备，并在半年内为设备购买支出 9630.9 万美元。融资活动带来 1.61509 亿美元，主要来自 1.59548 亿美元的发股；公司还披露最高 1.75 亿美元证券计划，并预期需要更多包括项目债务在内的融资。

这些数字说明资源和资本消耗，而不是第 2.2(b) 条所称的融资包。它们没有披露贷款方、抵押、成本、放款、融资材料或 Cerebras 的批准。公司自己表示，第二阶段完全部署取决于取得适当融资。这不是失败预言；它正是不能提前把条件性扩张当作完工服务的边界。

用四行台账代替一个大数字

第一行跟踪 15MW：承包商批准、建设、RFS 通知、验收、阶段开始和首张账单。第二行跟踪 25MW：融资、文件交付、Cerebras 决定、设计批准、托管或供应商付款。第三行跟踪服务：已交付 IT 负载、take-or-pay 开始、服务抵扣、披露的收入和现金。第四行跟踪延长：初始期限结束和实际行使的延期。

当前证据支持一个重要但有限的结论：双方签署了最高 40MW 的框架；其中 25MW 仍受融资、客户批准、建设与验收控制。它不支持把全部容量称为已运行、已收款或已确认的结果。

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