摘要

  • 2026年上半年中国铁塔营业收入486.93亿元，同比下降1.8%；EBITDA 302.52亿元，同比下降11.6%；但归属于股东的利润增长30.1%至74.89亿元，基本每股收益0.4284元。
  • 利润增长的主导因素是非现金项目：折旧与摊销同比下降25.2%至191.41亿元，公司将其归因于收购塔类资产折旧到期，以及DAS资产预计使用年限的调整；EBITDA口径下经营本身在收缩。
  • 现金质量恶化：经营现金流同比下降75.1%至71.35亿元，自由现金流转为负45.15亿元（上年同期为正162.87亿元），贸易及其他应收款升至1106.87亿元，预期信用损失准备升至70.98亿元，负债率升至31.5%。
  • 董事会仍将中期股息上调44.3%至每股0.19122元（税前），增速快于每股收益30.1%的增长。

中国铁塔于2026年8月11日公布2026年中期业绩，随后于8月28日刊发中期报告，并于投资者关系网站发布业绩演示材料。数据链条很清晰：收入微降1.8%，EBITDA下降11.6%至302.52亿元，但由于折旧摊销减少64.57亿元至191.41亿元，经营利润反而增长28.8%至111.11亿元，归属利润增长30.1%至74.89亿元。公司在业绩演示与中期报告中将折旧下降归因于收购塔类资产已全额计提折旧，以及DAS资产使用年限估计的调整。

收入结构同样在走弱。塔类业务收入下降6.7%至352.63亿元；DAS业务收入增长9.2%至50.94亿元，智联业务增长12.8%至53.32亿元，能源业务增长17.3%至25.91亿元。站均年化收入从20205元降至18790元，同比下滑6.9%。截至2026年6月30日，站址总数217.2万个，较2025年底增加2.3万个；租户总数387.1万个，同比增长0.7%，塔租比1.78；但电信运营商租户减少2000个至356.5万个。所谓“两翼”业务合计仅占总收入的16.3%，塔类服务商业务仍占82.9%。

成本端出现了结构性变化：折旧下降的同时，修理维护费增长19.0%至37.91亿元，站点运营与支持费增长14.0%至28.89亿元，业务拓展费增长13.5%，其他经营开支增长41.6%至69.19亿元。公司将EBITDA下滑归因于电信运营商网络优化和调整导致的租约退订、简化基站升级的影响，以及到达使用年限后延长服务寿命的塔类资产维护成本上升。财务费用净额下降2.5%至12.05亿元，实际税率基本稳定在约24.7%（上年为24.3%），因此利息与税项都不是利润波动的解释变量。

现金流量表讲述的是另一个故事。经营现金流同比下降75.1%至71.35亿元，公司将其主要归因于客户回款周期拉长以及收款越来越多地以票据结算；资本开支下降6.0%至116.50亿元，自由现金流量仍为负45.15亿元。资产负债表的证据与之一致：贸易及其他应收款从2025年底的885.10亿元升至1106.87亿元，其中贸易应收款毛额从741.13亿元升至907.50亿元，应收票据从135.49亿元升至198.65亿元；预期信用损失准备从58.22亿元升至70.98亿元；账龄向更长区间迁移，六个月至一年账龄从154.52亿元升至214.98亿元，一至两年账龄从151.79亿元升至216.62亿元。结算工具的构成也在变化：商业承兑汇票从113.11亿元升至185.99亿元，而银行及其他财务公司承兑汇票从22.38亿元降至12.66亿元。负债率从2025年底上升3.8个百分点至31.5%，有息负债1013.92亿元，总资产3512.37亿元。合同负债（客户预付款）从43.92亿元降至37.50亿元。

在此基础上，董事会于8月11日决议派发中期股息每股0.19122元（税前），总额约33.43亿元，较2025年上半年的每股0.13250元增长44.3%，快于每股收益30.1%的增长；2025年末期股息每股0.32539元（约56.88亿元）已于2026年5月15日的股东大会上获批。公司表示将努力实现每年每股股息的稳定增长，并预计中期股息将于2026年10月30日左右向9月11日登记在册的股东支付。

把利润桥拆开看，结论是条件性的：非现金折旧的下降是一次性会计效应，不能逐年重复；而现金端的恶化——回款放缓、票据化、账龄老化、拨备上升——是经营现实。2026年下半年能否维持同样的利润增速，取决于折旧基数效应消退后经营利润的真实水平，以及应收款回收能否改善。中期报告与业绩电话会纪要中均未披露折旧下降中全额折旧资产与使用年限调整各自的贡献，也没有给出量化的回款目标或股息政策调整条件。

相关背景见中国铁塔公司名录页面及投资者关系主页。