摘要

  • 2026财年第四季度，Affirm Card交易总额达到28.42亿美元，同比增长124%；活跃持卡用户增至520万，同比增长125%，渗透率为19%。
  • 这组数字证明了采用率，却不是一份独立的卡业务利润表。同一张卡既可以全额付款，也可以触发分期贷款，留下的收入、资产与风险完全不同。

分析

Affirm Card首先改变的是入口。过去，消费者能否看到Affirm，往往取决于商户是否在结账页完成了产品接入。如今，用户可以先在应用里选择全额支付或申请分期，再把实体卡或虚拟卡用于没有直接集成Affirm的商户。分发权由商户单边控制，变成了商户、消费者与Affirm共同塑造。

第四季度业绩补充材料显示，这个入口已经形成规模。Affirm Card季度交易总额为28.42亿美元，比上年同期高124%；活跃用户520万，增长125%；渗透率19%。整个平台的交易总额增长36%至141亿美元，活跃消费者增长21%至2780万，过去12个月每名活跃消费者平均完成7笔交易，同比增长20%。

但GMV只是扣除退款后的消费金额，不是Affirm确认的收入，也不是留在资产负债表上的贷款。一次全额扣款与一笔计息分期可以通过同一张卡完成，前者更像支付服务，后者还会启动授信、融资和回收链条。

2026财年Form 10-K把这些链条拆开。全年总收入增长32%至42.61亿美元。其中，商户网络收入增长30%至11.50亿美元，卡网络收入增长27%至2.94亿美元，利息收入增长27%至20.47亿美元，贷款出售收益增长56%至5.966亿美元，贷款服务收入增长44%至1.731亿美元。

没有任何一项可以直接称为“Affirm Card收入”。公司明确表示，包括Affirm Card在内的直接面向消费者产品通常获得较低的商户收入，而且以计息交易为主。商户网络收入占GMV的比例由2.4%降至2.3%。这未必是坏事：更低的商户费率可能换来更高频的用户关系、交换费和利息收入。可如果补贴、处理与信贷成本更快上升，同一变化也可能稀释经济回报。

发卡合作伙伴处理的GMV提供了另一条边界。全年该金额增长约47%至175亿美元，卡网络收入却增长27%；冲减卡网络收入的商户激励增加1840万美元，增幅144%。不能拿这两个增速直接计算卡业务利润率。发卡渠道的GMV不仅包含Affirm Card，还包括虚拟借记卡以及部分依赖发卡合作伙伴的商户接入；它又是全年数据，而124%是单季Affirm Card数据。

用户选择分期后，交易才进入信贷账。Affirm全年从合作银行买入402亿美元贷款，增长34%，其中63亿美元是零利率分期。贷款购买承诺损失增长29%至3.119亿美元。信贷损失准备也增长29%至7.967亿美元，同期持有至投资贷款的平均余额增长27%。

逾期数据要求警惕，但不支持夸大。年末逾期超过3天的贷款约4.884亿美元，摊余成本基数为94.66亿美元；上年分别是3.395亿美元与69.58亿美元。按披露数计算，比率约为5.16%和4.88%。逾期30至119天的比率约为2.51%和2.46%。组合期限、账龄、产品与获客渠道都会影响比较。为财务困难借款人修改的贷款占比从0.17%升至0.25%，仍小，却应继续跟踪。

Affirm也不会把每一笔贷款都留到到期。全年出售的未偿本金为219亿美元，增长39%；出售收益增长56%。公司把增长归因于更高的出售量和主要由市场条件推动的有利交易经济。为第三方投资者和表外证券化工具服务的平均未偿本金增长42%至91亿美元。出售能够释放资金容量，也会让收益暴露于买方偏好、融资价格以及追索与风险分担估值。

公开数据没有显示迫在眉睫的资金短缺。Affirm持有26.03亿美元现金及可供出售证券，另有53亿美元可用融资债务容量和6.75亿美元循环授信。问题在于关键节点仍集中：Celtic Bank和Lead Bank发放了平台上绝大多数贷款，Evolve Bank & Trust与Stride Bank则是财年末两家Affirm Card发卡行。

利润标题也要单独校准。营业利润从上年的8730万美元亏损改善为4.170亿美元盈利，这是经营层面的真实进步。净利润则高达19.30亿美元，其中包含14.37亿美元所得税收益，主要源于释放美国递延所得税资产的估值备抵。它是有效的会计收益，却不等于持卡业务利润，也不是经常性经营现金。

Affirm Card已经跨过了分发验证：数百万消费者在使用，频率也在上升。下一关不是再报一个GMV增速，而是证明重复使用扣除补贴、信贷准备、处理、融资与贷款处置成本后仍能形成耐久收入。若只看到终端上的一刷，就会漏掉决定回报的整条路径。

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