要約

  • 2026年9月30日までの半年間で、Safaricomのグループ純利益はKSh58.2bn（35.9%増）、M-PESA収入はKSh100.1bn（13.6%増）となった。
  • Safaricom Telecommunications Ethiopia PLCのEBITDA赤字は96.5%縮小してKSh434.4mになったが、EBIT赤字KSh11.4bnと純損失KSh8.8bnは残っている。

二つの成長率が噛み合わない

グループ純利益は前年同期のKSh42.8bnからKSh58.2bnへ、絶対額でKSh15.4bn増えた。同じ中間決算で、M-PESAの収入は13.6%増のKSh100.1bnである。この利益の跳ね上がりがモバイルマネーの伸びに引っ張られたものなら、二つの成長率が22ポイントも開く理由はない。

動いたのはエチオピアのほうだ。Safaricom Telecommunications Ethiopia PLCのサービス収入はケニアシリング建てで71.6%増のKSh10.6bn。EBITDA赤字はKSh12.56bnから96.5%縮小し、KSh434.4mになった（TechTrendsKE、2026年11月5日）。KSh10.6bnの収入に対してEBITDA赤字がKSh434.4mとは、営業キャッシュの層では出血がほぼ止まったという意味である。

KSh6.7bnが稼いだもの

サファリコムが負担するエチオピア損失の取り分は、前年同期のKSh15.5bnからKSh8.8bnへ減った。差額はKSh6.7bn。グループ純利益の増加分KSh15.4bnに対して約43.5%にあたる。

これは会社が開示した数字ではなく、報告値から計算した比率だ。それでも、この半年の利益弾力性を誰が供給したかはっきりする。13.6%成長したモバイルマネーではなく、損失がKSh6.7bn減ったエチオピアである。エチオピアの損失を足し戻すと、グループ純利益はKSh58.2bnからKSh67.0bn、前年同期はKSh42.8bnからKSh58.3bnとなり、伸び率は約14.9%になる。M-PESAの13.6%と同じ桁だ。35.9%という数字は二つの事業を合わせた帳簿上の結果であって、ケニア事業の経営が跳躍したわけではない。

閉じた部分と閉じていない部分

EBITDAはほぼ均衡したが、EBITはKSh11.4bnの赤字のままだ。両者の間の約KSh11.0bnには、減価償却費、償却費、減損、一時的な調整のうち複数が入っている。報道は内訳を明らかにしていないので、ここでも分解しない。

手がかりは設備投資にある。上半期はケニアが約KSh35bn、エチオピアが約KSh5bn。通期のガイダンスはKSh64bnからKSh70bnで、うちケニアがKSh58bnからKSh61bn、エチオピアがKSh6bnからKSh9bn（TechTrendsKE、2026年11月5日）。つまり下半期にあと約KSh24bnからKSh30bnを投じる計算になり、エチオピアが上半期に使ったKSh5bnはサービス収入の約47%に相当する。

資本は自分で回収しなければならない

ケニア事業だけを見れば、極めて稼ぐ通信事業者である。EBITはKSh101.8bn。グループEBITはKSh91.1bnで、その差約KSh10.7bnはケニア以外の事業に吸われたことになり、KSh11.4bnのエチオピアEBIT赤字と桁が合う（Tech-ish、2026年11月6日）。だからこそ「赤字縮小」は書けるが「投資回収」はまだ書けない。この報告期間で証明できたのは、エチオピアが現金を吸い上げる穴ではなくなったことであり、投下済みの資産が資本コストを上回るリターンを生んでいることではない。

証拠の限界は数字のそばに置く。上記の数字はすべて二次報道二本に由来し、一次の決算発表資料、説明会資料、キャッシュフロー計算書、加入者開示、資本収益率の指標はいずれも読んでいない。エチオピアの加入者数、現地通貨建て収入、損失の内訳である減価償却費・償却費・支払利息の区分も報道にはない。これらを読むまで、「エチオピアの資産がすでにリターンを生み始めた」は検証待ちの判断であって結論ではない。

エンティティの整理も必要だ。Safaricom Limitedはケニアの事業会社であり、上場グループのホームマーケット事業でもある。Safaricom Telecommunications Ethiopia PLCはエチオピアの事業子会社で、そのEBITDA、EBIT、純損益は別建てで報告されている。ここに登場するグループ数値は両者を連結したものだ。報道が単に「Safaricom」と書く箇所は、どの層の数字かを本文で明示した。ディレクトリ上のSafaricom Limitedの項目はBTWディレクトリ：Safaricom Limitedにある。