Résumé

  • Une communication du département des télécommunications datée du 30 avril 2026 a arrêté les dus AGR de Vodafone Idea à ₹64 046 crore, contre ₹87 695 crore auparavant, soit une baisse d’environ 27 %, avec un échéancier qui s’étend jusqu’en mars 2041.
  • Cette décision est un changement de calendrier et d’écriture comptable, pas un apport de liquidités : la société a décomptabilisé ₹80 502 crore de passif, en a réinscrit ₹24 880 crore et a porté ₹55 622 crore en produit exceptionnel, pour des capitaux propres négatifs de ₹35 363 crore au 31 mars 2026.
  • Le financement qui doit alimenter le plan d’investissement de ₹45 000 crore reste conditionnel : le groupe mené par la SBI évalue ₹35 000 crore, mais la SBI n’a indiqué qu’elle libérerait les fonds qu’après la syndication.

Le 30 avril 2026, le département des télécommunications (DoT) a informé Vodafone Idea que le comité chargé de la réévaluation avait arrêté ses dus au titre du revenu brut ajusté (AGR) à ₹64 046 crore pour les exercices 2006-07 à 2018-19, arrêtés au 31 décembre 2025, contre ₹87 695 crore précédemment évalués — une réduction d’environ 27 % (relevé comptable de la société, Business Standard, NDTV Profit). Le changement porte sur le calendrier autant que sur le montant : le nouvel échéancier prévoit un minimum de ₹100 crore par an de FY32 à FY35, puis ₹10 608 crore par an sur six ans jusqu’en mars 2041. Une redevance d’usage du spectre de ₹609 crore reste due en six versements annuels de ₹124 crore à partir de mars 2026, dont un a été acquitté (relevé comptable).

L’effet sur les comptes est plus spectaculaire que l’effet sur la trésorerie. Au 31 décembre 2025, la société a décomptabilisé un passif financier de ₹80 502 crore et n’en a réinscrit que ₹24 880 crore, portant la différence de ₹55 622 crore au compte de résultat en élément exceptionnel (relevé comptable). Les capitaux propres restaient négatifs de ₹35 363 crore au 31 mars 2026, avec environ ₹127 360 crore d’obligations de spectre et ₹25 254 crore de passif AGR, pour une dette bancaire et autre ramenée à environ ₹737 crore (relevé comptable). Autrement dit : la dette publique est devenue plus longue et mieux écrite, elle n’est pas devenue plus petite en valeur actualisée de façon certaine, et surtout aucune rupie nouvelle n’est entrée.

C’est pourquoi l’attention se déplace vers le guichet bancaire. Un consortium mené par la State Bank of India examine un financement de ₹35 000 crore, dont environ ₹25 000 crore de lignes décaissables et ₹10 000 crore de lignes non décaissables ; la SBI devrait en porter environ 20 %, et chaque conseil d’administration doit approuver sa quote-part avant l’approbation du consortium (Business Standard, CNBC-TV18). La SBI a indiqué qu’elle ne libérerait ses fonds qu’une fois le financement bouclé avec les autres prêteurs : à ce stade, il s’agit d’un projet, non d’un tirage (Business Standard). Les conditions rapportées portent la marque d’un prêteur qui veut garder la main : garanties des promoteurs, supervision des flux de trésorerie par la SBI avec domiciliation des encaissements sur ses comptes, maintien de Kumar Mangalam Birla comme président non exécutif pendant toute la durée du prêt, et garantie de confort d’une société du groupe (Communications Today).

Ce montant n’est pas décoratif. Vodafone Idea projette ₹45 000 crore d’investissements sur trois ans, s’ajoutant aux ₹18 000 crore engagés sur les six trimestres précédents, avec une priorité donnée à la parité 4G dans 17 cercles représentant 99,2 % du chiffre d’affaires, puis à la 5G dans les zones urbaines ; la direction lie ce plan à une croissance à deux chiffres du chiffre d’affaires et à un triplement de l’EBITDA en trois ans (The Economic Times, Communications Today).

Les indicateurs d’exploitation, eux, se sont réellement retournés. Pour le trimestre clos le 30 juin 2026, la base d’abonnés atteignait 193,1 millions contre 192,8 millions à fin du quatrième trimestre de l’exercice précédent — le premier trimestre de croissance nette des abonnés depuis la fusion de 2018 — avec 130,1 millions d’abonnés 4G/5G, un ARPU hors M2M de ₹195 contre ₹177 un an plus tôt, une couverture 4G de 87,0 % de la population, environ 205 000 tours haut débit uniques et une consommation de données de 88,4 Pb/jour contre 69,1 Pb/jour (rapport trimestriel de la société, transcription de la conférence de résultats). Sur la même période, le chiffre d’affaires a progressé de 6 % sur un an à ₹11 689 crore et le cash EBITDA de 13,5 % à ₹2 475 crore ; la direction indique que la 5G est active dans plus de 200 villes sur les 17 cercles où l’opérateur détient du spectre, et que l’ARPU progresse depuis vingt trimestres consécutifs (transcription, rapport trimestriel). Un communiqué de la société annonçait une 5G dans 90 villes supplémentaires d’ici mai 2026, faisant passer la couverture de 43 à 133 villes (communiqué Vi).

Il faut y ajouter un démenti. Vodafone Idea a publiquement indiqué que les informations de presse évoquant un investissement pouvant atteindre 6 milliards de dollars de Tillman Global Holdings n’étaient pas exactes, après des articles faisant état de discussions (Free Press Journal). La structure de l’actionnariat, elle, reste celle héritée de la conversion d’avril 2025 : environ 25,64 % pour les promoteurs en mars 2026, dont environ 19 % pour Vodafone Group Plc et 6,63 % pour le groupe Aditya Birla, l’État indien détenant pour sa part près de 49 % en tant qu’actionnaire public (Business Standard). Les actionnaires du groupe Aditya Birla ont approuvé en juin une émission de bons de souscription de ₹4 730 crore, dont ₹1 182 crore avaient été versés (Communications Today).

La conclusion utile est étroite. La réévaluation de l’AGR a supprimé une contrainte de liquidité à court terme et une partie du risque d’exécution juridique, mais elle a surtout déplacé le point de rupture : de la créance souveraine vers la signature bancaire. Tant que le prêt n’est ni syndiqué ni tiré, le plan d’investissement dépend d’un accord qui n’existe pas encore, et le calendrier public — FY32 à FY41 — reste une hypothèque lointaine mais certaine.

Trois incertitudes subsistent : le caractère définitif ou susceptible de recours de la réévaluation, le contenu exact du term sheet et du paquet de covenants, et la part réellement contractualisée des ₹45 000 crore d’investissements.