Résumé

  • SoftwareOne dit avoir atteint en T2 un rythme annuel de 100 MCHF de synergies de coûts. En parallèle, environ 37 MCHF de synergies réalisées ont contribué au résultat sur les douze derniers mois : un débit annualisé et un flux cumulé ne sont pas la même mesure.
  • À périmètre combiné comparable, la marge de contribution a gagné 60,2 MCHF et l’EBITDA ajusté 49,1 MCHF au premier semestre, selon les calculs de BTW. La marge ajustée est passée de 20,4 % à 24,9 %.
  • La comparaison statutaire donne 68,2 % de croissance du chiffre d’affaires parce que Crayon n’était pas consolidé au premier semestre 2025. Sur cette base, l’amélioration de la marge ajustée est de 1,4 point, et non de 4,5 points.
  • Le cash opérationnel atteint 90,1 MCHF, soit seulement 3,0 MCHF de plus sur un an. La conversion de trésorerie sur douze mois s’établit à 69 %, tandis que la dette nette post-acquisition atteint 408,0 MCHF.

Le mot « atteint » est tentant. SoftwareOne avait promis 80 à 100 MCHF de synergies de coûts en rythme annuel après l’acquisition de Crayon. La société annonce désormais avoir rejoint la borne haute pendant le deuxième trimestre 2026, plus tôt que l’échéance de fin d’année.

Mais un rythme annuel n’est pas une somme encaissée. Il prolonge sur douze mois les mesures déjà installées à une date donnée : poste supprimé, structure rapprochée, contrat renégocié ou processus commun. Le chiffre de 37 MCHF répond à une autre question. Selon SoftwareOne, c’est la contribution approximative des synergies effectivement passée dans les résultats des douze derniers mois.

Faire 37 divisé par 100 créerait artificiellement un taux d’avancement de 37 %. Faire 100 moins 37 créerait une créance fictive de 63 MCHF. Le calendrier des décisions, leur montée en charge, le réinvestissement et le périmètre de calcul empêchent ces raccourcis.

Le bon test consiste à suivre ce que la nouvelle organisation peut répéter : croissance, marge publiée, trésorerie et qualité du service une fois l’équipe d’intégration sortie de l’exceptionnel.

Trois passés différents derrière un même semestre

Le compte IFRS présente 818,3 MCHF de chiffre d’affaires, contre 486,6 MCHF un an plus tôt. La hausse de 68,2 % est exacte, mais Crayon n’était pas encore dans le groupe entre janvier et juin 2025. L’acquisition a été clôturée le 2 juillet.

SoftwareOne publie donc deux autres lectures. Hors Crayon, la croissance organique à changes constants est de 5,0 %. Sur une base combinée comparable — comme si l’acquisition avait eu lieu le 1er janvier 2024 — la croissance à changes constants est de 11,6 %. En francs courants, ce dernier périmètre passe de 759,1 à 818,3 MCHF, soit 59,2 MCHF de plus selon BTW.

Le choix du passé modifie aussi la marge. L’EBITDA ajusté actuel reste 203,8 MCHF et sa marge 24,9 %. Face au comparatif statutaire de 114,7 MCHF et 23,5 %, l’EBITDA bondit de 77,6 % et la marge gagne 1,4 point. Face au comparatif combiné de 154,7 MCHF et 20,4 %, la hausse est de 31,7 % et l’écart de marge de 4,5 points.

Ces écarts ne signalent pas une contradiction comptable. Le premier compare deux groupes juridiquement différents. Le second reconstruit l’activité économique combinée. La discipline consiste à nommer la base chaque fois qu’un pourcentage circule.

Le rythme de 100 MCHF appartient au groupe combiné. La hausse statutaire de 68,2 % ne peut donc pas le valider : elle contient d’abord l’arrivée de Crayon dans le périmètre.

Le pont économique part de la marge de contribution

Le comparatif combiné offre un reçu plus utile. La marge de contribution augmente de 511,9 à 572,1 MCHF. Les frais commerciaux, généraux et administratifs passent de 357,2 à 368,2 MCHF. Par différence, le gain de 60,2 MCHF en contribution devient 49,1 MCHF d’EBITDA ajusté supplémentaire.

L’arithmétique se referme, à l’arrondi près. Elle ne dit pas quelle fraction provient des économies. Croissance du chiffre d’affaires, migration vers des contrats CSP mieux margés, mix de services, réduction de coûts, inflation salariale et investissements commerciaux se superposent.

SoftwareOne précise qu’environ 37 MCHF de synergies réalisées ont soutenu les douze derniers mois. Une partie a été compensée par les investissements dans la vente et la livraison, l’inflation des charges de personnel, les rémunérations variables et des coûts supérieurs de prestataires. C’est une borne d’attribution, pas un tableau mensuel de chaque mesure.

L’EBITDA IFRS est de 185,4 MCHF, soit 18,4 MCHF de moins que l’ajusté. Sur ces ajustements, 16,2 MCHF sont liés à Crayon. La réconciliation détaille notamment 16,9 MCHF de dépenses d’intégration, ainsi que d’autres éléments d’acquisition ou non récurrents.

Les économies récurrentes et les coûts d’intégration peuvent donc augmenter en même temps. L’ajusté dessine le fonctionnement visé ; le publié enregistre ce que l’actionnaire a réellement supporté pendant le semestre.

Channel et Services portent l’accélération

La coupe des coûts n’explique pas seule le semestre. Software & Cloud Direct reste le principal réservoir de profit avec 336,8 MCHF de chiffre d’affaires comparable et 171,1 MCHF d’EBITDA ajusté. Sa croissance à changes constants n’est toutefois que de 1,5 %, et l’EBITDA recule par rapport à 175,2 MCHF.

Software & Cloud Channel ne réalise que 76,9 MCHF de chiffre d’affaires, mais sa croissance atteint 35,6 % et son EBITDA ajusté progresse de 28,3 à 43,9 MCHF. La société cite le développement du CSP, d’autres éditeurs et l’extension de Cloud IQ à de nouveaux pays.

Services atteint 404,6 MCHF, en croissance de 17,4 % à changes constants. La marge de contribution monte de 40,0 % à 42,3 % et l’EBITDA ajusté de 11,7 à 34,4 MCHF. Les services liés au CSP, AWS, GCP, la donnée, l’IA et la cybersécurité alimentent cette progression.

La logique industrielle devient visible : convertir des accords d’entreprise vers le CSP, élargir le canal indirect de Crayon et ajouter des services à l’achat de logiciels et de cloud. Une intégration qui économiserait des coûts en abîmant ces interfaces pourrait atteindre un objectif annuel et perdre la raison économique de l’acquisition.

Les EBITDA de segment ne doivent pas être additionnés pour reconstituer le groupe : les charges centrales et allocations ne sont pas entièrement exposées dans les trois lignes. Leur direction suffit à montrer que la croissance et la marge se déplacent de manière inégale.

Le cash traverse un système de règlement massif

Le cash opérationnel semestriel est de 90,1 MCHF contre 87,1 MCHF. Après 36,5 MCHF de capex, une simple soustraction BTW laisse 53,6 MCHF. Ce repère n’est ni un free cash flow baptisé par la société ni son ratio de conversion de 69 %, calculé sur douze mois.

Le tableau des flux montre 877,3 MCHF consommés par les créances clients et 898,0 MCHF apportés par les dettes fournisseurs et autres dettes. Les autres créances, charges payées d’avance et actifs contractuels absorbent 127,2 MCHF. Les charges à payer et passifs contractuels apportent 34,5 MCHF.

Ces montants bruts reflètent l’intermédiation de logiciels et de cloud. Au bilan, les créances commerciales atteignent 4,3002 MdCHF et les dettes commerciales 4,4936 MdCHF. Les délais clients, les conditions éditeurs et l’affacturage peuvent déplacer le cash sans reproduire le mouvement de l’EBITDA.

Le fonds de roulement net après affacturage est négatif de 509,2 MCHF, contre 216,6 MCHF un an plus tôt. SoftwareOne attribue principalement la variation au fonds de roulement acquis avec Crayon et indique une légère amélioration sous-jacente sur douze mois. Un fonds de roulement négatif peut financer l’activité si les clients paient avant les fournisseurs ; il peut aussi devenir une contrainte si le calendrier s’inverse.

Le ratio de conversion de 69 % est une preuve favorable. La hausse de seulement 3,0 MCHF du cash semestriel empêche de traiter le rythme de 100 MCHF comme une somme déjà encaissée.

Dette, goodwill et travaux encore ouverts

SoftwareOne termine juin avec 408,0 MCHF de dette nette, soit 1,1 fois l’EBITDA ajusté des douze derniers mois. Un an plus tôt, la société détenait 36,2 MCHF de trésorerie nette. Le basculement de 444,2 MCHF calculé par BTW vient principalement de Crayon, sans constituer pour autant le prix de l’opération.

Le financement relais comprenait 700 MCHF : 500 MCHF pour le volet en numéraire et le retrait obligatoire, 200 MCHF pour refinancer la dette de Crayon. Il a été suivi d’une facilité multidevise de 660 MCHF et d’un prêt à terme de 600 MCHF. Ce sont des capacités contractuelles, pas 1,26 MdCHF à additionner comme dette tirée.

Les intérêts payés au semestre atteignent 29,1 MCHF, contre 13,7 MCHF. L’EBITDA les ignore ; l’acceptation économique de l’acquisition ne le peut pas.

La comptabilité d’acquisition finalisée laisse 968,6 MCHF de goodwill sur 1,0477 MdCHF de contrepartie, soit environ 92,45 % selon BTW. SoftwareOne l’associe notamment aux équipes assemblées et aux synergies attendues. Ce ratio ne prédit pas une dépréciation. Il indique où la promesse est enregistrée.

Enfin, « intégration largement achevée » a une portée précise. La direction, l’organisation, le reporting et le cœur du modèle commercial commun sont en place. Les fusions d’entités juridiques pays par pays, les systèmes informatiques et l’harmonisation des processus continueront jusqu’à fin 2027. Environ 20 MCHF de dépenses d’intégration sont attendus au second semestre 2026.

SoftwareOne identifie aussi 5 à 10 MCHF de synergies supplémentaires possibles en H2. Elles ne sont pas encore réalisées. Le dernier kilomètre décidera si le rythme annuel devient une capacité durable ou un chiffre fragile devant les migrations de facturation et de données.

Sources