Résumé

  • SK Telecom prévoit de céder hors marché 24 481 427 actions de la future SK Horizon à KKR et au consortium IMM pour exactement 1 881 128 369 253 wons. Cette somme rémunère le vendeur.
  • SK Horizon émettrait séparément 15 617 069 actions nouvelles pour environ 1 200 milliards de wons. L’addition forme les quelque 3 080 milliards annoncés, mais cette seconde branche est la seule qui constitue du capital neuf pour la société.
  • Après les deux opérations, SK Telecom conserverait 51 %, KKR détiendrait 29 % et IMM 20 %. La société n’existe pas encore juridiquement, les autorisations restent à obtenir et les droits de gouvernance détaillés ne sont pas publics.

Le total masque deux bénéficiaires

Le dépôt réglementaire du 27 août permet de suivre les actions une par une. La scission doit d’abord créer 66 216 598 titres de SK Horizon. SK Telecom en vendrait 24 481 427 pour 1 881 128 369 253 wons, soit exactement 76 839 wons par action, et en garderait 41 735 171. À ce stade intermédiaire, sa participation serait encore de 63,03 %.

Viendrait ensuite l’augmentation de capital. Les 15 617 069 actions nouvelles, placées auprès du même groupe d’investisseurs pour environ 1 200 milliards de wons, porteraient le nombre de titres à 81 833 667. Les actions conservées par SK Telecom représenteraient alors presque exactement 51 % du capital, conformément à la répartition annoncée.

À partir du montant arrondi de la souscription, le prix ressort lui aussi à environ 76 839 wons par action. Mais il ne faut pas transformer cette coïncidence en précision inexistante : le dépôt qualifie encore le produit de l’émission d’approximatif et précise que les termes peuvent changer.

L’addition analytique donne environ 3 081,128 milliards de wons. Environ 61 % correspondent à l’achat secondaire et 39 % à l’émission primaire. Les deux paiements donnent des actions aux investisseurs, mais ils ne financent pas la même entité. Le premier recycle du capital au niveau de SK Telecom ; le second crée des liquidités et des fonds propres chez SK Horizon.

Une société séparée, des obligations encore liées

Le périmètre transféré ne se limite pas à des bâtiments. Il comprend les centres de données de SK Broadband, les services CDN et les lignes internationales louées reposant sur ses propres câbles sous-marins. Sur la base séparée du 31 mars 2026 présentée dans le projet de scission, il porte 2 061,316 milliards de wons d’actifs, 1 585,499 milliards de passifs et 475,817 milliards de capitaux propres. Le chiffre d’affaires 2025 attribué à ces activités par la comptabilité de gestion interne est de 347,727 milliards.

Les quelque 1 200 milliards de capital primaire représentent donc environ 2,52 fois les capitaux propres comptables avant scission. C’est une mesure d’échelle, pas le futur bilan. La composition et la valeur des actifs et passifs peuvent évoluer jusqu’à la date d’effet, et les écritures de l’opération ne sont pas encore connues.

Le prix exact de la vente secondaire fournit un autre repère. Appliqué aux 66 216 598 actions initiales, il suggère une valeur des fonds propres avant apport d’environ 5 088 milliards de wons. Ce calcul n’est ni une valeur d’entreprise publiée ni un multiple d’acquisition : il ne retranche pas la dette, ne valorise pas séparément les engagements et ne prédit aucun rendement.

La séparation juridique ne supprime d’ailleurs pas le passé. SK Broadband et SK Horizon resteront solidairement responsables des dettes nées avant la scission. Si l’une paie une obligation destinée à l’autre, elle disposera d’un recours. Lorsqu’une dette ambiguë ne peut être rattachée à une activité, le ratio d’actifs nets sert de clé de partage, sauf mesure plus pertinente.

La logique est similaire pour les contrats. Un contrat exclusivement ou principalement lié aux activités transférées suit SK Horizon. Un contrat indivisible qui sert aussi le reste de SK Broadband demeure chez la société survivante ; les deux entités devront ensuite convenir de la manière de fournir ou de transférer ce qui est nécessaire. Permis, salariés, propriété intellectuelle, litiges, données et informations personnelles ont chacun leur chemin de migration. L’indépendance opérationnelle sera donc un travail de raccordement, pas un effet automatique de la date de scission.

318 MW ne décrivent pas un état unique

SK Telecom présente SK Horizon comme la plateforme chargée d’un ensemble devant atteindre 318 MW. Ce chiffre englobe huit centres déjà en exploitation ainsi que de nouveaux AIDC en construction à Ulsan et Guro. La communication ne ventile pas la capacité en service, celle en chantier et celle qui dépend encore d’une extension. Elle n’affecte pas non plus les 1 200 milliards à un site, une alimentation électrique, un client ou une étape de câble sous-marin.

SK Hyper relève d’un autre registre. Cette société de développement vise des ouvertures échelonnées totalisant 5 GW à partir de 2029, puis 15 GW en 2035. Ajouter ces ambitions aux 318 MW de SK Horizon reviendrait à fusionner deux véhicules et plusieurs degrés de maturité.

La preuve utile progressera dans un ordre plus modeste : constitution de SK Horizon, réalisation de la cession, émission effective des titres, encaissement par la société, transfert des contrats et passifs, affectation du capital, mise en service, contrats clients et trésorerie d’exploitation. Les 3 080 milliards sont l’enveloppe annoncée de la transaction, pas le reçu final d’une infrastructure livrée.

Sources