Résumé

Oracle publie des chiffres de croissance impossibles à ignorer. Au premier trimestre de l'exercice 2027, clos le 31 août 2026, le chiffre d'affaires total a progressé de 30 % à 19,3 milliards de dollars, et l'infrastructure cloud (IaaS) de 121 % à 7,4 milliards (https://www.prnewswire.com/news-releases/oracle-announces-q1-results-driven-by-triple-digit-growth-in-cloud-infrastructure-revenues-302875728.html). Le RPO a bondi de 209 milliards de dollars sur un an pour atteindre 664 milliards, porté par plus de 30 milliards de dollars de nouveaux contrats IA cloud. Mais le communiqué ne nomme aucun contrepartie et ne ventile pas le RPO par client.

C'est précisément cette lacune qui structure le débat. Depuis des mois, le marché valorise le carnet d'Oracle comme un risque concentré sur OpenAI : un contrat d'environ 300 milliards de dollars, largement rapporté mais jamais confirmé ni chiffré par Oracle (https://btw.media/en/oracle-ai-delivery-ledger-850mw-openai-concentration). En octobre 2025, lors d'Oracle AI World, le co-PDG Clay Magouyrk a contrecarré ce récit : 65 milliards de dollars de nouveaux engagements en 30 jours, sept contrats, quatre clients, et la déclaration explicite qu'OpenAI n'en fait pas partie. Meta est identifié comme l'un des quatre clients (https://www.cnbc.com/2025/10/16/oracle-confirms-meta-cloud-deal-.html).

Les preuves antérieures s'accordent : dès septembre 2025, Reuters rapportait des discussions entre Oracle et Meta pour un contrat pluriannué d'environ 20 milliards de dollars destiné à l'entraînement et au déploiement de modèles IA, en complément des fournisseurs existants de Meta (https://www.reuters.com/business/oracle-talks-with-meta-20-billion-ai-cloud-computing-deal-bloomberg-reports-2025-09-19/). Aucun chiffre en gigawatts ni aucune durée n'ont été publiés, et Oracle n'a jamais émis de communiqué chiffrant ce contrat.

Le volet vérifiable de la conversion de la demande s'arrête aux agrégats : 850 mégawatts de capacité additionnelle livrés au cours du trimestre, plus de 300 000 GPU expédiés aux clients AI Cloud depuis la fin du quatrième trimestre de l'exercice 2026, soit près du triple du volume du trimestre précédent (https://www.prnewswire.com/news-releases/oracle-announces-q1-results-driven-by-triple-digit-growth-in-cloud-infrastructure-revenues-302875728.html, https://www.fool.com/earnings/call-transcripts/2026/09/11/oracle-orcl-q1-2027-earnings-call-transcript/). Ce que ces mégawatts et ces GPU ne disent pas, c'est pour quel client ils travaillent.

La comptabilité ajoute une contrainte temporelle. L'échéancier du 10-Q place environ 13 % du RPO dans les douze prochains mois, 37 % entre les mois 13 et 36, 34 % entre les mois 37 et 60, le reste au-delà : environ la moitié du carnet se réalisera après trois ans (https://www.regardsofwallstreet.com/data/rpo/entity/oracle). La hausse est attribuée à « certains contrats cloud significatifs », sans nom. Autrement dit, la preuve d'une diversification réside dans des engagements futurs dont la contrepartie reste déclarative.

Deux signaux secondaires méritent attention. D'abord, les revenus des arrangements multicloud permettant aux clients d'AWS, de Google et de Microsoft d'exécuter OCI ont été multipliés par plus de seize au cours du trimestre — une diversification par la distribution plutôt que par contrat (https://stockanalysis.com/stocks/orcl/transcripts/689425-q1-2027/). Ensuite, Meta se couvre des deux côtés : tout en achetant de la capacité tierce, il a annoncé 1,5 milliard de dollars pour un centre de données à El Paso, au Texas, son 29e site mondial, en ligne en 2028 et extensible à 1 gigawatt (https://www.reuters.com/business/meta-commits-15-billion-ai-data-center-texas-2025-10-15/).

Le langage des « clusters multi-gigawatts » vient d'ailleurs : il attaché à Zettascale10, la fabrique du supercluster OpenAI/Stargate à Abilene, au Texas, et à des objectifs de commandes clients allant jusqu'à 800 000 GPU de NVIDIA — pas à une taille Meta divulguée (https://www.oracle.com/news/announcement/ai-world-oracle-unveils-next-generation-oci-zettascale10-cluster-for-ai-2025-10-14/).

La question qui reste ouverte n'est pas de savoir si Oracle a d'autres clients qu'OpenAI — la déclaration de Magouyrk et le contrat Meta confirmé l'établissent à la marge. C'est de savoir quelle part du RPO de 664 milliards, et quelle part des 850 MW livrés, servent ces clients. Tant qu'Oracle ne publie pas de concentration de clients, le marché arbitre entre un récit de diversification et une exposition qui reste, en substance, opaque.