INWIT abaisse ses prévisions tandis que le litige sur les contrats de tours passe devant les tribunaux

INWIT a réduit ses objectifs 2026 alors que TIM et Fastweb contestent la durée de leurs contrats d’hébergement et préparent une nouvelle coentreprise de sites.

• Le 19 mars 2026, INWIT a ramené ses prévisions de chiffre d’affaires à 1,050–1,090 milliard d’euros et son flux de trésorerie disponible récurrent à 550–590 millions d’euros.
• Le 11 juillet, un juge milanais a refusé les mesures urgentes demandées contre TIM. Cette décision provisoire ne statue pas sur la durée du contrat; le fond reste à juger.

Une baisse mesurable, pas une formule vague

La comparaison pertinente est celle des propres publications d’INWIT. En septembre 2025, le groupe visait pour 2026 le bas d’une fourchette de chiffre d’affaires de 1,135–1,165 milliard d’euros et le bas d’une fourchette de flux de trésorerie disponible récurrent de 655–675 millions. Le nouveau cadrage du 19 mars 2026 fixe respectivement 1,050–1,090 milliard et 550–590 millions. La marge EBITDA passe de plus de 91 % à environ 90 %, la marge EBITDAaL d’environ 75 % à environ 72 %, et le levier financier attendu de 5,2 fois à 5,5 fois.

INWIT a maintenu ces nouvelles prévisions lors de ses résultats du premier trimestre publiés le 12 mai. Le trimestre affichait 264,1 millions d’euros de revenus, 189,9 millions d’EBITDAaL, une marge EBITDAaL de 71,9 %, 81,0 millions de résultat net et 176,2 millions de flux de trésorerie disponible récurrent. La hausse trimestrielle de 11,5 % de ce dernier indicateur n’annule pas la baisse annuelle: le profil de paiements, le fonds de roulement, les impôts et les charges financières peuvent déplacer les encaissements d’un trimestre à l’autre.

Ce que mesure le flux de trésorerie récurrent

Le RFCF est un indicateur alternatif défini par INWIT à partir des flux opérationnels après impôts, variation du fonds de roulement, investissements récurrents et flux financiers nets. Ce n’est pas une ligne statutaire interchangeable avec la trésorerie d’exploitation, le résultat net ou toute notion générique de « cash-flow ». De même, l’EBITDAaL est l’EBITDA après coûts de location. La révision de prévisions ne constitue donc pas, à elle seule, une dépréciation, une provision judiciaire ou une décision de comptabilisation des revenus; aucune de ces conclusions ne doit être déduite sans états financiers et jugement définitif.

Deux MSA, deux versions opposées

Les Master Service Agreements sont des contrats de longue durée portant sur l’hébergement sur sites, l’espace réservé et des services associés; les réduire à de simples baux immobiliers masque leur portée opérationnelle. INWIT soutient que des options exercées en août 2022 ont prolongé les accords jusqu’en août 2038. Fastweb–Vodafone affirme au contraire qu’une clause liée au changement de contrôle de 2020 lui permet de mettre fin à son MSA en mars 2028 après deux ans de préavis; INWIT conteste cette lecture et relie le contrat à l’acquisition des tours Vodafone Italia pour environ 5,7 milliards d’euros.

TIM a notifié le 29 mars une fin en août 2030, ou au 31 mars 2028 si sa condition alternative sur le changement de contrôle est reconnue. INWIT répond que le MSA TIM reste valable jusqu’en 2038. Ces dates sont les positions des parties, non des faits définitivement tranchés. INWIT avait évoqué une offre d’arbitrage refusée par TIM; cela ne signifie pas qu’une procédure arbitrale est en cours.

La coentreprise de 6 000 sites reste un projet

Le même 19 mars, TIM et Fastweb ont annoncé un accord non contraignant pour une coentreprise détenue initialement à parts égales et destinée à développer jusqu’à 6 000 nouveaux sites passifs sur plusieurs années. Swisscom précise qu’elle serait ouverte à d’autres opérateurs, financée par des fonds propres de tiers et de la dette, et soumise aux accords définitifs et autorisations habituelles. Les locataires fondateurs signeraient des contrats de services de longue durée. Ce n’est donc ni un réseau déjà construit ni une sortie instantanée d’INWIT. L’absence d’effet annoncée sur le cash-flow et les prévisions concerne Swisscom, pas les comptes d’INWIT.

Où en sont les procédures

Fastweb a engagé une action civile sur la validité de son préavis; INWIT a demandé des mesures provisoires. Aucune décision publique définitive sur le fond de ce dossier n’a été identifiée au 14 juillet. Dans le dossier TIM, Reuters a rapporté le 13 juillet le rejet de la demande urgente d’INWIT. INWIT a indiqué que l’ordonnance du 11 juillet écartait l’urgence sans interpréter les clauses ni fixer la durée du MSA; elle entend ouvrir l’instance au fond et étudie un recours. TIM présente la même ordonnance comme confortant son droit de retrait. Ces communications doivent rester attribuées à leurs auteurs.

Ce que les investisseurs doivent suivre

Le risque immédiat est moins une disparition soudaine des revenus qu’une combinaison de renégociation des prix, migration progressive de sites, coûts judiciaires et baisse du rythme de densification. Les prochains points de contrôle sont les procédures au fond et tout recours, un éventuel accord négocié, les calendriers de migration de TIM et Fastweb, la transformation du protocole de coentreprise en contrats contraignants, ses autorisations et son financement, puis les résultats semestriels d’INWIT.

Il faut comparer à chaque publication revenus, EBITDAaL, RFCF, investissements, dividende et levier aux fourchettes du 19 mars, sans traiter une revendication d’entreprise comme une décision de justice.