Résumé

  • Résultat attribuable : 7 489 millions de yuans, en hausse de 30,1 % sur un an ; mais EBITDA de 30 252 millions, en recul de 11,6 %, et chiffre d’affaires de 48 693 millions, en recul de 1,8 %.
  • L’écart vient de l’amortissement : 19 141 millions de yuans, en baisse de 25,2 %, un effet non monétaire que la société attribue à des actifs de tours acquis entièrement amortis et à la révision des durées d’utilité des actifs DAS.
  • La trésorerie ne suit pas : cash-flow opérationnel de 7 135 millions, en baisse de 75,1 %, cash-flow libre négatif de 4 515 millions, créances en hausse et vieillissantes, encaissements de plus en plus souvent réglés par effets de commerce commerciaux.
  • Le dividende intermédiaire bondit de 44,3 % à 0,19122 yuan par action, plus vite que le bénéfice par action (+30,1 %), pendant que le gearing monte à 31,5 %.

Deux directions opposées dans un même compte de résultat

Le communiqué des résultats intermédiaires publié le 11 août 2026 donne le cadre du semestre : chiffre d’affaires de 48 693 millions de yuans, en recul de 1,8 % sur un an ; EBITDA de 30 252 millions, en recul de 11,6 % ; résultat attribuable aux actionnaires de 7 489 millions, en hausse de 30,1 %, avec un bénéfice par action de base de 0,4284 yuan. Le résultat opérationnel, lui, progresse de 28,8 % à 11 111 millions de yuans.

La contradiction n’est qu’apparente. L’EBITDA, tel que la société le définit, s’obtient en ajoutant l’amortissement au résultat opérationnel : il mesure l’exploitation avant l’effet des durées d’amortissement. Quand l’EBITDA recule pendant que le résultat opérationnel bondit, la variable qui a changé entre les deux lignes est l’amortissement lui-même.

Le mécanisme : 6 457 millions de yuans d’amortissement en moins

Le rapport intermédiaire déposé le 28 août 2026 le chiffre : les amortissements et dépréciations reculent de 25,2 %, de 25 598 millions à 19 141 millions de yuans sur un an. La société en attribue la cause aux actifs de tours acquis, devenus entièrement amortis, et à un ajustement des durées d’utilité estimées des actifs de distribution intérieure (DAS). Le recul de 6 457 millions de yuans dépasse la baisse de l’EBITDA (3 975 millions) : c’est lui qui porte l’intégralité de la hausse du résultat opérationnel, puis du bénéfice attribuable.

Cet effet est comptable, pas monétaire : un amortissement plus faible ne produit aucun encaissement, il déplace vers le résultat des charges déjà supportées. Les charges courantes, elles, montent selon le même document : autres charges opérationnelles en hausse de 41,6 % à 6 919 millions de yuans, réparations et maintenance en hausse de 19,0 % à 3 791 millions, exploitation et soutien de sites en hausse de 14,0 % à 2 889 millions, dépenses de développement commercial en hausse de 13,5 %.

La société attribue par ailleurs le recul de l’EBITDA aux résiliations de baux liées à l’optimisation et à l’ajustement des réseaux de ses clients opérateurs, à l’impact des mises à niveau simplifiées de stations de base et à la maintenance accrue des actifs de tours dont les durées de service ont été prolongées après maturité. La retranscription de l’appel aux résultats du deuxième trimestre, publiée par un tiers, situe ces explications dans la communication de la direction ; elle est utilisée ici comme cadre et non comme source chiffrée.

La trésorerie raconte une autre histoire

Le cash-flow opérationnel s’est effondré : 7 135 millions de yuans sur le semestre, contre 28 679 millions un an plus tôt, soit une baisse de 75,1 %. La société l’attribue principalement à l’allongement des délais de paiement des clients et à des encaissements de plus en plus souvent réglés par effets de commerce. L’investissement a reculé de 6,0 % à 11 650 millions de yuans, ce qui laisse un cash-flow libre négatif de 4 515 millions, contre un excédent de 16 287 millions au premier semestre 2025. La présentation investisseurs du 11 août donne à lire ensemble ces chiffres de trésorerie et la pression d’exploitation qui les accompagne : revenu moyen annuel par site de 18 790 yuans, en recul de 6,9 %, et structure de revenus encore dominée par les clients opérateurs à 82,9 %, contre 16,3 % pour les « deux ailes ».

Le rapport intermédiaire détaille la contrepartie de ce décalage : les créances clients et autres s’élèvent à 110 687 millions de yuans au 30 juin 2026, contre 88 510 millions à fin 2025 ; les créances commerciales brutes passent de 74 113 à 90 750 millions et les effets à recevoir de 13 549 à 19 865 millions. La provision pour pertes de crédit attendues monte de 5 822 à 7 098 millions de yuans, et le profil de maturité glisse vers les tranches supérieures : 21 498 millions de yuans entre six mois et un an, contre 15 452 millions, et 21 662 millions entre un et deux ans, contre 15 179 millions.

Le mélange d’instruments de règlement se déplace vers le papier commercial : les effets de commerce commerciaux passent de 11 311 à 18 599 millions de yuans, pendant que les acceptations des banques et d’autres sociétés de financement reculent de 2 238 à 1 266 millions. Les passifs contractuels, qui représentent les acomptes clients, reculent de 4 392 à 3 750 millions de yuans.

Le socle opérationnel : moins de locataires, moins de revenu par site

L’exploitation sous-jacente éclaire ces chiffres. Au 30 juin 2026, la société gérait 2,172 million de sites, en hausse de 23 000 depuis fin 2025, pour 3,871 million de locataires (en hausse de 0,7 % sur un an) et un taux d’occupation des tours de 1,78. Les locataires du segment opérateurs reculent toutefois : 3,565 million, en retrait de 2 000 depuis fin 2025, pour un taux d’occupation de 1,69.

La ventilation sectorielle confirme la pression : revenu du segment tours en baisse de 6,7 % à 35 263 millions de yuans, pendant que les activités dites « deux ailes » croissent — DAS en hausse de 9,2 % à 5 094 millions, Smart Tower en hausse de 12,8 % à 5 332 millions, énergie en hausse de 17,3 % à 2 591 millions.

Un dividende en avance sur tout le reste

Le conseil a arrêté un dividende intermédiaire de 0,19122 yuan par action avant impôt, soit environ 3 343 millions de yuans au total, en hausse de 44,3 % par rapport aux 0,13250 yuan versés au premier semestre 2025 — une progression supérieure à celle du bénéfice par action. Le dividende final de l’exercice 2025, de 0,32539 yuan par action, soit environ 5 688 millions de yuans, avait été approuvé à l’assemblée générale du 15 mai 2026. La société indique œuvrer en faveur d’une croissance régulière du dividende annuel par action ; le paiement est attendu vers le 30 octobre 2026 pour les actionnaires inscrits au registre au 11 septembre 2026.

Le financement de cette politique se lit dans le bilan : le gearing atteint 31,5 % au 30 juin 2026, en hausse de 3,8 points depuis fin 2025, avec des passifs portant intérêt de 101 392 millions de yuans pour un total d’actifs de 351 237 millions. Ni les charges financières nettes (1 205 millions de yuans, en baisse de 2,5 %) ni le taux d’imposition effectif (environ 24,7 % contre 24,3 %) n’expliquent l’ampleur du rebond du résultat : c’est bien l’amortissement qui le porte.

La conséquence, dans les limites de ce que les documents publics établissent : le profit du semestre dépend d’un amortissement en voie d’épuisement comme levier, la trésorerie d’exploitation s’est contractée de près des trois quarts et le dividende croît plus vite que les bénéfices — une arithmétique, pas un verdict sur la politique financière. Les prochaines observations datées qui la confirmeront ou l’invalideront : le rythme d’amortissement du second semestre, le vieillissement des créances et le solde des effets de commerce commerciaux à la clôture 2026, puis la décision de dividende final des résultats annuels.

Une réserve de taille subsiste : les documents ne quantifient ni la part respective des actifs entièrement amortis et de la révision des durées DAS dans le repli de l’amortissement, ni la proportion des créances due aux opérateurs clients, ni la part des encaissements en effets restée impayée ou escomptée à la clôture.

Les documents cités — communiqué, rapport intermédiaire et présentation investisseurs — sont publiés par la société et regroupés sur sa page relations investisseurs. Le profil d’entreprise et les articles antérieurs consacrés à China Tower figurent dans le répertoire BTW.